????????日前，成立于1981年的國內老牌內衣企業愛慕股份有限公司(下稱：愛慕股份)IPO進程迎來了過會的好消息。然利好消息的背后，在消費方式的多樣化的環境下，沖擊資本市場的愛慕股份能否走出業績的窘境仍待考驗。

????????增收不增利庫存逐年遞增

????????根據招股書信息，2017-2019年，愛慕股份營業收入分別為29.47億元、31.19億元、33.18億元，歸屬凈利潤分別約5.52億元、4.49億元、3.35億元，扣非凈利潤分別約5.19億元、3.82億元、3.13億元。同期存貨賬面價值分別為7.46億元、9.05億元、11.32億元，占各期總資產的比重分別為22.52%、26.05%和32.05%;期間費用分別約14.81億元、17.24億元、19.33億元，占營業收入的比重分別達50.26%、55.27%和58.24%。

????????較上年而言，2018年映射2019年營收增幅分別為5.84%、6.38%。而就利潤而言，2018、2019年歸屬凈利潤降幅分別達18.66%、25.39%。以此同時，同期存貨周轉率分別為1.03、1.05、0.95，也呈逐年下滑勢態。

????????雖公司解釋“凈利潤下滑主要是2018年起公司對旗下品牌進行了逐步變革升級，品牌形象和終端形象全面更新，同時公司在品牌推廣、渠道建設、產品研發等方面的投入加大，因而公司的期間費用水平于報告期內呈現上升趨勢，使得公司凈利潤水平逐期下滑”，但數據顯示，期間費用的逐年增加不僅沒有使得庫存下降，反而仍在逐年增加。

????????強敵環伺市場額連年下滑

????????隨著內衣市場格局的變化，尤其是無鋼圈、舒適度較高的內衣受到越來越多消費者的青睞，部分新品牌強勢入局，加上安莉芳、匯潔股份、都市麗人等老牌企業的持續攻城略地，愛慕股份陷入強敵環伺的境遇。

????????按照招股書披露的數據，2017年和2018年，國內內衣市場規模分別為3795.7億元、4080.4億元。根據此數據，愛慕股份的產品在國內的市場份額占比分別為0.77%和0.76%。

????????(圖片來源：企業招股說明書)

????????此外，根據智研咨詢披露的數據，2019年度國內內衣市場規模為4617.4億元，如此計算，該年度愛慕股份的市場份額更是下滑至0.72%。

????????產品質量不合格屢屢上榜

????????作為國內中高端內衣品牌生產銷售商，公開信息顯示，愛慕股份的產品多次在抽檢中被曝出不合格現象。

????????(1)2017年9月，國家質量監督檢驗檢疫總局公布了對口岸進口商品進行檢驗檢疫情況，其中北京愛慕國際商貿有限公司進口1批次265件PARAH文胸，因色牢度不合格被退運。

????????(2)2017年5月，北京市工商局對本市流通領域兒童用品的抽檢中，發現不符合國家相關標準的不合格商品36組，其中北京愛慕內衣有限公司榜上有名，主要不合格問題為產品使用說明、纖維含量、染色牢度、繩帶要求等項目。

????????(3)2016年8月，成都市工商行政管理局公布了二季度家居服、針織內衣商品質量抽檢結果，北京愛慕內衣有限公司生產的“家居長裙”出現在不合格名單之中。

????????(4)2016年3月，廣州市消委發表的針織內衣商品比較試驗結果顯示，愛慕之蜜的莫代爾內衣和芬怡品牌的胸部被判定為色牢度不合格。

????????(5)2015年8月，吉林省消費者協會份對長春市主要商家銷售的部分普通內衣進行的指標測試中，北京愛慕內衣有限公司的IMIS愛美麗家居長裙pH值和懶公懶婆企業管理有限公司的懶公懶婆家居服可分解致癌芳香胺染料檢測結果沒有達到國家標準要求，占樣品總量的2.11%。

????????(6)2013年吉林省工商局公布的保暖內衣等商品質量監測情況中，標稱北京愛慕內衣有限公司生產貨(款)號：AM13D41-73H的C80B85內衣纖維含量不合格。

????????(7)2012年6月，上海市工商局對該市部分超市、商場銷售的文胸、背心、家居服等內衣類紡織品商品進行的質量監測中，標稱北京愛慕內衣有限公司生產的“AIMER愛慕”文胸質量抽查不合格。型號規格：B80~D80，生產日期或批號：AM14921-40，主要不合格項目：纖維含量(側翼)。

????????(8)2010上海市工商局、廣州市質監局二季度對服裝業的質量抽查結果顯示，上海出現的21批次的不合格商品中，愛慕、Newbalance、湯尼威爾、特步等紛紛上榜。

????????根據招股書信息，近年來愛慕股份的產品價格在不斷下降，但價格的降低并未引來銷量的增長，存貨仍然在不斷增加，且經營性現金流也在逐漸減少，2017至2019年間，經營活動現金流凈額從6.14億元減少到2.44億元。

????????高新技術企業稱號遭質疑

????????愛慕股份在招股書中披露，公司2015年7月取得“高新技術企業”證書，2018年9月再次取得“高新技術企業”證書，因此報告期內均執行15%的企業所得稅優惠稅率。

????????2017至2019年度，愛慕股份研發費用分別為0.95億元、1.03億元和1.06億元，所占營收比例為3.22%、3.3%、3.19%。研發投入雖達到高新技術企業所要求“最近一年銷售收入在2億元以上的企業，比例不低于3%”的標準。但據招股書數據，截止2019年末，公司及子公司總人數為10546人，其中大專以上人員合計為2259人。以此計算，大專以上人員占比為21.42%。且此比例應該包含銷售、行政、管理等人員在內。此外，技術人員為445人，占總人數比例約4.22%。

????????(圖片來源：企業招股說明書)

????????按照國家高新技術企業標準，“具有大專以上學歷的科技人員占企業職工總數的30%以上;從事高新技術產品研究、開發的科技人員應占企業職工總數的10%以上”，意味著2019年度愛慕股份并不符合“高新技術企業”的標準。

????????此外，招股書披露，截止2019年末，愛慕股份及子公司總人數為10546人，社保繳納人數為10147人，占員工總人數的96.22%。而國家企業信用信用信息系統顯示，2019年度愛慕股份社保繳納人數僅為604人。

????????如果說國家企業信用信用信息系統公示的只是愛慕股份母公司的社保人數，經股權穿透，對其子(孫)公司2019年度社保人數統計，一級子公司合計3334人，二級公司合計73人，三級公司合計416人。此外，已注銷的天津蘭卡文文化傳播有限公司、北京望京愛慕服裝服飾有限公司、北京愛慕餐飲有限公司均為0人。如此計算，愛慕股份及其子公司總計繳納人數為3824人，與招股書披露的10147人相差達6323人。如招股書數據與工資支出屬實，愛慕股份或存在勞務派遣人員嚴重超標現象也未可知。

????????作為國內老牌內衣企業，在當下用戶迭代、體驗場景多元化的情況下，愛慕股份發展瓶頸已凸顯。此次其謀求上市，在相對充裕的資本支持下，能否彌補與國內外品牌競爭過程中的差距與短板，一切還是未知數。

《電鰻快報》