近日，據上交所官網顯示，在排隊IPO的企業中就有一家從事第三代半導體行業的公司——浙江博藍特半導體科技股份有限公司(下稱“博藍特”)發行審核狀態更新為“已問詢”。

        據《每日財報》了解，博藍特成立于2012年，主要從事新型半導體材料、器件及相關設備的研發和應用，著重于圖形化藍寶石、碳化硅等半導體襯底、器件的研發生產及半導體制程設備的升級改造和銷售。

        營收下滑償債壓力大

        自去年開始，A股市場了增加了第三代半導體這一概念。據媒體消息，中國正在規劃將大力支持發展第三代半導體產業寫入“十四五”規劃之中。計劃在2021到2025年的五年之內，舉全國之力，在教育、科研、開發、融資、應用等各個方面對第三代半導體發展提供廣泛支持，以期實現產業獨立自主，不再受制于人。

        第三代是指半導體材料的迭代變化，是指從第一代、第二代過渡到第三代。第一代半導體材料主要是指以Si、Ge元素為主的半導體，第二代半導體材料主要是指如砷化鎵、銻化銦等化合物半導體材料，其中以砷化鎵(GaAs)為代表，第三代半導體材料以氮化鎵(GaN)和碳化硅(SiC)、氧化鋅(ZnO)、金剛石等寬禁帶物質為代表。

        而博藍特就是一家從事第三代半導體行業的公司。據悉，博藍特于2020年12月25日提交了科創板上市申請，擬發行股票不超過4992.45萬股，募集資金約5.05億元，將用于芯片專用圖形化藍寶石襯底項目、第三代半導體研發中心建設項目等。

        據招股書顯示，2017年-2020年上半年，其營收分別為2.91億元、4億元、3.47億元、1.7億元，凈利潤分別為2220.25萬元、2459.76萬元、4683.76萬元、1555.5萬元。

        可以直觀發現，博藍特的營收呈現出一定下滑趨勢，2019年的營收就同比下降13.15%，不過凈利潤是單邊上漲的。《每日財報》注意到，博藍特營收的下滑和第一大客戶經營出現問題直接相關。

        2017年時，德豪潤達為博藍特的第一大客戶，當年公司對其的銷售收入過億元，但到了2020年這家公司就不在前五大客戶之列了，據公開信息，德豪潤達在2019年7月就選擇關閉了LED芯片工廠，這也直接導致博藍特的業績受到沖擊。

        此外，截至2017年末-2020年6月末，博藍特的流動資產分別為38755.48萬元、46800.71萬元、50563.39萬元、57906.1萬元，流動負債分別為57445.61萬元、59940.65萬元、53816.17萬元、53335.31萬元。

        除2020年上半年，博藍特的流動資產高于流動負債外，其余時間段內，其流動資產始終遠低于流動負債。

        同期，博藍特的貨幣資金余額分別為3874.23萬元、1548.88萬元、7125.41萬元、8743.84萬元，短期借款分別為25473萬元、24950萬元、22733.49萬元、23583.62萬元，足見其償債壓力。

        客戶集中和關聯交易

        除營收出現下滑外，博藍特更加值得關注的是其客戶集中和關聯交易問題。據招股書顯示，2017年至2020年上半年，其對前五大客戶的銷售收入占營收的比例分別為 90.51%、 82.02%、80.05%、86.54%。

        對此，博藍特表示，如果未來公司主要客戶的經營、采購戰略發生較大變化，將對公司經營產生不利影響。而在博藍特的前五大客戶中，有一家不提不得的客戶，那就是乾照光電(4.540, -0.16, -3.40%)。

        2017年至2020年上半年，博藍特對乾照光電的銷售收入分別為0.84億元、1.16億元、1.21億元、0.49億元，占主營收入的比例分別為29.08%、29.08%、34.82%、29.07%。

        除了2017年乾照光電位列博藍特的第二大客戶之外，其余時間段內其均位列博藍特的第一大客戶，而他與乾照光電的交易被認定為關聯交易。

        據《每日財報》了解，2018年3月，乾照光電參股公司乾芯投資對博藍特增資，增資后乾芯投資所持股份占博藍特當時股本的比例為5.37%。

        2019年11月，乾芯投資再次對博藍特增資，所持股份合計占當時博藍特股本的比例為8.99%;2020年6月，乾芯投資對外轉讓部分股份，目前，公司仍持有博藍特4.43%的股份，是博藍特的第九大股東。

        對此，博藍特表示，公司自2015年開始和乾照光電進行業務合作，公司向乾照光電銷售的定價政策與其他第三方客戶一致，均按照市場價格協商確定，交易價格公允。

        半年翻一倍，蹊蹺的估值變化

        歷史股權轉讓問題是利益輸送的重災區，而識別這一問題的最好辦法就是探究其中的股價和估值是否合理，《每日財報》梳理了博藍特之前的股權轉讓細節，發現其中就存在很大的疑問。

        2012年，東晶電子(5.560, -0.09, -1.59%)和韓國CTlab聯合出資設立了博藍特，其中東晶電子占90%的股權。2015年，東晶電子將其持有的博藍特90%的股權以2850萬元的價格轉讓給了金華德盛通投資合伙企業(有限合伙)、金華天富運科技有限公司、徐良、劉忠堯等，當時博藍特的估值約為3167萬元。

        2018年9月，乾照光電公告稱，公司正籌劃購買博藍特控股權事項，交易方式為發行股份及支付現金，并將募集配套資金。10月份，乾照光電披露，擬向徐良等19名交易對方發行股份及支付現金購買博藍特100%股權，初步作價6.5億元，但這一樁收購最終被乾照光電股東大會否決。

        雖然收購沒能成功，但據乾照光電2018年公告，2017年，博藍特合并口徑歸母凈利潤是2236.35萬元，對應市盈率為29.07。2018年，公司承諾盈利是3000萬元，對應市盈率是21.67。

        博藍特相關股東表示，承諾期隔年平均凈利潤是5400萬元，對應市盈率12.04，基于這一數據，乾照光電給博藍特6.5億元的估值。也就是說，從2015年到2018年僅三年時間，博藍特的估值水平整體提升近20倍，這顯然有點不可思議。

        事情并未因此結束，據招股書顯示，博藍特此次欲募集50524.84萬元，公開發行的股份占發行后總股本的比例不低于25%。據此計算，若博藍特成功上市，其估值將超20億元，也就是說，過去兩年博藍特估值又暴增兩倍。

        值得注意的是，2020年6月的時候博藍特曾發生過股權轉讓，具體來看，其股東柯橋瓴投將其持有博藍特的股權以5.9964元/股的價格分別轉讓給了海睿產業、德晟投資、華桐恒越、劉強、王一鳴、張楓。

        乾芯投資將其持有博藍特部分的股權以5.8元/股的價格分別轉讓給了張端陽、深圳追遠。與此同時，幾乎就在同一時間，安徽金通以5.188元/股的價格入股博藍特。

        按照2020年6月時的轉股價來計算，博藍特的估值最高不過9億元，這與上文測算出的IPO估值20億元差距甚遠。此外，以上新進股東也存在突擊入股的嫌疑。

《電鰻快報》