1月底銀行間資金驟然吃緊已令中國央行貨幣政策轉向憂慮高漲，而進入2月盡管春節臨近，央行資金投放卻依然保持克制態度，疊加七天回購利率(DR007)開盤價打破逾10個月穩勢，連兩日突破同期限逆回購利率，是否意味著坐實此前市場認為的央行“變臉”揣測?

        市場人士認為，DR007開盤價走高的政策指示意義仍待繼續觀察，但是出于控制機構加杠桿及防范金融資產泡沫風險目的，央行貨幣政策逐步退出此前寬松模式正在轉彎已是板上釘釘;但考慮到疫情反復下國內外經濟形勢，政策完全轉向甚至出現加息的時機仍不成熟。

        “此次開盤利率的上行仍需要更多的樣本和觀測時間，但從特征和環境看，此次上行和2016-2018年相似，均發生在春節前，跨節的七天回購開盤價上調，隔夜回購開盤價未變。”廣發證券資深宏觀分析師鐘林楠稱。

        他并認為，若未來幾日開盤價繼續保持波動變化，則可基本判定此次開盤價上升只是春節因素與央行收緊基調下的暫時性調整。

        中國銀行間市場存款類機構七天期質押式回購利率(DR007)開盤價周五報2.30%，上日開盤則為2.32%，連兩日出現異動，打破逾10個月來穩勢;此前自2020年3月31日該利率回落至2.20%后就一直持穩。而作為與政策利率--公開市場七天逆回購對標的基準市場利率，這次調整是否隱含著政策態度的變化值得關注。

        華創證券固收研究團隊周冠南、梁偉超指出，周四DR007開盤報價上行12bp(基點)至2.32%，是在逆回購操作利率未調整的情況之下的上調，是2019年之后未發生過的，需特別提防央行是否有主動引導資金價格上行的意圖。

        “更需關注央行是否訴求更大幅度的收緊，資金面的風險主要是資金價格中樞是否會持續高于政策利率運行。”他們并稱。

        不過興業證券固收分析師羅雨濃認為，“七天回購利率在2.2%的政策利率附近波動也算正常，永煤事件緩和后，七天回購利率的運行中樞很難再回到2.2%下方，央行收緊態度已經很明確了。”

        他指出，央行近期確實在通過減少逆回購投放量引導DR007運行中樞上行，這個跡象在兩周前就出現了，當然也有可能是春節將近流動性收斂預期下的正常波動。

        “不管什么原因并不重要，(重要的是)央行抬升DR007的目的--防范金融風險已經達到，央行控制DR007中樞就能實現微調的效果;但調高政策利率的時機還不成熟，市場也不應該矯枉過正，短期內加息的概率還是比較小的。”他稱。

        在中國央行打造的基準利率體系中，銀行間市場存款類機構回購利率是欽點的短期利率基準。央行此前表示，DR只包括銀行業存款類金融機構間以利率債為質押形成的回購交易，有效地剔除了交易參與者信用資質及抵押品資質的干擾，性質上與國際上培育的新基準利率RFRs非常接近。

        *政策正轉彎但升息風險小*

        雖然當前市場對央行政策收緊預期較為一致，但分析人士認為，政策仍屬于“轉彎”范疇，不過考慮到疫情反復陰霾下的國內外經濟形勢，貨幣政策完全轉向甚至出現加息的概率并不大，央行仍會靈活操作保持穩健中性態度，兼顧平衡防風險和穩增長。

        “央行現階段加息風險似乎偏小。”鐘林楠指出，疫情冬季反彈影響尚未消除，1月PMI服務業和建筑業景氣度有不同程度回落;同時3-4月債務到期壓力偏大，加息將導致企業再融資難度加大，在“MLF-LPR-貸款利率”的傳導鏈條下，利息償還壓力也將加大。

        他并認為，人民幣依然處升值通道，加息將加大單邊升值壓力，不利于實現人民幣在均衡水平上基本穩定的政策目標;而且加息的兩大催化劑--超預期的通脹和全球主要經濟體加息并未出現。

        和官方非制造業商務活動指數走勢一致，財新1月中國服務業PMI亦降至九個月低點52，主要是受國內新冠疫情反復的影響。盡管服務業依然維持疫情后修復態勢，但擴張步伐已經大幅放緩;企業投入成本大幅加劇，但收費價格卻出現回落。

        距離春節長假僅余一周，中國央行的跨節資金投放周四才姍姍而來，時隔逾一個月重啟的14天逆回購在完全跨過長假后自然取代七天期。不論是操作節奏還是規模，均繼續反映出央行的克制態度。

        “貨幣政策不急轉彎，慢轉彎，‘彎’還是要轉的。當前貨幣政策全面收緊條件尚不具備。”恒大集團首席經濟學家任澤平在報告中指出，經濟持續恢復，但結構性問題仍存，房地產和基建投資面臨下行壓力，消費恢復較慢;通脹有抬頭趨勢，穩杠桿作為政策導向，意味著杠桿既不能升高，也不能太快降低;金融風險短期平息，但過快收緊將帶來負面效應。

        他并預計，今年預計貨幣和信用組合整體呈現“穩貨幣+結構性緊信用”格局。貨幣層面，資金面維持緊平衡狀態，流動性“不缺不溢”，量縮價平;貨幣政策“穩”字當頭，大概率繼續穩健中性的主基調。

        央行行長易綱近日表示，中國貨幣政策將繼續支持經濟增長，但也要處理好穩增長與防風險的有效平衡。一個風險在于中國的宏觀杠桿率去年有所升高，第二個風險是不良貸款增加;外部風險方面，也留意資本流動情況。

《電鰻快報》