《電鰻快報》文/ 李瑞峰

        2月7日，上交所發布科創板上市委會議審議結果，北京陽光諾和藥物研究股份有限公司(以下簡稱陽光諾和)首發獲通過，保薦機構為民生證券。招股書披露的信息顯示，陽光諾和的主營業務是為醫藥企業提供專業化研發外包服務，致力于協助國內醫藥制造企業加速實現進口替代和自主創新。

        《電鰻快報》注意到，陽光諾和的資產負債率高于行業平均，同期該公司的流動比率和速動比率卻低于行業平均水平。更值得注意的是，與同行上市公司相比，陽光諾和在創新藥領域的收入占比較低。此外，業內人士質疑，陽光諾和與前子公司合作密切，疑似存在利益輸送。

資產負債率高于行業均值

        招股書披露的信息顯示，2017年至2020年1-9月(以下簡稱報告期內)，陽光諾和實現營業收入分別為3604.99萬元、1.35億元、2.34億元和2.35億元，實現歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為198.05萬元、2071.75萬元、4740.07萬元和5097.51萬元。

        報告期內，陽光諾和的總資產分別為1.10億元、2.01億元、2.86億元和3.56億元，總負債分別為7682.16萬元、1.28億元、1.67億元和1.85億元。該公司資產負債率高于同行業平均水平，其母公司口徑的資產負債率分別為59.69%、53.22%、50.98%和49.06%，同行業上市公司平均資產負債率分別為22.99%、24.08%、22.31%和18.00%。

        同期，陽光諾和的流動比率和速動比率也低于同行業平均水平。該公司的流動比率分別為0.97、0.96、1.09和1.27，低于同行業可比上市公司平均流動比率1.93、1.87、3.06和4.49;該公司速動比率分別為0.94、0.93、1.07和1.24，低于同行業可比上市公司平均速動比率1.61、1.59、2.73和4.14。

創新藥領域收入占比較低

        報告期內，陽光諾和的主營業務毛利率分別為39.71%、42.38%、45.89%和50.35%，整體呈上升趨勢。同行業上市公司平均毛利率分別為42.88%、44.18%、44.88%和47.18%。

        陽光諾和管理費用率遠超銷售費用率和研發費用率。在管理費用中，職工薪酬占比最高，主要因為公司管理人員數量逐年增加。報告期內，陽光諾和的管理費用率分別為23.04%、12.52%、12.97%和13.45%，同行業上市公司平均管理費用率分別為14.07%、12.55%、14.40%和15.15%。職工薪酬在管理費用中的比例分別為69.29%、68.86%、71.92%和67.87%。

        該公司的銷售費用率分別為3.31%、2.41%、2.57%和2.13%，研發費用率分別為7.78%、6.28%、8.16%和8.50%。報告期內，陽光諾和商譽的賬面價值分別為0.00萬元、2051.08萬元、2051.08萬元和2605.72萬元，占資產總額的比例分別為0.00%、10.18%、7.18%和7.33%。

        財務數據顯示，陽光諾和藥物藥學研究和臨床試驗等業務主要集中在仿制藥領域，創新藥領域收入占比較低，相比于行業龍頭企業競爭能力存在不足。

        2019年，陽光諾和實現營業收入2.34億元，在全面綜合型CRO中，同期藥明康德的營業收入為128.72億元、康龍化成的營業收入為37.57億元。在細分專業型CRO中，2019年，泰格醫藥的營業收入為28.03億元、昭衍新藥的營業收入為6.39億元、美迪西為4.49億元。

與前

        招股書披露的信息顯示，陽光諾和從關聯方采購實驗耗材、技術服務。永安制藥、百奧藥業都是陽光諾和的實際控制人控制的其他企業。2020年3月起，陽光諾和將弘生醫藥納入合并報表范圍，雙方之間的交易不再作為關聯交易披露。

        然而，蹊蹺的是，陽光諾和向江西萃生源醫藥科技有限公司(以下簡稱萃生源)采購臨床試驗服務，2018年、2019年采購金額70.4萬元、55.2萬元。

        萃生源是陽光諾和于2016年成立的控股子公司，其設立時陽光諾和持有其51%的股權，設立目的為與所在地醫院共建臨床試驗基地。但由于當時陽光諾和尚未開展臨床試驗業務，缺乏與醫院共建臨床試驗基地的人員與經驗，因此，該公司于2017年9月將所持萃生源全部股權轉讓給具有臨床試驗經營的第三方。在此之前，萃生源未實際開展業務。

        2018年，萃生源與所在地醫院共同投資建設了臨床試驗基地，并開始對外承接業務。2018年、2019年，陽光諾和將少量臨床試驗基地業務委托萃生源開展，并向萃生源采購少量實驗用的人體空白血漿。2018年、2019年，陽光諾和向萃生源采購金額分別為70.40萬元、55.20萬元。

        事實上，陽光諾和與萃生源之間除上述交易外，還存在三方合作模式，具體如下：受自身資源有限等因素影響，該公司會將少量臨床試驗業務轉包第三方公司。陽光諾和在與萃生源合作過程中，由于萃生源僅能提供臨床基地服務，無法提供全部臨床試驗服務，因此，報告期內，陽光諾和存在與外部CRO公司、萃生源三方合作的情況，即該公司與外部CRO公司(包括泰泓醫藥、江西徠恩、眾仁逸佳)、萃生源簽訂三方協議，發行人為委托方，外部CRO公司、萃生源為受托方。

        其中，外部CRO公司為總包方，負責臨床試驗方案的確定、試驗基地的對接、數據統計、報告撰寫等工作，萃生源主要負責臨床試驗基地工作。同時，三方約定，陽光諾和直接與總包方結算，總包方再與萃生源結算。2018年、2019年、2020年前三季度，該種模式下萃生源獲得的收入分別為57萬元、231萬元、454萬元，持續大幅上升。

        有業內人士認為，陽光諾和與萃生源的合作模式純粹是陽光諾和在照顧萃生源的業務。

        天眼查顯示，萃生源成立于2016年10月13日，現注冊資本500萬元。萃生源成立時名稱為陽光諾和(全南)醫學科技有限公司，股東為發行人、張磊、黃堯恩，分別持股51%、43%、6%，2017年9月，發行人、張磊將股權全部轉讓給韓秋菊，公司股東變更為韓秋菊、黃堯恩，分別持股95%、5%。公司名稱也隨之變更為江西萃生源醫藥科技有限公司。

        2018年3月，黃堯恩將其持有的萃生源的股權轉讓給徐結根，2018年4月，韓秋菊將股權全部轉讓給夏小群，2018年7月徐結根又將股權全部轉讓給丁林杰。最新股權結構為夏小群、丁林杰分別持股95%、5%。因此，萃生源從成立到2018年7月，不到2年時間，控股股東就先后經歷了發行人、韓秋菊、夏小群等3家。

        天眼查還顯示，萃生源2017年9月、2018年末、2019年末繳納社保費用的員工分別為8人、9人。

        業內人士質疑，作為一家小公司，陽光諾和將萃生源剝離后，為什么還一定要繼續與其合作呢?特別是萃生源僅能提供臨床基地服務，無法提供全部臨床試驗服務的情況下，陽光諾和為什么不再拉一個第三方搞三方合作模式?難道純粹是為了照顧萃生源的業務?向其輸送利益?

《電鰻快報》