????????近期，施正榮控制的亞洲硅業正式向上交所遞交了招股書，向科創板發起沖鋒，目前已被受理，保薦人和主承銷商為平安證券股份有限公司。

????????招股書顯示，此次計劃募集資金15億元，用于60000t/a電子多晶硅一期項目。發行數量不超過88,541,700股，發行后占總股本比例大于25%。

????????亞洲硅業主營業務主要是多晶硅的生產及光伏電站的運營，2020年上半年多晶硅業務收入6.1億元，占比86%，光伏電站運營收入9160萬元，占比13%。2020年上半年總收入7.1億元。

????????多晶硅的生產屬于光伏市場的上游行業，公司旗下主要產品分為兩個部分，一個是多晶硅的生產，包括48對棒，棒料、塊料的生產，另一個是德令哈電站和共和電站的運營;此外還包括小部分關于電子氣體的研發。

????????值得注意的是，亞洲硅業的實控人也是曾經的“光伏教父”，尚德電力的“甩手掌柜”施正榮，此時尚德電力尚處于破產清算的階段，亞洲硅業能否成功上市還是一個問題。

????????或累受尚德電力破產清算

????????尚德電力是無錫的一家太陽能電力有限公司。2008年，受金融危機和西方政策的打壓，尚德電力面臨巨大風險，當時作為創始人的施正榮夫婦，當起了甩手掌柜，一是辭去了尚德電力的職務，二是與另一公司關聯交易，挪走尚德電力16.8億美元資金。這家公司，就是如今正待上市的亞洲硅業。

????????2006年12月，亞洲硅業(青海)股份有限公司成立，作為高純硅材料供應商，其第一大股東為亞洲硅業(BVI)，出資4750萬美元，持股95%，第二大股東青海新能源研究所有限公司，出資額250萬美元，持股比例5%。

????????作為法定代表人及董事長的王體虎，曾擔任無錫尚德電力的研發副總經理;施正榮、張唯夫婦則通過信托基金Power Surge Trust 間接控制亞洲硅業，不考慮超額配售，倘若本次成功登陸資本市場，施正榮夫婦還將控制亞洲硅業58.94%的股份，擁有絕對控股權，而尚德電力，已于2014年2月破產退市。

????????亞洲硅業還與尚德電力存在關聯交易的風險，未來不排除其破產清算人或投資者等向施正榮追責甚至提起訴訟的可能性。而施正榮夫婦攜亞洲硅業沖擊科創板，亞洲硅業的未來，是否會重蹈覆轍?

????????潛在的“對賭協議”

????????施正榮夫婦于2018年10月和 2019年2月分別與青銀鑫沅、 未央新能源、青海匯富、寧波矽科、西開投、深創投、紅土創新、紅土創盈、藍溪紅土9家企業簽署了《股權轉讓補充協議》，其中含有退出安排的對賭條款。

????????條款內容顯示：若公司在2022年12月31日之前未實現在中國境內公開發行股份并上市，則公司控股股東、實際控制人共同連帶回購投資方持有的公司全部或部分股權。

????????本次發行前，上述9家公司合計持有亞洲硅業5690萬股股權，持股比例為21.42%。盡管補充協議中約定了申報后上述對賭、回購等條款自動終止，但若公司未能在2022年12月31日之前完成發行上市，則將執行該協議，按照與投資方事先約定的固定收益，回購公司股票，屆時亞洲硅業面對的將是巨額的回購壓力。

????????近年業績大幅下滑

????????亞洲硅業的業績堪憂。據招股書披露，營業收入和凈利潤都出現了不同程度的下滑，合并利潤表中2017-2020年上半年營業收入分別為16.9億元、14.7億元、14.2億元;凈利潤分別為3.6億元、2.3億元、1.1億元、0.64億元。其中2017-2018年營業收入下滑13%，凈利潤下滑38%;2018-2019年營業收入下滑4%，凈利潤下滑52%。

????????業績下滑主要受母公司業績的影響。母公司利潤表中2017-2020年上半年營業收入分別為15.5億元、12.6億元、12.0億元、6.1億元，凈利潤分別為3.5億元、2.0億元、0.4億元、0.3億元。其中2017-2018年營業收入下滑18%，凈利潤下滑44%;2018-2019年營業收入下滑5%，凈利潤下滑78%。

????????亞洲硅業的主營業務收入為多晶硅生產，該項目2018年收入12.4億元，占比84%，2019年收入11.9億元，占比84%，2020年上半年收入6.1億元，占比85%。然而多晶硅近年來的銷售受困，業績的表現并不好。受市場影響，庫存商品占存貨的比重逐年上升，2017占比29.79%，2019年占比32.48%，2020年上半年占比47.66%，作為技術導向產業，亞洲硅業面臨著技術迭代帶來的庫存積壓風險。

????????圖片來源：招股書

????????盈利能力方面，亞洲硅業的綜合毛利率出現不斷下降的趨勢。招股書披露的2017年綜合毛利率為44.33%，2018年為30.91%，2019年為19.46%，至2020年上半年，毛利率為22.87%。

????????招股書對2019年以前毛利率下滑的解釋為多晶硅價格的持續下跌，2020年由于多晶硅生產用電價格下降，導致綜合毛利率有所回升?？梢钥闯?，多晶硅作為光伏發電的上游產業，受下游市場影響大，盈利空間受價格波動具有周期性特點。

????????圖片來源：招股書

????????現金流方面，2017-2019年，亞洲硅業流動比率分別為：0.73,0.86,0.99，速動比率分別為0.64,0.78,0.9，雖期間有上升，但均低于1，由于流動比率的合理指標在2倍，速動比率的合理指標在1倍，因此亞洲硅業的短期償債能力較弱，且存在短期資產用作長期的期限錯配風險。

????????價格波動風險

????????多晶硅銷售價格受多種因素影響，極易出現產能過剩隱憂。一方面是上游生產多晶硅成本的提升，另一方面是受到國內外政策影響下，下游光伏行業的盛衰。

????????招股書顯示，亞洲硅業的多晶硅原材料成本持續上漲。2017、2018、2019年分別為8.6億元，9.1億和10.3億，增幅分別為5%，15%。

????????另一方面，下游光伏行業的興衰也會對多晶硅造成影響。2008年受金融危機的影響，美國歐盟限制打壓中國光伏產品的出口，多晶硅價格一路暴跌。世紀以來，在國內光伏產業利好的政策下，多晶硅的價格才得以恢復。

????????上下游的擠壓及價格波動帶來的庫存積壓，將會影響償債能力。財報顯示，亞洲硅業目前面臨著債務結構不合理，債務壓力較大，短期債務占比較高的風險。招股書顯示，2017-2020年上半年流動負債分別為 161,531.57萬元、118,613.43 萬元和97,271.26萬元和 89,914.67 萬元，占負債總額的比例分別為71.93%、57.10%、56.87%和57.63%。而亞洲硅業的經營擴張也使得其更加依賴外部融資，公司一定規模的銀行借款由西開投、西城投提供擔保，如果上述兩家政府平臺公司無法繼續提供擔保，可能使亞洲硅業面臨提前償還貸款的風險。

《電鰻快報》