《電鰻快報(bào)》文 / 李炳瑤

        因安徽森泰木塑集團(tuán)股份有限公司(以下簡稱森泰股份)撤回發(fā)行上市申請、民生證券撤銷保薦，根據(jù)相關(guān)規(guī)則規(guī)定，上海證券交易所已于2月23日晚間終止了森泰股份發(fā)行上市審核。上市委審議會(huì)議取消審議森泰股份發(fā)行上市申請。

        森泰股份主要產(chǎn)品為高性能木塑復(fù)合材料、新型石木塑復(fù)合材料及其制品，產(chǎn)品適用范圍可涵蓋木材、塑料、塑鋼、鋁合金及其他相似復(fù)合材料的適用領(lǐng)域，目前產(chǎn)品主要應(yīng)用于建筑、裝飾、家居、園林、市政設(shè)施等領(lǐng)域。

        此次森泰股份科創(chuàng)板IPO擬公開發(fā)行不少于2955.33萬股人民幣A股普通股，募集資金投資額擬為3.65億元，主要運(yùn)用于項(xiàng)目擴(kuò)建及技改，如年產(chǎn)2萬噸輕質(zhì)共擠木塑復(fù)合材料擴(kuò)建項(xiàng)目、年產(chǎn)600萬平方米新型石木塑復(fù)合材料數(shù)碼打印生產(chǎn)線技改項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、國內(nèi)營銷體系建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目等。

        業(yè)內(nèi)人士注意到，上市前夕，泰森股份卻遭遇了較多關(guān)于公司專利問題的質(zhì)疑，同時(shí)超過九成的海外銷售比例也讓泰森股份的業(yè)績增長面臨爭議，而且，該公司的大多收入來自貼牌銷售，品牌競爭能力弱，內(nèi)銷產(chǎn)品毛利率為負(fù)

        此外，作為準(zhǔn)備登陸科創(chuàng)板的公司，該公司主要發(fā)明專利業(yè)務(wù)在其主營業(yè)務(wù)收入中比重較低，因此該公司的上市發(fā)行條件遭質(zhì)疑。2017年，該公司有上百萬元產(chǎn)品因質(zhì)量問題被迫召回。

        上市發(fā)行條件遭質(zhì)疑

        招股書顯示，2017年-2019年及2020年上半年(以下簡稱報(bào)告期內(nèi))，森泰股份分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.08億元、4.41億元、5.34億元和2.82億元，銷售收入處于穩(wěn)定增長狀態(tài)。其中，外銷收入分別為3.62億元、3.86億元、4.88億元和2.7億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比重分別為88.71%、87.71%、91.55%和95.88%。

        此外，泰森股份的科研能力也備受質(zhì)疑。2017年至2020年上半年，報(bào)告期內(nèi)森泰股份研發(fā)費(fèi)用分別為1064.86萬元、1238.65萬元、2166.49萬元和1168.63萬元，占營業(yè)收入的比例分別為2.61%、2.81%、4.06%和4.15%，研發(fā)投入強(qiáng)度較小。

        同時(shí)，森泰股份選擇的科創(chuàng)指標(biāo)依據(jù)為《上海證券交易所科創(chuàng)板企業(yè)發(fā)行上市申報(bào)及推薦暫行規(guī)定》第五條之“形成核心技術(shù)和主營業(yè)務(wù)收入相關(guān)的發(fā)明專利(含國防專利)合計(jì)50項(xiàng)以上”。

        據(jù)森泰股份在回復(fù)函中所述，公司的主營業(yè)務(wù)是高性能木塑復(fù)合材料、新型石木塑復(fù)合材料及其制品和應(yīng)用的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售。公司形成主營業(yè)務(wù)收入的53項(xiàng)發(fā)明專利均已形成公司核心技術(shù)，其中有22項(xiàng)發(fā)明專利屬于高性能木塑復(fù)合材料的配方、生產(chǎn)工藝或安裝技術(shù)類發(fā)明專利，6項(xiàng)發(fā)明專利屬于新型石木塑復(fù)合材料的生產(chǎn)工藝或安裝技術(shù)類發(fā)明專利，25項(xiàng)發(fā)明專利屬于裝配式建筑部品部件生產(chǎn)工藝或結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)類發(fā)明專利。其中高性能木塑復(fù)合材料和新型石木塑復(fù)合材料發(fā)明專利合計(jì)28項(xiàng)，占比約53%，裝配式建筑類發(fā)明專利25項(xiàng)，占比約47%。

        然而，由于“裝配式建筑收入”占森泰股份主營業(yè)務(wù)收入比重較低，業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑森泰股份并不符合相關(guān)上市發(fā)行條件。2020年上半年，森泰股份裝配式建筑收入僅172.43萬元，占營收比例僅為0.61%。

        盡管森泰股份一再強(qiáng)調(diào)“裝配式建筑收入占公司主營業(yè)務(wù)收入比重較低，但公司裝配式建筑產(chǎn)品系主要產(chǎn)品高性能木塑復(fù)合材料及新型石木塑復(fù)合材料的應(yīng)用領(lǐng)域，屬于公司主營業(yè)務(wù)。公司科技創(chuàng)新能力突出，形成核心技術(shù)和主營業(yè)務(wù)收入相關(guān)的發(fā)明專利合計(jì)50項(xiàng)以上，符合《暫行規(guī)定》第5條的相關(guān)要求”，但關(guān)于其能否順利在科創(chuàng)板上市，仍存在一定爭議。

        七成收入來自貼牌銷售，議價(jià)能力弱

        招股書顯示，森泰股份以境外銷售為主，但由于公司品牌在境外市場的知名度不高，因此森泰股份主要通過境外品牌商開拓國際市場。

        森泰股份境外銷售主要采用ODM銷售模式，且為買斷式銷售，即該公司直接與境外品牌商簽訂銷售合同或訂單，根據(jù)品牌商的訂單要求安排發(fā)貨，同時(shí)產(chǎn)品配上品牌商的品牌名稱，俗稱“貼牌”。

        報(bào)告期內(nèi)，森泰股份外銷收入占當(dāng)期營業(yè)收入的比重分別為88.71%、87.71%、91.55%和95.88%，另外，ODM模式銷售收入占營業(yè)收入的比例分別為60.5%、65.76%、70.41%和77.64%，呈逐年上升趨勢。

        然而，由于部分境外客戶除了向森泰股份采購高性能木塑復(fù)合材料或新型石木塑復(fù)合材料外，還向其他供應(yīng)商采購?fù)惍a(chǎn)品。因此，長期作為ODM生產(chǎn)商的森泰股份在激烈的市場競爭中往往依靠一定的價(jià)格優(yōu)勢來滿足ODM客戶要求，進(jìn)而維持雙方合作關(guān)系。

        業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為，過度依賴ODM模式使得森泰股份在產(chǎn)業(yè)鏈中處于弱勢地位，對產(chǎn)品的議價(jià)能力較弱。從短期發(fā)展看，這直接導(dǎo)致了報(bào)告期各期末森泰股份的應(yīng)收賬款占比較高。

        招股書披露的信息顯示，報(bào)告期內(nèi)，森泰股份的應(yīng)收賬款凈額分別為7600.38萬元、8891.84萬元、7667.13萬元和8808.64萬元，占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為32.14%、31.91%、31.8%和28.8%。另外，從該公司長期發(fā)展戰(zhàn)略看，依靠境外品牌商的品牌效應(yīng)并不利于森泰股份自主品牌的發(fā)展，未來森泰股份還面臨缺乏品牌競爭力的風(fēng)險(xiǎn)。

        質(zhì)量問題 百萬元產(chǎn)品被召回

        2017年，森泰股份因產(chǎn)品質(zhì)量問題被迫召回上百萬元產(chǎn)品。該事件主要是森泰股份對Dura composites Ltd.客戶銷售的部分批次產(chǎn)品存在質(zhì)量問題，于是公司主動(dòng)召回了107.80萬元產(chǎn)品。上交所并對此事件進(jìn)行了問詢。

        森泰股份對此解釋稱，報(bào)告期內(nèi)發(fā)生的重大退回主要為：2017年度由于銷售的部分批次產(chǎn)品由于原材料引起的產(chǎn)品質(zhì)量問題，發(fā)行人整體召回130.76萬元產(chǎn)品;Daejin America Inc及其關(guān)聯(lián)方客戶由于產(chǎn)品鎖扣不符，2018年度及2019年度分別退回7.70萬元、57.34萬元產(chǎn)品。

        該產(chǎn)品發(fā)生質(zhì)量問題的原因主要是，該公司用于生產(chǎn)產(chǎn)品采購的再生HDPE塑料質(zhì)量不完全符合公司標(biāo)準(zhǔn)，材料入庫檢測過程中抽選樣本較少，未能發(fā)現(xiàn)原材料存在質(zhì)量問題。森泰股份稱，上述質(zhì)量問題發(fā)生后，公司質(zhì)量部門會(huì)同生產(chǎn)部門、銷售部門召開質(zhì)量問題總結(jié)分析會(huì)議，并形成質(zhì)量問題解決方案，整改方案如下：決定執(zhí)行更為嚴(yán)格的質(zhì)量抽樣方法;要求供應(yīng)商對破碎再生塑料水清洗的水槽再加長10米、要求供應(yīng)商立即將40目篩網(wǎng)改成60目篩網(wǎng)、要求供應(yīng)商增加質(zhì)檢一名、派遣質(zhì)檢員至供應(yīng)商駐廠一周，培訓(xùn)檢驗(yàn)方法和跟進(jìn)改善進(jìn)度。

        業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為，森泰股份的產(chǎn)品遠(yuǎn)銷海內(nèi)外是所有企業(yè)的愿景，但依靠代工進(jìn)行外銷的企業(yè)，即使產(chǎn)品銷量可觀，其品牌競爭力依舊薄弱，且還面臨諸多如匯率等方面的風(fēng)險(xiǎn)，對企業(yè)發(fā)展造成很大不利影響。

        內(nèi)銷產(chǎn)品毛利率為負(fù)

        事實(shí)上，除了產(chǎn)品質(zhì)量問題以及品牌競爭能力弱外，森泰股份的高性能木塑復(fù)合材料和新型石木塑復(fù)合材料在國內(nèi)市場的銷售情況并不樂觀。

        報(bào)告期內(nèi)，該公司的高性能木塑復(fù)合材料的內(nèi)銷毛利率分別為22.29%、21.06%、9.86%和24.72%，而外銷毛利率分別為27.21%、22.2%、32.31%和36.98%?？梢妶?bào)告期內(nèi)森泰股份高性能木塑復(fù)合材料的內(nèi)銷毛利率均低于外銷毛利率。

        另外，新型石木塑復(fù)合材料的內(nèi)銷毛利率更是令人大跌眼鏡。報(bào)告期內(nèi)，新型石木塑復(fù)合材料的內(nèi)銷毛利率分別為20.63%、-7.84%、-10.67%和-2.24%。除2017年外，其余各期的內(nèi)銷毛利率均為負(fù)數(shù)。

        對此，森泰股份的解釋是，為培育國內(nèi)品牌，拓展新型石木塑復(fù)合材料市場，公司定價(jià)較低，導(dǎo)致新型石木塑復(fù)合材料內(nèi)銷毛利率一般低于外銷。

        事實(shí)上，在2017年，森泰股份內(nèi)銷新型石木塑復(fù)合材料推向市場后反應(yīng)尚可。于是，從2018年起，該公司加大對國內(nèi)市場的推廣力度，給予終端客戶較低的價(jià)格。同時(shí)，還加大對設(shè)備和人員的投入。然而，由于市場開拓未達(dá)預(yù)期，森泰股份內(nèi)銷毛利率水平迅速下降，2018年和2019年毛利率均為負(fù)數(shù)。

《電鰻快報(bào)》