????????《電鰻快報(bào)》文 / 石磊磊

????????2020年12月17日，深圳市博碩科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱博碩科技)向上市委提交了注冊(cè)稿，即將登陸創(chuàng)業(yè)板。招股書披露的信息顯示，博碩科技主要從事電子產(chǎn)品功能性器件的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，該公司電子產(chǎn)品功能性器件業(yè)務(wù)聚焦于智能手機(jī)、智能穿戴設(shè)備等消費(fèi)電子以及汽車電子兩大應(yīng)用領(lǐng)域;同時(shí)還為滿足客戶需求配套提供夾治具及自動(dòng)化設(shè)備的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。

????????在閱讀該公司提供的上市資料時(shí)，《電鰻快報(bào)》注意到，博碩科技的毛利率連續(xù)三年下降，其中智能手機(jī)及汽車電子類產(chǎn)品毛利率在2018年和2019年分別下跌了4.96%和10.28%。盡管該公司近年來在開拓新產(chǎn)品，但對(duì)其毛利率提升不大，毛利率依然呈下跌趨勢(shì)。

????????此外，值得注意的是，博碩科技對(duì)來自富士康的營(yíng)收依賴嚴(yán)重，該公司有超過50%的收入來自富士康，未來存在較大的風(fēng)險(xiǎn)，而且，收入來源集中高已經(jīng)讓該公司的應(yīng)收賬款居高不下。

????????毛利率連續(xù)三年下降 新業(yè)務(wù)難撐起業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

????????招股書披露的信息顯示，盡管即將登陸資本市場(chǎng)，但博碩科技正面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，近年來，該公司的毛利率暴跌，單一客戶銷售額占營(yíng)業(yè)收入比重過大。盡管博碩科技對(duì)此積極采取應(yīng)對(duì)措施，比如該公司加大智能穿戴和車載業(yè)務(wù)的投入，但業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑這些措施對(duì)該公司帶來的好處。

????????近年來，隨著手機(jī)、智能穿戴設(shè)備等消費(fèi)電子及汽車電子領(lǐng)域等下游市場(chǎng)近年來快速發(fā)展，需求不斷擴(kuò)張，市場(chǎng)前景廣闊。報(bào)告期內(nèi)，博碩科技智能穿戴等功能性器件的收入在2018增長(zhǎng)了105.78%，2019年度增長(zhǎng)了240.22%。此外，該公司汽車電子的收入在2017-2018年度增長(zhǎng)了124.42%，2018-2019年增長(zhǎng)了105.64%。

????????招股書披露的信息顯示，2017-2019年，博碩科技的汽車電子收入占比分別為3.47%、5.59%和8.93%，智能穿戴業(yè)務(wù)收入占比為1.15%、1.70%和4.50%。

????????然而，盡管兩個(gè)新業(yè)務(wù)的占比在升高，但報(bào)告期內(nèi)該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率卻在下降，分別為50.28%、46.17%和43.16%。其中，智能手機(jī)及汽車電子類產(chǎn)品在2018-2019年毛利率分別下跌了4.96%和10.28%，而智能穿戴類設(shè)備不跌反升，升幅達(dá)16.94%，在整體毛利率下降情況下表現(xiàn)亮眼。而汽車電子類業(yè)務(wù)的毛利率在2018年和2019年由29.34%跌至19.06%，2017年和2018年毛利率的增幅不明顯，僅有2.3%。

????????自2014年以來，隨著智能手環(huán)、智能手表、智能耳機(jī)等智能穿戴設(shè)備的滲透率快速提升，全球智能穿戴設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)大。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2019年全球可穿戴設(shè)備銷售數(shù)量達(dá)3.37億部，較2018年同比增速高達(dá)89.04%。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2018年，蘋果、小米、華為、三星等智能手機(jī)廠商出貨量合計(jì)占市場(chǎng)的61%，2019年上述廠商的市場(chǎng)占有率進(jìn)一步提升。

????????盡管隨著市場(chǎng)需求增長(zhǎng)，博碩科技的智能穿戴業(yè)務(wù)也提升，然而，從智能穿戴市場(chǎng)來看，盡管目前仍處于上升階段，但可以很明顯的看到，智能穿戴市場(chǎng)正在復(fù)制智能手機(jī)市場(chǎng)，市場(chǎng)的集中化趨勢(shì)越發(fā)明顯，在這種情況下，供應(yīng)鏈端的競(jìng)爭(zhēng)異常激烈。

????????努力開拓新產(chǎn)品 但起色不大

????????招股書披露的信息顯示，報(bào)告期內(nèi)，博碩科技的營(yíng)業(yè)收入雖然分別為2.81億元、3.92億元和5.05億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為33.97%，保持了快速增長(zhǎng)勢(shì)頭。然而，在2018-2019年增速卻由39.42%下跌至28.73%，下降了10.69個(gè)百分點(diǎn)。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和利潤(rùn)總額增長(zhǎng)率亦呈下跌趨勢(shì)，跌幅分別為0.75%、0.81%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率跌幅更高達(dá)13.63%!

????????具體分析，該公司的業(yè)績(jī)主要來源依然是智能手機(jī)類產(chǎn)品，2017年，該部分產(chǎn)品營(yíng)收占比超過了95%。盡管近年來汽車電子和智能穿戴類產(chǎn)品的業(yè)績(jī)?cè)谔嵘悄苁謾C(jī)類產(chǎn)品的營(yíng)收占比依然維持在65%以上，而后兩者在過去兩年中的業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快。

????????在毛利率方面，報(bào)告期內(nèi)，博碩科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為50.28%、46.17%和43.16%，連續(xù)三年下降，其中電子產(chǎn)品功能性器件對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利的貢獻(xiàn)分別為99.99%、88.11%和86.46%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)及產(chǎn)品本身毛利率變動(dòng)是影響公司毛利率變動(dòng)的兩個(gè)主要因素。

????????事實(shí)上，為了阻止毛利率持續(xù)下降，博碩科技不斷加大了研發(fā)投入，持續(xù)開拓產(chǎn)品新的應(yīng)用領(lǐng)域及新的產(chǎn)品品類，但整體起色不大，2017年、2018年和2019年綜合毛利率分別為50.29%、46.17%和43.18%，依舊呈下跌趨勢(shì)。

????????業(yè)績(jī)嚴(yán)重依賴富士康 應(yīng)收賬款居高不下

????????除了毛利率連續(xù)三年下降外，博碩科技的客戶集中度也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。2017年至2019年，博碩科技的前五大客戶合計(jì)銷售額占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為99.59%、98.23%和92.40%，其中對(duì)富士康的銷售收入占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為75.91%、83.91%和54.17%，盡管客戶集中度在下降，但對(duì)一家客戶的銷售占比仍超過一半以上。

????????業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，一方面，大客戶意味著支柱型的訂單，但也隱患巨大。一旦大客戶富士康稍有風(fēng)吹草動(dòng)，博碩科技的業(yè)績(jī)就有可能地動(dòng)山搖。另外，行業(yè)流傳一種說法：蘋果強(qiáng)則富士康強(qiáng)。

????????然而，最近幾年來，蘋果的處境開始變的不好，比如：蘋果智能手機(jī)、平板電腦、筆記本電腦業(yè)務(wù)一直下跌，蘋果手機(jī)銷量曾經(jīng)出現(xiàn)了兩三成左右的暴跌，在全球智能手機(jī)市場(chǎng)和中國(guó)市場(chǎng)的排名都出現(xiàn)下降，其最大的代工廠富士康也失去了往日的輝煌。由此可見，博碩科技押寶于富士康的業(yè)績(jī)回暖，或許并不可靠。

????????此外，對(duì)大客戶的依賴的另一后遺癥就是應(yīng)收賬款的高企。當(dāng)該公司接受穩(wěn)定的訂單時(shí)，也意味著被大客戶占用的款項(xiàng)不是小數(shù)，賬期也不會(huì)短。報(bào)告期各期末，該公司應(yīng)收賬款凈額分別為1.74億元、3.07億元和2.8億元，占報(bào)告期各期末流動(dòng)資產(chǎn)的比重分別為86.15%、91.50%和72.64%。

????????此外，報(bào)告期各期末，該公司的應(yīng)收賬款金額較大，且應(yīng)收賬款賬齡甚至長(zhǎng)達(dá)一年。應(yīng)收賬款回款周期延長(zhǎng)，將會(huì)影響營(yíng)運(yùn)資金的日常周轉(zhuǎn)并導(dǎo)致該公司整體資金成本上升。

????????就以第一大客戶富士康為例，博碩科技對(duì)富士康的應(yīng)收賬款更為集中，報(bào)告期三年里，除了信利光電占據(jù)個(gè)位百分比的應(yīng)收賬款，其余高達(dá)八九成的應(yīng)收賬款均由富士康貢獻(xiàn)。

????????現(xiàn)如今，在中美貿(mào)易摩擦不緩解的情況下，富士康屈服于美國(guó)壓力，不得不巨資投產(chǎn)美國(guó)本地工廠，但似乎并不順利，未來富士康的前景也不樂觀;將之視為最大客戶依賴的博碩科技，短期內(nèi)要找出解決困境的辦法，未免過于勉強(qiáng)。

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