時值年初，A股市場更多提及的是上市公司的業績情況。已經進入發行程序、擬登陸科創板的珠寶首飾連鎖企業曼卡龍珠寶股份有限公司(以下簡稱曼卡龍)，不但與科創板特性有一定偏差，而且業績也不理想。

        中國產業經濟信息網財經頻道研究發現，曼卡龍銷售區域局限較大，營收利潤增長乏力，在直營店模式困境下仍計劃投入77%的募投資金用于直銷的營銷網絡建設，存在較大的經營風險。上市前專業投資機構的對賭協議十分重視曼卡龍的盈利和上市條款，如今上市在即，經營風險和競爭壓力之下，待機構持股解禁時，曼卡龍的股價和市值又會面臨何種境況?

        業績風險最“頭疼”

        1月22日，曼卡龍披露招股意向書和發行安排，27日詢價，2月1日申購，這個發行節奏離過會時間已經過去4個月，時間較長，發行前面臨的難題看來不少。業績是該公司必須直接面對的話題。

        根據披露，曼卡龍是一家集珠寶首飾創意、銷售、品牌管理為一體的珠寶首飾零售連鎖企業，主營業務是珠寶首飾零售連鎖銷售業務。是不是離科創板屬性較遠?這樣的公司是否其業績非常重要?其經營布局和募投項目是否與業績直接相關?

        曼卡龍在招股書中陳述，公司屬于珠寶零售業，疫情發生以來，根據相關政府部門的疫情防控需要和指導原則，公司直營店、專柜及加盟店所在的主要商場采取了臨時停業、縮短營業時間等措施以應對風險，在此期間，公司銷售影響較大。

        披露信息顯示，2020年1-9月，曼卡龍實現銷售收入58043.23萬元，同比下滑13.74%，歸屬于母公司所有者的凈利潤為5528.04萬，同比上升8.36%;扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤為4787.45萬元，同比上升1.22%。

        曼卡龍預計2020年實現營業收入為78000萬元至81000萬元，同比下滑13.00%至9.66%;歸屬于母公司所有者的凈利潤為6300萬元至6800萬元，同比變動-2.95%至4.76%，扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤為5600萬元至6100萬元，同比變動-8.03%至0.18%。

        目前，曼卡龍銷售區域局限性較大，存貨規模增長突出。

        曼卡龍在珠寶首飾行業屬于區域性品牌，尚未形成全國性的影響力。數據顯示，該公司銷售收入主要來自于浙江省內杭州及寧波地區的銷售，2017年、2018年、2019年和2020年1-6月，來自杭州和寧波地區收入占公司主營業務收入的比例分別為62.81%、60.03%、58.63%和46.35%，占公司主營業務收入的比例雖然在下降，但仍然處于較高水平。

        相比之下，省外市場在該公司的收入占比微乎其微。2017年、2018年、2019年和2020年1-6月，曼卡龍在浙江省外地區收入占公司主營業務收入的比例為1.03%、5.40%、7.27%和7.63%。

        存貨余額較大及跌價風險陡增。2017年、2018年、2019年和2020年6月末，曼卡龍的存貨賬面價值分別為33121.37萬元、35154.04萬元、34247.20萬元和33771.16萬元，占資產總額比例分別為66.59%、66.73%、63.42%和57.31%，公司存貨規模較大，占資產總額比重較大。

        募投項目前景堪憂

        曼卡龍本次IPO發行募資規模預計3.58億元，擬投資于營銷網絡擴建、設計展示中心升級建設、智慧零售信息化升級建設項目。其中用于營銷網絡建設的資金安排是2.76億元，占比77%。

        曼卡龍用于營銷網絡擴建項目的資金2.76億元，主要用于新設商場直營店和商場專柜。曼卡龍表示，如果公司未能在計劃擴展業務的地區獲得合適的零售網點或未能談判取得合適的商務條款，公司的經營和業績將受到不利影響。此外，由于受消費者購買力、行業發展水平、價格水平、項目實施進度延緩等因素的影響，公司存在募集資金投資項目未能達到預期效益而導致資金鏈緊張的風險。

        目前，曼卡龍在直營銷售方面的風險正在發生。

        該公司在招股書中披露稱，受消費人流向購物中心及商場逐步轉移以及租金波動等因素的影響，街邊直營店的收入逐年下滑，2017年、2018年、2019年和2020年1-6月，該公司街邊直營店收入分別為20090.72萬元、16995.73萬元、13673.86萬元和3282.13萬元。

        這個直銷規模下滑的節奏十分驚人。曼卡龍表示，公司在積極調整營銷網點布局，裁撤業績較差的街邊直營店，報告期內，公司逐步關閉了紹興店、杭州解放店、杭州鳳起店和諸暨店等街邊直營店，并增設了較多商場直營店。截至2020年6月末，公司有5家街邊直營店，若未來街邊直營店持續減少，會導致街邊直營店業務收入進一步下滑。實際上，當前行情下，商場的生意也呈現蕭條景象，那么IPO募投項目的風險似乎已經很直觀了。

        專業投資機構退出面臨壓力

        在曼卡龍的股東中，有專業投資機構，并且他們也十分重視曼卡龍的業績和上市，并曾一度進行對賭，如今上市在即，即將兌現一個承諾。

        中國產業經濟信息網財經頻道注意到，2012年8月2日，信海創業、浙商利海與曼卡龍及孫松鶴、曼卡龍投資簽署《浙江曼卡龍珠寶股份有限公司投資協議》(以下簡稱《投資協議》)，甲方為信海創業和浙商利海，乙方為公司，丙方為孫松鶴和曼卡龍投資，約定如果未能在2015年12月31日之前上市或2012年度審計凈利潤(以扣除非經常性損益前后較低者為準)低于5500萬元，則甲方選擇退出。

        與當前曼卡龍的利潤對比會發現，機構對曼卡龍2012年利潤對賭規模5500萬元，與2020年1-9月份實現的凈利潤5528萬元相當。而曼卡龍預計2020年的利潤為6300萬元至6800萬元，從這個角度看，該公司盈利能力穩定，但發展潛力難有驚喜。

        2015年5月31日，信海創業、浙商利海與曼卡龍及孫松鶴、曼卡龍投資簽署《補充協議(一)》，約定若曼卡龍申請在境內證券交易所公開上市并獲得中國證監會受理，則各方簽署的上述投資協議中有關退出機制的約定將終止執行。但曼卡龍事后撤回申報材料，或發行上市申請被駁回，或發行上市失敗，則相關權利自動恢復效力。

        2019年4月23日，信海創業、浙商利海與曼卡龍及孫松鶴、曼卡龍投資簽署《補充協議(二)》，約定《投資協議》其他條款及《補充協議(一)》正文繼續有效。如果曼卡龍事后撤回申報材料，或發行上市申請被駁回，或發行上市失敗，則存在信海創業、浙商利海要求孫松鶴及曼卡龍投資回購其持有的曼卡龍全部股份的風險。

        曼卡龍上市后，上述兩家機構的退出將成為頭等大事，如何支撐市值和股價業績成為關鍵。

        對曼卡龍經營發展和業績情況，中國產業經濟信息網財經頻道將持續關注。

《電鰻快報》