近年來國家經濟飛速發展，使得應用于公路交通、汽車、戶外廣告等領域的反光材料市場需求不斷擴大。2017年9月，新版國標《機動車運行安全技術條件》明確規定(從2018年1月1日起實施)，每輛汽車應至少配備一件反光背心，這將成為反光材料市場又一個新的增長點。

        日前，杭州星華反光材料股份有限公司(下稱星華反光)向創業板發起沖刺。目前，該公司已回復了三輪監管問詢，內容涉及經營業績、產品結構、毛利率等多個方面。

        《投資時報》研究員注意到，星華反光曾于2016年6月掛牌新三板，后于2018年6月摘牌，該公司實際控制人王世杰、陳奕夫婦直接及間接合計控股85.70%。

        本次IPO，星華反光擬公開發行新股不超過1500萬股，擬募集資金3.23億元，用于年產反光材料2400萬平方米、反光服飾300萬件及生產研發中心項目建設。

        《投資時報》研究員翻閱該公司招股書注意到，2017年至2019年及2020上半年(下稱報告期)，星華反光總體業績雖呈逐年遞增趨勢，但同比增速卻在放緩。同時，其產品價格和毛利率均低于同行可比公司平均水平。此外，該公司海外市場銷售收入逐漸收窄，隨著貿易環境變數加大，其對美出口收入同比下降明顯，主營業務或同時受到國內和海外的雙重承壓。

        對此，《投資時報》研究員向該公司發送溝通提綱，但截至發稿尚未收到公司回復。

產品結構趨于單一

        星華反光成立于2003年4月，主要從事反光材料、反光服飾及其他反光制品的研發、設計、生產及銷售，產品廣泛應用于職業安全防護、個人安全防護、休閑服飾、功能性面料、運動用品、戶外用品、箱包、鞋類等領域。

        據招股書數據顯示，報告期內該公司營業收入分別為3.30億元、4.63億元、5.39億元和2.52億元;凈利潤分別為0.21億元、0.37億元、0.65億元和0.38億元，均呈增長趨勢。但其同比增速自2019年起出現放緩，其中營收增速從2018年的40.3%下降至2019年的16.41%。

        報告期內，該公司主營業務收入分別為3.26億元、4.52億元、5.28億元和2.47億元。其中，反光材料為最大的收入來源，占主營收入的比例分別為72.78%、76.52%、79.67%和79.99%，比重較大且逐年上升。

        作為該公司第二大業務來源，反光服飾的銷售收入分別為6517.42萬元、7644.78萬元、7082.42萬元和3357.62萬元，占主營業務收入比例分別為19.97%、16.90%、13.40%和13.61%;其他反光制品業務收入分別為2365.19萬元、2978.29萬元、3661.13萬元和1578.13萬元，占主營業務收入比例分別為7.25%、6.58%、6.93%和6.40%。

        可以看出，該公司反光服飾業務及其他反光制品業務占其主營業務的比重逐年縮減，產品收入結構將愈發向反光材料傾斜，產品結構趨于單一化。

星華反光主營業務收入按產品類別構成情況

        數據來源：公司招股書

盈利能力不及同行

        目前，國外有反光材料行業知名企業美國3M、德國ORAFOL等品牌優先搶占高端市場占有率，該公司在招股書中坦言，公司在高端市場占有率方面與美國3M相比還有較大差距。而與國內同行企業相比，僅從2019年星華反光報告期內最好的營收數據5.39億元來看，同行業可比上市公司如水晶光電、道明光學、蘇大維格等行業龍頭企業營業收入的平均值約為19億元，該公司在營收規模及盈利能力等方面仍不具備較強優勢。

        《投資時報》研究員注意到，與逐年增長的銷售收入不同，該公司反光材料的平均銷售價格卻在連年下降，分別為10.70元/㎡、9.87元/㎡、9.69元/㎡及8.73元/㎡。對此，星華反光表示，受國際原油價格持續下行的影響，公司主要原材料總體呈現震蕩下行趨勢，因此反光材料的市場價格也相應下調。

        而據招股書披露，2017年至2019年，同行業可比公司水晶光電反光材料的平均價格分別為35.70元/㎡、30.44元/㎡、31.56元/㎡;蘇大維格反光材料的平均價格為15.52元/㎡、16.45元/㎡、17.90元/㎡，該公司反光材料銷售價格與同行業可比公司差異較大且變化趨勢亦不相同。

        毛利率方面，星華反光的反光材料及其制品業務毛利率雖然呈上升趨勢，分別為22.78%、23.95%、27.67%和28.30%，但仍低于同行平均水平。報告期內，同行業可比公司反光材料及其制品相關業務毛利率平均值分別為32.22%、29.43%、30.80%和29.79%。

        針對市場份額、毛利率等數據比較情況，監管部門在三次問詢中均有提及，關于該公司在國內企業中的市場地位及創業板定位問題，并要求其補充披露同行業可比公司在經營情況、行業地位、技術實力，或其他能夠衡量核心競爭力的關鍵業務數據、指標等方面的比較情況。

        對此，星華反光回復稱，其主要產品為反光布，根據中國交通企業管理協會反光材料分會于2020年1月2日出具的證明，公司的經營規模、研發力量、技術水平等方面是目前國內反光布細分領域中的領先企業，公司的反光布銷量位于國內企業第一。而同行業公司中，蘇大維格主要為反光膜，道明光學和水晶光電包括反光布和反光膜，但道明光學和水晶光電反光布主要定位于阻燃、工業水洗等高端產品，與以上公司相比，該公司在反光布這一細分領域具有很強的市場競爭力。

貿易沖擊對美業務

        從銷售區域來看，目前星華反光以國內市場為主，營收約占總收入占比的80%。據招股書顯示，報告期內，星華反光的外銷業務收入分別為7543.98萬元、9249.87萬元、1.02億元和4533.92萬元，占該公司主營業務收入的比重分別為23.12%、20.44%、19.25%和18.38%，呈下降趨勢。

        星華反光外銷的區域主要集中在亞洲地區和美洲地區，亞洲地區和美洲地區的銷售收入占外銷收入的70%以上。報告期內，該公司在亞洲區域銷售的主要產品為反光材料，占該區域銷售收入的75%至80%，亞洲區域主要出口地為印度和孟加拉。美洲區域銷售的主要產品為反光服飾，占該區域銷售收入的60%以上，美洲區域主要出口地為美國、巴西和墨西哥。

        自2018年3月以來，貿易環境變化加劇，美國先后三輪對中國輸美商品加征關稅。其中第三輪3000億美元中的第一批清單涵蓋了反光服飾產品。在加征稅率方面，目前反光服飾為7.5%，其他產品為25%。

        或受此影響，報告期內星華反光出口美國的銷售金額及比例均有縮減，2018年、2019年銷售同比下滑3.52%和26.09%，出口占比超過九成的反光服飾業務在美銷售金額和占比均呈下滑趨勢，2019年該公司外銷毛利率較2018年也下降近4個百分點。

星華反光主營業務收入按照區域劃分情況

        數據來源：公司招股書

《電鰻快報》