有研究數據表明，截至目前，已經有超過20只的科創板上市公司跌破發行價，想必參與這些公司認購的機構已經欲哭無淚了。

        2月8日晚間，成都縱橫自動化技術股份有限公司(以下簡稱縱橫股份)披露上市公告書，證券代碼為688070，其超高估值發行引起市場高度關注，上市后股價如何支撐、誰會持久捧場，都要打上一個問號。認購縱橫股份的機構此時此刻是否也開始心里打鼓了?

        中國產業經濟信息網財經頻道研究發現，除了高估值發行風險外，縱橫股份面臨的難題頗多，包括重要子公司公開內部矛盾、明確表示停止技術支持，以及產銷率下降、毛利率持續下滑、產品單價下降、擴產后產能消化難題等。

        高估值發行上市后誰來“抬轎子”

        根據縱橫股份2月8日晚間披露的上市公告書，該公司本次IPO發行價格為23.16元/股。

        該公司明確表示，按照中國證監會《上市公司行業分類指引》(2012年修訂)，縱橫股份所處行業為鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業(分類代碼C37)，截至2021年1月26日，中證指數有限公司發布的最近一個月行業平均靜態市盈率為46.43倍。本次發行價格所對應的發行人市盈率為63.92倍(每股收益按照2019年經審計的扣除非經常性損益前后孰低的歸屬于母公司股東的凈利潤除以本次發行后總股本計算)，高于中證指數有限公司發布的行業最近一個月平均靜態市盈率。

        照此計算，市盈率角度的估值高于行業水平的38%，接近四成。

        中國產業經濟信息網財經頻道研究發現，從市凈率指標看，縱橫股份與同行業相對比，更是“超常發揮”。

        據披露，縱橫股份本次公開發行股票數量2190萬股，發行后總股本8758萬股。2019年，縱橫股份歸屬于母公司股東權益為26510.87萬元，以此計算，IPO發行后每股凈資產約為3.03元。

        按照本次23.16元/股的發行價，縱橫股份登陸科創板發行市凈率(發行價格除以發行后每股凈資產計算)為7.64倍。

        截至2020年9月30日，科創板選擇“市值不低于10億元”上市標準的153家公司中，平均發行市凈率僅為3.18倍。

        值得注意的是，隨著登陸科創板企業的數量越來越多，科創板公司發行市凈率也在不斷走低，2020年9月份選擇市值標準的18家科創板，發行市凈率平均降至3倍。

        縱橫股份7.46倍超高市凈率發行，機構買單了，掛牌上市交易后，二級市場投資者會“接盤”嗎?

        技術團隊公開信“阻擊”上市

        IPO上市企業遭遇子公司“阻擊”的事件，極為少見，這一次縱橫股份卻遭遇到了。

        2020年6月，在縱橫股份遞交招股說明書后不久，網上流傳著一封題為“融合科技全體員工致縱橫自動化董事長任斌的公開信”，宣告縱橫融合與縱橫股份的“決裂”。發公開信的正是縱橫股份的核心技術團隊所在的子公司--成都縱橫融合科技有限公司(以下簡稱縱橫融合)

        招股說明書顯示，2019年縱橫股份實現營業收入為2.11億元，同期縱橫融合為縱橫股份貢獻營業收入7688萬元，其應收貢獻超過了1/3，可見這家子公司的重要性。

        盡管如此，縱橫股份實控人任斌與其子公司的矛盾還是公開了，想必矛盾不小且非一朝一夕之功。

        該公開信透露的信息相當勁爆：縱橫融合一直被雪藏，所有業務合同以縱橫股份名義簽訂，業績歸于縱橫股份;縱橫股份科創板上市，曾承諾代持的4%股權沒有歸還給技術團隊;縱橫股份對縱橫融合技術團隊的電腦網絡進行監控，解剖、測試縱橫融合的產品，鬧出“5.30三瓦窯派出所事件”;縱橫股份計劃低成本吃掉融合，宣稱“有無數辦法收拾技術團隊”，威脅技術團隊;縱橫融合與縱橫自動化劃清界限，即日起停止一切支持。

        縱橫融合的員工提出四個訴求。第一，立即停止對融合技術、機密的竊取行為，立即停止對融合員工的監控行為;第二，立即停止對融合員工的污蔑行為;第三，立即收回此前非法發布的人事調整和開除員工文件;第四，立即停止其他對融合科技正常經營的干擾、破壞等一切侵權行為。

        公開信還透露，縱橫融合的技術團隊合計實繳250萬元投資，連續拼搏5個月開發完成了免像控軟件、機載高精度激光雷達等產品，相關產品的核心技術是高精度位姿感知和解算(其中自主開發的差分后處理軟件獲得了成都市首版次軟件認定)，與縱橫股份現有飛控和無人機設計制造技術毫無瓜葛。茍娟的產品技術團隊、楊濤的市場航飛團隊密切配合，迅速在測繪和電力等行業，開發和設計適合固定翼激光雷達系統的工程應用場景，扭轉了縱橫銷售主要賣裸機、不懂行業應用的被動局面，從而對破解縱橫股份業績增長瓶頸做出了積極貢獻。

        公開信直陳：“融合(縱橫融合，本網注)與電力及測繪行業龍頭共同完成的應用方案，逐步成為行業的標桿和樣板。(你認真想想，激光雷達系統的應用設計、技術支持、維護升級，縱橫的銷售團隊做得了嗎?)”

        縱橫股份的主營業務為工業無人機相關產品的研發、生產、銷售及服務。縱橫融合這家子公司的重要性不言而喻。

        那么，內部矛盾公開化曝光后，對縱橫股份到底有多大影響?該公司又是如何向科創板上市委解釋的?如果與縱橫融合技術團隊的矛盾不解決，上市后的縱橫股份是否會面臨技術塌方，或者是其他經營問題?

        促銷靠降價產銷率下降

        招股書披露的信息顯示，縱橫股份2019年的產能利用率達到90%，產銷率為85%。2018年，縱橫股份無人機產能從406架擴展到了811架。由此可以看出，2019年縱橫股份產能利用率提升到了90%，但是產銷率下降到了85%，主要是由于產量增加了331架，而銷量只增加了218架，銷售速度沒有跟上擴產速度。

        2019年縱橫股份銷量的提升，主要是靠廉價機型的降價促銷和“新陳代謝”式的新品上線。

        其中，CW-007產品是降價促銷的主力，這一機型是2018年唯一一款售價在15萬元每套以下的產品。此后，該產品售價從2018年的13.72萬降到2019年的9.71萬，降幅接近30%，使得銷售增加了133套。

        同時，新產品上市也讓縱橫股份2019年度的銷量實現了一定程度上升，不過這是以替換一部分老產品的銷量來實現的。

        總的來看，品類間的“新陳代謝”產生了一定的效果。比如，新上的產品CW-15機型2019年以33.14萬元的價格售出了103套。而CW-20及CW-10是縱橫股份的早期產品，報告期內這兩款產品銷售數量逐年大幅度下降，兩者2019年比2018年合計少賣了81套。

        縱橫股份在招股書中解釋稱，CW-15、CW-30等產品系列的推出，使得CW-20市場需求逐步被替代，而CW-15、CW-007等產品銷售實現大幅增長，也使得CW-10的部分需求被替代。

        事實上，從每套產品定價來看，縱橫股份真正有銷售收入號召力的產品是CW-30與CW-100。

        CW-30系統單套售價2019年翻了一倍，達到114.58萬元，這是因為2019年該產品搭載了激光雷達，提高了成本和技術含量，該產品銷量也同比增加了13套。

        另外，CW-100的售價一經推出就達到了100.81萬元每套，可是2019年只賣出了2套，未來或許也會走上降價這條路?

        擴產后如何保銷量

        縱橫股份2017年毛利率為70.98%，2018為63.97%，2019年為56.51%，呈現快速下滑的狀態，這與各類產品的降價行為不無關系。其中，表現最為明顯的品類就是CW-007，當價格為9.71萬元時，該產品毛利率僅僅能夠達到27.54%。

        事實上，除了單價下降，未來縱橫股份的銷量也難以保證。縱橫股份的募投項目中有3.47億是直接用來擴產的。招股書顯示，預計該募投項目建設完成并完全達產后，可形成折合標準機型CW-007無人機的年生產能力約3700架。

        然而，擴產后的產能消化不是個小問題，現在縱橫股份811架產能利用率僅有85%，未來產能擴張之后產量的消化將更是一個問題。

        另外，雖然縱橫股份有幾款無人機銷售單價很高，超過百萬，但是賣出去的數量并不多，對于整體營收的貢獻也有限，公司大部分銷量和營收仍然來自中低端廉價機型。

《電鰻快報》