????????長春高新(000661.SZ)公布了一份市場早有預(yù)期的年報。

????????這家生長激素龍頭企業(yè)去年收入85.77億元，同比增加16.31%;歸母凈利潤30.47億元，同比增加71.64%。此前公司業(yè)績預(yù)告凈利潤增長區(qū)間為70%~80%，實際業(yè)績更靠近業(yè)績預(yù)告下限。

????????與業(yè)績高速增長不同，長春高新股價表現(xiàn)相對平淡。業(yè)績公布次日，長春高新報收435.50元/股，上漲0.09%。當天成交總金額20.88億元，較2020年50億級別日成交額相去甚遠。

????????實際上，2020年以來長春高新股價經(jīng)歷了多次“過山車”行情。2020年上半年長春高新股價觸及513.50元/股歷史新高后，因一份“不脛而走”的業(yè)績交流紀要，股價回撤約30%。

????????長春高新2020年三季報顯示，生長激素子公司金賽藥業(yè)和疫苗子公司百克生物業(yè)績均好于預(yù)期，逐級打消了負面情緒。1月6日長春高新股價再次創(chuàng)下520.66元/股新高，此后又因抱團股慘烈殺跌，股價再度回撤20%。

????????如今，長春高新股價究竟向上還是向下，市場陷入分歧。

????????生長激素板塊悄然改變

????????長春高新2020年業(yè)績高速增長主要依靠生長激素板塊。長春高新旗下子公司金賽藥業(yè)負責生長激素業(yè)務(wù)，2020年營業(yè)收入85.77億元，同比增加20.34%;歸母凈利潤30.47億元，同比大幅增加39.66%。

????????由于長春高新2019年11月完成了對金賽藥業(yè)29.5%少數(shù)股東股權(quán)的收購，因此公司自2019年11月起按持股比例99.5%合并金賽藥業(yè)的財務(wù)報表。這造成了長春高新2020年業(yè)績增速超過金賽藥業(yè)的情況。

????????少數(shù)股權(quán)并表使得業(yè)績有了“放大鏡”效應(yīng)，而金賽藥業(yè)自身業(yè)績增長已經(jīng)開始顯現(xiàn)壓力。2018年和2019年，金賽藥業(yè)收入增速分別達到53.36%、50.87%，凈利潤增速分別達65.08%和75.08%。可以說，金賽藥業(yè)2020年業(yè)績表現(xiàn)不及以往。

????????這除了新冠疫情對銷售的影響，也與生長激素板塊競爭格局生變有密切關(guān)聯(lián)。

????????生長激素是由人體腦垂體前葉分泌的一種肽類激素，可促進人體骨骼發(fā)育，適用于矮小癥等疾病的治療。業(yè)內(nèi)普遍認為國內(nèi)生長激素滲透率較低，市場增長空間較大。

????????粉針、水針和長效劑型是生長激素的三種劑型，長效生長激素是最新推出的劑型，患者依從性較好，單價較高市場份額較低。水針則相較粉針在藥物活性、穩(wěn)定性等方面具備一定優(yōu)勢，存在一定替代效應(yīng)。Wind醫(yī)藥庫數(shù)據(jù)顯示，2019年生長激素水針份額達61%，粉針份額達38%，長效劑型占比僅1%。

????????自金賽藥業(yè)2005年推出生長激素(水針)以來，長春高新成為這一產(chǎn)品的獨家供應(yīng)商，獨占時間超過10年。2015年外企諾和諾德生長激素水針(水針)上市，也未對長春高新占優(yōu)局面構(gòu)成威脅。

????????目前國內(nèi)生長激素水針(水針)市場正由“藍海”變?yōu)椤凹t海”。除長春高新、諾和諾德，安科生物(14.280, 0.05, 0.35%)(300009.SZ)生長激素水針(水針)已經(jīng)于2019年上市，上海聯(lián)合賽爾的水針劑型也已進入申報生產(chǎn)階段，他們勢必將瓜分長春高新現(xiàn)有的市場份額。這意味著長春高新“一品獨大”局面將要告一段落。

????????疫苗板塊能否異軍突起?

????????長春高新另一個板塊疫苗板塊能否成為新增長點，是市場爭議的又一焦點。

????????2020年，長春高新疫苗子公司百克生物以鼻噴流感疫苗作為切入點，以獨特的技術(shù)路線成功進入流感市場。2020年百克生物收入14.33億元，同比增加43.30%;凈利潤4.09億元，同比大幅增加133.88%。

????????百克生物成功過會也讓長春高新收獲市場追捧。

????????眼下，國內(nèi)市場對流感疫苗需求被大幅激發(fā)，供不應(yīng)求的情況已經(jīng)出現(xiàn)，2020年成為流感疫苗大年。百克生物2020年2月獲批的鼻噴流感疫苗于三季度開始銷售，剛好乘上東風。

????????不過，現(xiàn)階段，將百克生物定義為“水痘疫苗公司”更為確切。百克生物招股書顯示，2017年、2018年、2019年及2020年上半年，公司水痘疫苗的收入占比分別為92.25%、84.96%、97.06%及99.89%。

????????由于流感疫苗存在明顯季節(jié)效應(yīng)，主要收入來自第三和第四季度，且百克生物收入規(guī)模相對較小，暫難成為長春高新業(yè)績支柱。

????????值得注意的是，這份年報中存在長春高新試圖“粉飾”業(yè)績的痕跡。

????????長春高新2020年研發(fā)投入金額6.82億元，同比增加67.67%，而研發(fā)投入資本化金額達到2.07億元，同比大幅增加171.43%。資本化絕對金額增加了1.31億元，達到可以影響當年凈利潤的程度。

????????圖片來源：長春高新2020年報圖片來源：長春高新2020年報

????????增加研發(fā)支出資本化可以降低公司在當期費用支出，從而美化凈利潤指標。考慮到長春高新實際業(yè)績已經(jīng)接近業(yè)績預(yù)告下沿，自然存在調(diào)整研發(fā)投入資本化比例的壓力。此外，“增厚”部分的凈利潤還會增加企業(yè)所需繳納相應(yīng)稅費，對公司長期業(yè)績表現(xiàn)產(chǎn)生副作用。

????????在這份看似波瀾不驚的年報背后，長春高新的“中年危機”悄然而至。

《電鰻快報》