報告期內，亞香股份存貨及應收賬款占比較高，產能利用率亦有所下降。此外，該公司較為依賴委外加工生產，研發費用低于同行業可比公司水平

        《投資時報》研究員辛夷

        香料香精并不是人們生活中的直接消費品，而是作為配套原料添加在其他產品中，其被廣泛應用于食品、煙草、日化、醫藥、飼料、化妝品、紡織和皮革等各行各業，用量雖微，但對產品品質至關重要。

        近日，主營香料產品的昆山亞香香料股份有限公司(下稱亞香股份)正式向深圳證券交易所遞交招股說明書，申請登陸創業板。

        本次IPO，該公司擬公開發行人民幣普通股(A股)不超過2020萬股，擬募集金額5.2億元，將全部用于“6500t/a 香精香料及食品添加劑和副產15噸肉桂精油和1噸丁香輕油和20噸苧烯項目”“償還銀行貸款項目”及補充流動資金中。

        《投資時報》研究員查閱亞香股份招股書注意到，2017年—2019年及2020年上半年(下稱報告期)，亞香股份存貨及應收賬款占比較高，存貨規模持續增加，產能利用率亦有所下降。此外，該公司較為依賴委外加工生產，研發費用亦低于同行業可比公司。

        前五大客戶營收占比超七成

        招股書顯示，亞香股份主要從事香料產品研發、生產及銷售，通過銷售、生產兩端發力，研發、采購等提供支持，形成了以多品種、中小規模批量的香料產品生產、銷售為主的盈利模式。

        報告期內，亞香股份分別實現營業收入3.70億元、4.49億元、5.11億元、2.73億元，2018年、2019年同比增長率分別為21.25%、13.78%，呈小幅下滑趨勢。

        該公司在回復交易所問詢函時亦披露了2020年上半年的業績變動情況。數據顯示，2020年1—6月，亞香股份營業收入同比增長2.04%，但香料產品銷量同比下降5.51%，凈利潤亦同比下降12.32%。可見，2020年上半年，亞香股份的經營狀況并不樂觀。

        同時，報告期內，亞香股份凈利潤分別為4896.71萬元、5284.01萬元、8448.45萬元、3836.39萬元;經營活動產生的現金流量凈額分別為2917.71萬元、-1461.87萬元、3147.87萬元和5923.07萬元。可以看出，2017年—2019年，該公司經營活動現金流量凈額均低于同期凈利潤。

        查閱招股書，《投資時報》研究員還注意到，報告期內，亞香股份前五大客戶銷售收入分別為2.66億元、3.23億元、3.72億元及2.02億元，占營業收入的比例分別為71.78%、71.95%、72.72%和74.09%，占比均在70%以上，客戶集中度偏高。

        分析人士認為，香料具有一定的品牌壁壘，食品飲料、日化等生產企業為能長期保持產品特有的口感和香氣、產品口味的穩定性，通常不會對上游香精供應商進行大幅度的調整和更換。因此，香精生產企業也不會輕易改變香料供應商。

        但是，對于亞香股份來說，客戶集中度高或意味著該公司對下游客戶的議價能力較弱，這也能從公司的賒銷方式及高占比應收賬款得以反映。

        若上述主要客戶生產經營狀況發生重大不利變化或未來發展計劃發生變化，需求下降，主要客戶轉向其他供應商采購相關產品，亞香股份可能難以尋找新的客戶，或將給公司生產經營帶來一定不利影響。

        亞香股份主要財務數據情況

        數據來源：亞香股份招股書

        存貨規模持續增加，產能利用率降低

        查閱招股書，《投資時報》研究員發現，近年來亞香股份存貨規模持續增加，應收賬款占比較高。

        報告期各期末，該公司存貨的賬面價值分別為1.31億元、2.06億元、2.53億元和2.58億元，占該公司資產總額的比例分別為31.29%、36.24%、28.89%和26.98%。整體來看，原材料、庫存商品和半成品金額較大，導致存貨余額較高。而較高的存貨金額，一方面對該公司流動資金占用較大，可能導致一定的經營風險;另一方面如市場環境發生變化，可能在日后的經營中出現存貨減值的風險。

        隨著經營規模的擴大和業務的增長，亞香股份應收賬款總體規模亦較大。

        報告期各期末，該公司應收賬款賬面價值分別為1.11億元、0.97億元、1.27億元和1.34億元，占同期營業收入的比例分別為29.98%、21.50%、24.84%和49.00%。如果未來香精香料行業景氣度下降或主要客戶生產經營發生不利變化，導致公司不能及時取得回款，會造成自身經營性現金流減少，對公司的經營造成不利影響。

        從周轉率來看，報告期內該公司存貨周轉率分別為1.84、1.79、1.39和0.74，應收賬款周轉率分別為3.46、4.05、4.33和1.98;而同行業上市公司存貨周轉率平均值分別為4.55、4.70、4.10、1.88，應收賬款周轉率平均值分別為11.55、10.21、8.72、3.62。可以看出，亞香股份的存貨周轉率及應收賬款周轉率均遠低于同行業上市公司平均水平。

        同時，報告期內該公司產能利用率也呈現下降趨勢，分別為99.26%、81.95%、76.36%、78.22%。該公司在招股書中解釋稱，產能利用率呈下降趨勢，主要原因是2018年8月收購了江西亞香，導致公司2018年、2019年合計產能較上年分別增長74.91%、29.29%，增幅較高，使得2018年、2019年產能利用率有所下降。

        那么在這種情況下，該公司此次募資旨在擴大香料生產規模的需求是否不那么急迫?

        亞香股份產能、產量情況(單位：噸)

        數據來源：亞香股份招股書

        依賴委外生產，研發投入較低

        《投資時報》研究員注意到，報告期內，亞香股份通過多種生產方式組織生產，包括完全自產、部分工序委外生產、外購中間體、主要工序委外生產及外購粗成品等方式。

        招股書數據顯示，報告期內，該公司完全自產的產量分別為206.20噸、714.33噸、1144.14噸、545.04噸，占當期總產量的比例分別為7.62%、22.39%、42.97%、38.53%;完全自產收入規模分別為2008.97萬元、4088.45萬元、21970.98萬元、89922.45萬元，占當期營業收入的比例分別為5.72%、9.37%、44.85%、35.63%。可以看出，亞香股份完全自產的產量及收入占比較低，主要依賴委外生產。

        該公司在招股書中表明，委外生產等是行業內公司應對香精香料市場產品品類眾多、下游客戶采購需求多樣等因素所采取的合理有效的應對方式，符合行業慣例。

        另外，亞香股份在招股書中表明堅持進行工藝改進、原料篩選相關香料技術的創新，為客戶提供高品質的各類香料產品，但該公司的研發投入卻持續低于同行業可比公司的平均值。

        招股書數據顯示，報告期內，亞香股份研發費用分別為1090.93萬元、1503.38萬元、1999.65萬元和823.58萬元，占營業收入的比重分別為2.95%、3.35%、3.91%和3.02%，低于4%的行業均值。

        與此同時，《投資時報》研究員注意到，亞香股份的研發技術團隊人員相對較少。報告期內，研發和技術人員人數分別為26人、38人、49人、44人，占公司職工總數的比例分別為12.44%、11.34%、14.04%、10.16%;管理及行政人員的人數分別為67人、106人、140人、137人。研究和技術人員數量及增長幅度低于管理及行政人員。

        報告期內，研發人員的人均薪酬分別為1.08萬元/月、1.17萬元/月、1.15萬元/月、1.11萬元/月，人均水平也均低于同期管理人員。

        亞香股份研發費用占營業收入比例與同行業上市公司對比情況

        數據來源：亞香股份招股書

《電鰻快報》