日前，上海澳華內鏡股份有限公司(下稱澳華內鏡)科創板首次公開發行股票招股說明書(申報稿)獲上交所受理。

        其同行企業南微醫學(688029.SH)已早一步在科創板上市，從2020年年初至今，南微醫學漲幅16.87%，市值已逼近250億元。市場方面之所以肯定南微醫學，主要基于后者的微創概念及強出口能力。

        據澳華內鏡招股書，它也具備前述兩項特征。這讓它的科創板之行令人充滿期待。

        科創底色鮮明

        行業層面來看，國元證券認為，后疫情時代，核心醫藥資產仍將長期處在具有配置價值和具有估值溢價形態，以醫技為主的微創手術板塊值得關注;東吳研究所則認為，在國內集采大背景下，較強出口能力的企業可通過海外市場對沖國內風險。

        對應到澳華內鏡，它聚焦于內窺鏡中的軟性內窺鏡，后者可經由人體天然腔道深入體內(無需經外科切口)，實現取組織活檢、微創手術治療等目的。海外市場方面，澳華內鏡的產品已打入德、英等發達國家市場。2017年至2020年6月，澳華內鏡境外銷售收入為6295萬元、6156萬元、9782萬元、4245萬元，占全部銷售收入的48.36%、39.58%、32.85%、45.43%。

        據招股書，澳華內鏡成立于1994年，一直專注于內窺鏡領域，在發展中，通過持續的自我創新，成為國內細分領域龍頭企業。在招股書中，澳華內鏡這樣描述自己的創業故事：

        “2005年，推出首代電子內窺鏡系統VME-2000，系國內最早的國產軟性電子內鏡之一，打破了該領域完全依賴進口設備的局面”“縮短了與國外主要廠商的總體技術差距”“國內企業中，澳華內鏡市場占有率約為2.5%，在國產品牌中排名第一”……

        從數據來看，澳華內鏡于2017年至2020年6月底實現核心技術產品收入9830萬元、1.06億元、2.13億元和5900萬元，分別占當期主營業務收入的75.52%、68.26%、71.59%和63.15%;前述時段內，產品毛利率為61.50%、63.11%、68.59%、64.13%。

        澳華內鏡擬赴科創板募資6.4億元用于擴產能、研發中心建設及營銷網絡建設等。

        目前，全球軟性內鏡市場為奧林巴斯、賓得醫療和富士膠片三家日本企業壟斷(占據全球軟性內窺鏡市場90%以上的市場份額)。從已披露信息來看，澳華內鏡試圖通過搭上國內分級診療、遠程醫療的“順風車”，進而“加速國產替代”進程。技術上，其正開發3D軟性內鏡、新一代4K超高清軟性內窺鏡系統、AI診療技術及內窺鏡機器人。

        庫存量較大

        要想達到戰略意圖，澳華內鏡仍有一些短板亟待補足。

        一則，在銷售端，澳華內鏡缺少直接的銷售渠道。據招股書，澳華內鏡采用經銷、代銷、直銷的銷售模式，其中又以經銷為重。2017年至2020年6月底，經銷銷售占比90.92%、79.61%、76.35%、74.71%。相比之下，直銷僅占比3.89%、3.42%、1.76%、1.81%。

        “公司客戶分布廣且較為分散。在經銷模式下，公司可以充分利用經銷商的區位優勢與渠道資源，縮短終端醫院的開發周期，提高對終端醫院的響應速度，提升服務能力，并且公司可以通過經銷模式加快資金回流，降低資金占用成本。”澳華內鏡解釋稱。

        《科創板日報》記者發現，這也是國內醫療器械企業的普遍做法，比如南微醫學經銷比例維持在73%左右。

        不過，相比之下，澳華內鏡的經銷比例仍較為突出，這又進而導致澳華內鏡銷售費用率、應收賬款比例較高。

        2017年至2020年6月底，澳華內鏡銷售費用率為29.36%、28.75%、19.25%、25.56%，總體高于行業平均值(分別為：23.13%、24.02%、25.15%、23.14%);應收賬款3500萬元、4669萬元、7723萬元及3604萬元，占總資產的11.77%、9.55%、12.88%、6.16%，應收賬款周轉率為3.72、3.81、4.81、1.65，遠低于行業均值(6.87、6.97、7.42、3.55)。

        “主要因為公司報告期內依然處于業務發展的上升期，客戶溢價能力較弱。”澳華內鏡稱。

        此外，《科創板日報》記者注意到，澳華內鏡庫存量較大，2017年至2020年6月底，合計庫存6696萬元、9065萬元、9427萬元、1.15億元，其中原材料(分別占比43.97%、44%、40.53%、40.88%)和庫存商品(分別占比17.83%、28.16%、31.54%、36.05%)占比最多。

        同時，據財務數據，澳華內鏡產能利用率卻已近飽和。前述時段內，軟性內窺鏡主機產能利用率為90%、93%、101.76%、88.80%，軟性內窺鏡鏡體產能利用率為89.82%、86%、96.28%、88.35%、內窺鏡診療耗材產能利用率為102.55%、88.03%、102.20%、77.53%。

        同時，澳華內鏡擬募資后用于擴產，按計劃，可實現各類內窺鏡鏡體年產6500條和內窺鏡主機年產3500臺。

        一邊產能增長，一邊庫存較多，這又有何解釋?

        澳華內鏡解釋稱，庫存較多乃因其采用備庫生產為主的生產模式，并提示產能擴大后，可能存有市場需求不達預期而導致產能無法完全消化的風險。

《電鰻快報》