今年第十一周，A股指數多數下跌，創業板指-3.1%、上證-2%，但中證1000漲0.5%，中小市值股票已經五周繼續相對強勢。

        中信行業漲幅前五名分別是軍工3.2%、輕工3.1%、紡織服裝2.8%、商貿1.9%、綜合1%，后五名分別是非銀-4%、石油石化-3.9%、電子-3.5%、電力設備新能源-3.1%、汽車-2.7%。本次漲跌幅榜前后五名均與前周沒有重疊，表明市場狀態不是延續，而是有所變化， 即連續下跌后市場沒有持續殺跌或者追漲原有板塊，也是選擇性價比更高的行業作為新方向。

        港股，恒生指數0.9%、恒生科技1.1%。漲幅前三名的行業分別是原材料4.6%、公用事業2.8%、綜合1.5%，跌幅前三名的行業分別是能源-4.9%、原材料-3%、綜合-1%。原材料相對走弱跟A股相似。

        上周陸股通北上資金合計凈買入87億元，較前周66億元進一步改善。上周融資凈買入-3億元，較前周-184億元有所改善，但仍顯示了融資資金的的謹慎。除了上周一指數大跌日成交量0.8萬億元以上，此后均不到0.8萬億元。周度級別，成交量已經連續下降了三周， 并且出現每次大跌就放量的局面。上周新發股票型+混合型基金份額為1801億份，較前周513億份繼續顯著改善;本周基金市場累計份額凈減少428億份。

        上兩周港股通南下資金合計凈流入13億元，較前周-187億元改善，但南下資金仍較為猶豫。對比看，北上資金在下跌中的逆勢加倉更堅定，南下由于資金屬性不同，做法有所差異。

        當前導致A股調整的直接原因是美國國債收益率上行，我們認為今年美國國債收益率上行是趨勢性的，未來上行仍有空間，這對于中國十年國債收益率也會產生向上的拉動。那么過去幾年龍頭白馬整體性估值提升將會受到抑制，特別是對于估值過高的股票，今年會有明顯的壓力。

        但美股經過調整后，主要指數恢復到新高位置，而A股跌跌不休，表明有更深層次原因。原因在于交易過于擁擠。2016年以來，聚焦龍頭白馬的投資理念使得抱團白馬股日益嚴重。有券商統計，本期市場顯著調整前，A股超過50%的成交金額集中在5%的個股上，而近十多年來前四次類似情況中三次發生了牛熊轉換，一次發生了風格切換。同時，基金抱團股典型的150支股票PE超過40倍，遠高于其他股票。那么在今年估值持續受壓制的宏觀背景下，會容易發生踩踏。根據數據監測，目前重倉抱團股的一些著名百億基金倉位仍然很高且倉位調整不大，這意味著抱團股的壓力仍未充分釋放。預計未來即使A股指數止跌，該類型股票相當長一段時間仍難以走出超額收益。

        末管理層發言強調淡化外圍利率影響，顯示呵護市場態度。我們更要注意到基本面上的樂觀方面:隨著全球疫情得到越來越有利控制，全球都在新一輪的經濟復蘇進程中。A股上市公司盈利修復強勁，且這種態勢有望未來幾個季度持續。因此，今年一方面是估值持續受到壓制，一方面是盈利持續提升，A股不太可能是大熊市。而且最佳的投資方向應該是盈利上行能夠抵御估值下行的板塊。近期隨著一些上市公司靚麗業績預告的陸續發布，優質公司或將逐步走出了獨立行情。

        今年將是股票走勢分化的一年，也是投資者業績分化的一年。買各行業龍頭然后持股不動恐怕不是優秀投資管理人長期的成功之道。大潮退去，洗盡鉛華。我們去年重組的投研團隊的做法向來不是跟風，而是注重深度基本面研究，有能力及時感知市場風險并作出相應的防御措施，同時提前布局尚未被市場充分發現的優質標的。因此，我們的旗艦產品在年初市場單邊上漲時不爭先，反而復雜環境下表現優異。

        在走勢復雜2021年，建議投資者不必過多關注市場漲跌，而是精選優秀的投資管理人。 當前經歷調整后，剛好是一個非常好的選擇優秀產品的窗口。

        風險提示

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《電鰻快報》