《電鰻快報(bào)》文 / 李炳瑤

        自12月3日科創(chuàng)板IPO過(guò)會(huì)以來(lái)，國(guó)泰新點(diǎn)軟件股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱新點(diǎn)軟件)最近沒(méi)有發(fā)布新進(jìn)展消息。上會(huì)稿披露的信息顯示，新點(diǎn)軟件專注于為智慧城市中的智慧招采、智慧政務(wù)及數(shù)字建筑三個(gè)細(xì)分領(lǐng)域提供以軟件為核心的智慧化整體解決方案。公司通過(guò)將AI和大數(shù)據(jù)等新興信息技術(shù)與相關(guān)行業(yè)信息化需求深度融合，提升軟件平臺(tái)智慧化程度。

        《電鰻快報(bào)》注意到，新點(diǎn)軟件的人均創(chuàng)收低于行業(yè)平均且大幅落后于行業(yè)龍頭，此外，近年來(lái)，新點(diǎn)軟件的應(yīng)收賬款余額和資產(chǎn)負(fù)債率節(jié)節(jié)攀升，反映了該公司的經(jīng)營(yíng)效率較差。

        資產(chǎn)負(fù)債率居高不下也沒(méi)有耽誤新點(diǎn)軟件的“大手筆”分紅，該公司近年來(lái)的分紅總金額占到總利潤(rùn)的80%以上。另外，蹊蹺的是，新點(diǎn)軟件的16項(xiàng)專利集中在不到一年的時(shí)間內(nèi)申請(qǐng)，而該公司給出的理由卻比較牽強(qiáng)。

        經(jīng)營(yíng)效率低，資產(chǎn)負(fù)債率高企

        招股書(shū)披露的信息顯示，新點(diǎn)軟件的主要收入來(lái)源于各級(jí)政府對(duì)軟件平臺(tái)的采購(gòu)，2017年至2019年，新點(diǎn)軟件對(duì)政府部門(mén)的銷(xiāo)售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為67.40%、73.26%和66.08%。

        新點(diǎn)軟件所處的軟件行業(yè)是人才密集型行業(yè)，人才和研發(fā)實(shí)力是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)。從2017年至2019年，新點(diǎn)軟件的研發(fā)費(fèi)用分別為1.25億元、1.86億元和2.31億元。占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為14.84%、15.66%和15.14%。

        相較于同行業(yè)可比公司，新點(diǎn)軟件的人均創(chuàng)收為32.49萬(wàn)元，落后于行業(yè)平均水平的47.52萬(wàn)元，更是大幅落后于行業(yè)領(lǐng)先的廣聯(lián)達(dá)和浪潮軟件，這兩家巨頭2019年的人均創(chuàng)收分別為55.48萬(wàn)元和77.47萬(wàn)元。

        此外，新點(diǎn)軟件2019年的全部員工人均薪酬為15.37萬(wàn)元，也落后于行業(yè)平均值17.68萬(wàn)元。這些數(shù)據(jù)顯示新點(diǎn)軟件的經(jīng)營(yíng)效率低于行業(yè)平均水平。不過(guò)，新點(diǎn)軟件研發(fā)人員人均薪酬卻高于行業(yè)平均值。新點(diǎn)軟件總部地處蘇州下轄的張家港市，并不屬于一二線城市，因此新點(diǎn)軟件需要付出更高的薪酬來(lái)吸引研發(fā)人才。

        事實(shí)上，除了較為高昂的人力成本，新點(diǎn)軟件還需要投入大量資金進(jìn)行先進(jìn)的軟件平臺(tái)的研發(fā)，然而，目前該公司的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均值。

        2018年和2019年，新點(diǎn)軟件的資產(chǎn)負(fù)債率分別為51.65%和70.51%，遠(yuǎn)高于行業(yè)可比公司的平均值以及行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)。一方面現(xiàn)金回款能力以及經(jīng)營(yíng)效率較差，另一方面?zhèn)鶆?wù)杠桿率過(guò)高，新點(diǎn)軟件的抗風(fēng)險(xiǎn)能力比較弱。

        應(yīng)收賬款和存貨減值風(fēng)險(xiǎn)大

        目前，軟件行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，規(guī)模較大的廣聯(lián)達(dá)的市場(chǎng)占有率很高，營(yíng)收規(guī)模遠(yuǎn)高于新點(diǎn)軟件。而且，新點(diǎn)軟件對(duì)政府類(lèi)客戶的議價(jià)能力較弱，例如，政府類(lèi)客戶的采購(gòu)付款內(nèi)部審批周期長(zhǎng)，這造成新點(diǎn)軟件產(chǎn)生大量應(yīng)收賬款，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流被下游客戶大量占用。報(bào)告期內(nèi)，新點(diǎn)軟件的應(yīng)收賬款凈額分別為3.04億元、3.56億元和5.25億元，占該公司流動(dòng)資產(chǎn)的比重較高。

        2019年末，新點(diǎn)軟件的應(yīng)收賬款較2018年末增長(zhǎng)了47.12%，2020年第一季度末應(yīng)收賬款較2019年末下降10.21%。隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷增長(zhǎng)，公司銷(xiāo)售額逐年擴(kuò)大、客戶類(lèi)型不斷增加，對(duì)客戶的信用管理難度將增大，未來(lái)壞賬風(fēng)險(xiǎn)可能增加。

        此外，該公司的存貨也存在發(fā)生減值的風(fēng)險(xiǎn)。2020年3月31日，新點(diǎn)軟件的存貨賬面價(jià)值為4.7436億元，占總資產(chǎn)比重為32.74%，其中4.5635億元為在建項(xiàng)目。行業(yè)經(jīng)營(yíng)特性導(dǎo)致該公司的軟件類(lèi)在建項(xiàng)目金額較大，如果公司搭建的軟件平臺(tái)最終未能通過(guò)客戶驗(yàn)收，會(huì)導(dǎo)致該部分合同履約成本難以回收，造成存貨減值，對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

        事實(shí)上，應(yīng)收賬款占比高和存貨減值風(fēng)險(xiǎn)大已經(jīng)在該公司的資產(chǎn)負(fù)債表中有所體現(xiàn)。2018年至2019年，新點(diǎn)軟件的資產(chǎn)負(fù)債率分別為51.65%和70.51%，遠(yuǎn)高于行業(yè)可比公司的平均值以及行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)。由此可見(jiàn)，一方面由于現(xiàn)金回款能力以及經(jīng)營(yíng)效率較差，另一方面?zhèn)鶆?wù)杠桿率過(guò)高，因此大大削弱了新點(diǎn)軟件的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

        另外，需要特別指出的是，在2019年，新點(diǎn)軟件在歸母凈利潤(rùn)高達(dá)2.63億元的情況下，負(fù)債率卻上升了14.86個(gè)百分點(diǎn)，超過(guò)了70%。

        有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)70%，企業(yè)就可能面臨債務(wù)償還擁堵的風(fēng)險(xiǎn)。毛利水平要跟上，負(fù)債利息要能被完全覆蓋才能抵抗風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，新點(diǎn)軟件在上會(huì)稿列舉的同行業(yè)可比公司2019年年末的平均負(fù)債率只有40.99%。

        負(fù)債率節(jié)節(jié)攀升卻不耽誤分紅

        然而，在資產(chǎn)負(fù)債率高企的情況下，新點(diǎn)軟件還進(jìn)行了大比例分紅。從股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，新點(diǎn)軟件無(wú)控股股東，也無(wú)實(shí)控人。2017年至2019年以及2020年第一季度，新點(diǎn)軟件的營(yíng)業(yè)收入分別為8.47億元、11.88億元、15.27億元和1.6億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.46億元、2.16億元、2.63億元和-0.22億元。

        由此可見(jiàn)，近年來(lái)，新點(diǎn)軟件的利潤(rùn)在大增，而該公司的資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)債率也在節(jié)節(jié)攀升，有業(yè)內(nèi)人士指出，導(dǎo)致該公司負(fù)債率飆升的原因可能是，其2019年現(xiàn)金分紅高達(dá)4.02億元，是當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)的1.52倍。2017年至2019年，新點(diǎn)軟件歸母凈利潤(rùn)合計(jì)只有6.26億元，但其現(xiàn)金分紅高達(dá)5.22億元，相當(dāng)于前者的83.41%。

        而且，在此背景下，新點(diǎn)軟件此次科創(chuàng)板IPO最大的募投項(xiàng)目卻是補(bǔ)充流動(dòng)資金，該項(xiàng)目使用募集資金6.1億元，占擬募資總額的21.02%。

        為何在大手筆分紅的情況下需要大筆資金補(bǔ)充流動(dòng)資金?新點(diǎn)軟件在上會(huì)稿中表示，原因主要有三個(gè)，一是公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模逐步擴(kuò)大，公司經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資金需求日益增加;二是公司技術(shù)開(kāi)發(fā)對(duì)流動(dòng)性資金有較大需求;三是公司應(yīng)收賬款規(guī)模較大，對(duì)流動(dòng)資金存在較大需求。

        蹊蹺!不到一年時(shí)間申請(qǐng)16項(xiàng)專利

        新點(diǎn)軟件沖刺科創(chuàng)板，而科創(chuàng)板更加注重企業(yè)的科技創(chuàng)新能力。最近三年及一期，新點(diǎn)軟件的研發(fā)費(fèi)用分別為1.26億元、1.86億元、2.31億元和4958.64萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率分別為14.84%、15.66%、15.14%、31.06%，略高于行業(yè)均值。

        然而，在發(fā)明專利方面，新點(diǎn)軟件稍顯遜色。新點(diǎn)科技成立于1998年，至今只有16項(xiàng)發(fā)明專利，而同行業(yè)公司榕基軟件截至2019年年末共有23項(xiàng)發(fā)明專利，南威軟件的發(fā)明專利超40項(xiàng)。

        此外，蹊蹺的是，招股書(shū)披露的信息顯示，新點(diǎn)軟件的這16項(xiàng)專利全部集中在2015年10月22日至2016年8月31日之間申請(qǐng)。對(duì)于申請(qǐng)專利時(shí)間為何如此集中，新點(diǎn)軟件在接受媒體采訪時(shí)表示，公司申請(qǐng)發(fā)明專利系因公司業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)開(kāi)展、保護(hù)公司知識(shí)產(chǎn)權(quán)的需要，并非專為上市目的而申請(qǐng)。

        全部專利集中在不到一年的時(shí)間內(nèi)申請(qǐng)，新點(diǎn)軟件給出的解釋有些牽強(qiáng)。

《電鰻快報(bào)》