3月25日，創業板上市委召開2021年第18次審議會議，其中金鷹重型工程機械股份有限公司(以下簡稱“金鷹重工”)成功過會。

        從招股書來看，近年來該公司業績雖然有所增長，但數據顯示，其盈利能力卻始終不及同行。更重要的是，其不斷增長的營業收入，在很大程度上卻依賴于關聯交易，這不僅令人對其收入的真實性以及公司本身的獨立性產生懷疑。

        另外，報告期內，金鷹重工出現了多起違法違規事項，屢遭監管機構處罰，而這反映出其管理方面仍然存在諸多漏洞。

        過于依賴關聯交易，公司獨立性存疑

        據招股書介紹，金鷹重工的主營業務為軌道工程裝備產品的研發、生產、銷售與維修。其實控人國鐵集團通過武漢局集團、設計集團、鐵科院集團合計持有金鷹重工100.00%股份。

        報告期內(2017年至2020年上半年)，金鷹重工的營業收入分別為20.10億元、21.98億元、26.35億元和11.29億元，其中2018年和2019年分別增長了9.39%和19.89%。若仔細分析其招股書，不難發現，金鷹重工營收增長的背后，其實控人國鐵集團的助力不少。

        報告期內，金鷹重工向國鐵集團及其下屬公司銷售商品、提供勞務的收入分別為12.39億元、15.24億元、22.38億元和7.68億元，分別占當期營業收入的61.67%、69.34%、84.91%和68.02%，可見金鷹重工營業收入在很大程度上依賴著其關聯方國鐵集團及其下屬公司。

        對于關聯交易金額較大的問題，金鷹重工在招股書中解釋稱，公司關聯交易占比較高，主要系鐵路行業的特殊性以及公司的主要關聯方國鐵集團在中國鐵路運營管理活動中占據主導地位所致。這意味著即使成功上市，金鷹重工大量的關聯交易也會在較長時間內持續，這無疑對金鷹重工的交易透明度以及信披都有著較高的要求。

        關聯交易占比如此之高，一方面金鷹重工本身的獨立性讓人擔憂，依靠關聯企業維系經營，在業績上深受關聯方影響，一旦關聯企業訂單減少，或者出現業績不佳的情況，可能會傳導至金鷹重工，令其業績深受影響;另一方面，在IPO這個當口上，雙方交易的公允性對于金鷹重工能否成功上市有著重要影響，因此，雙方交易是否真實、公允就需要企業做出更詳盡的披露了。

        研發投入不足，盈利能力偏弱

        報告期內，金鷹重工主營業務毛利率分別為18.71%、17.05%、16.38%和19.77%。該招股書一共列舉了鐵建裝備、中車時代電氣、中國中車(6.300,-0.12,-1.87%)和今創車輛等4家同行業可比公司，2017年至2020年上半年，這4家公司的平均毛利率分別為28.10%、25.15%、27.97%和31.10%。顯然，和同行業上市公司相比，金鷹重工的毛利率并不理想，在同行業公司中是最低的，這意味著其盈利能力偏弱。

        表1：主營業務毛利率與同行業可比公司對比情況

        值得注意的是，金鷹重工還有部分業務在個別年份毛利率為負數，例如貨運裝備，報告期內其毛利率分別為-1.94%、6.84%、-13.14%和0.60%，還有維修業務，報告期內其毛利率分別為-13.10%、-15.93%、-36.33%和-28.69%，給其綜合毛利率拖了“后腿”。金鷹重工帶著這些虧損的業務負重前行，如若無法改變現狀，很難說以后不會成為公司發展的負累。

        既然盈利能力比不上其他公司，那么加大研發力度就顯得格外重要了，但金鷹重工在這方面的投入卻愈加不盡如人意。報告期內，其研發費用率分別為7.74%、4.29%、3.65%和2.55%，呈現明顯的持續下降趨勢。此項對比，該招股書僅列舉了中國中車和今創集團(14.240,-1.58,-9.99%)兩家公司，同期兩家公司的平均研發費用率分別為4.73%、4.98%、5.08%和4.78%，顯然，與金鷹重工不同的是，2017年至2019年，兩家公司研發費用率均值呈現出明顯的增加趨勢，而且，除了2017年之外，金鷹重工在其余年份的研發費用率均低于其可比公司。

        表2：研發費用率與可比上市公司對比情況(單位：%)

        金鷹重工解釋稱，2019年公司研發費用率低于同行業可比公司，主要系公司的營業收入同比增長幅度遠高于同行業可比公司，研發投入較去年僅小幅增長，同比增長幅度低于同行業可比公司所致。但實際上，2019年金鷹重工營收增速為19.89%，今創集團2019年營業收入亦增長了16.25%，差距不算太大，其描述的“公司的營業收入同比增長幅度遠高于同行業可比公司”并不完全符合事實。

        其研發投入占比越來越低，意味著其對于研發的重視程度恐有不足，在毛利率不及同行業公司的情況之下，若失去關聯企業對其生意大力的“照顧”后，如何與同行業公司競爭，就十分令人擔憂了。

        屢遭處罰，管理問題凸顯

        除了上述問題之外，報告期內金鷹重工還屢次違法違規，遭到相關部門的處罰，這令人對其管理能力有所擔憂。

        2017年11月，張家界(5.530,-0.05,-0.90%)市規劃管理局武陵源分局對金鷹重工出具《行政處罰決定書》，對其作出罰款13.8萬元及按程序補辦建設工程規劃許可證的處罰。原因是金鷹重工下屬的“宜昌國際大酒店旅游有限公司張家界療養院”存在擅自改擴建建筑物的行為。

        無獨有偶，金鷹重工的原子公司襄陽鐵酒和宜昌國酒也屢遭行政處罰。

        2017年6月，襄陽鐵酒因消防設施、器材配置、設置不符合標準，以及消防安全標志未保持完好有效被處以合計7.2萬元的行政處罰。

        至于宜昌國酒，則屢教不改，連遭數次處罰。2017年8月，宜昌國酒因使用的特種設備未經檢驗、未按照規定辦理使用登記、未進行定期校驗，被宜昌市質量技術監督局處罰;2017年12月，因接待旅客時未按規定登記住宿旅客身份信息，從而被宜昌市公安局伍家崗區分局做出行政處罰;2018年1月，其又因3臺鍋爐無廢氣處理設施而被宜昌市伍家崗區環境保護局做出行政處罰。

        除此之外，金鷹重工在財務管理方面也暴露出不少問題。例如：2017年4月，因其北京分公司未按期辦理納稅申報和報送納稅資料，從而被北京市豐臺區國家稅務局第二稅務所處以罰款200元;2020年5月，北京分公司又因未按期申報2019年10月的個人所得稅，從而被國家稅務總局北京市豐臺區稅務局第一稅務所罰款100元。雖然金額皆不大，但反映出其公司管理方面存在的漏洞著實不少。

《電鰻快報》