????????遼寧成大(25.790, 0.16, 0.62%)(600739.SH)拆分成大生物上市一事遷延日久。

????????遼寧成大是一家集醫藥醫療、金融投資、供應鏈服務(貿易)和能源四大業務板塊于一體的綜合型企業，背后實際控制人是遼寧省國資委。成大生物則是一家力主開發人用疫苗的生物科技公司，是國內“狂犬疫苗之王”。

????????2020年5月8日，成大生物科創板上市申請即獲得上交所受理;2020年9月25日，成大生物IPO申請正式通過科創板上市委審核。2021年4月7日，成大生物向證監會提交注冊獲準，但目前仍未上市。一位投行人士坦言，在過會后久久未上市，絕大部分可能是由于復核可能有些問題。目前成大生物距離上市還缺臨門一腳，這家公司成色究竟如何?

????????收入結構單一

????????成大生物是名副其實的“狂犬疫苗之王”。數據顯示，2020年狂犬疫苗批簽發量較上一年同期大幅增長。東莞證券研報顯示，2020年，狂犬疫苗共批簽發7860.35萬劑，同比增加34%。其中遼寧成大與旗下企業批簽發量達3652.5萬劑次，市場份額達46.5%。

????????由于疫情期間物流受限等因素影響，為確保疫苗供應，各地疾控中心進一步加大了人用狂犬病疫苗的儲備量，觸發了去年成大生物業績增長。成大生物去年營收19.96億元，同比增加19.00%;凈利潤9.18億元，同比增加31.48%。

????????成大生物業績主要由狂犬疫苗貢獻。2018年、2019年和2020年，成大生物來自狂犬疫苗“成大速達”的收入分別為12.59億元、15.67億元和19.24億元，占主營收入比重分別為90.51%、93.46%和96.42%，品種單一的特點明顯。

????????狂犬疫苗占主營收入比重不斷提升背后，是其他品種收入增長疲弱。狂犬疫苗之外，成大生物另有一款疫苗進入商業化階段——乙腦疫苗。乙腦病毒是一種影響人類和動物中樞神經系統的蚊媒黃病毒，乙腦疫苗可刺激機體產生乙型腦炎病毒的免疫力，用于預防乙型腦炎，主要接種者為6個月至10周歲的兒童和進入疫區的兒童和成人。

????????成大生物乙腦疫苗早在2008年就已上市，且為市場唯一品種。但10余年以來，市場表現證明該品種商業化潛力并不大。

????????產品結構單一勢必將對成大生物未來業績產生影響，尤其市場需求周期波動層面。去年各地疾控中心加大對狂犬疫苗采購，完成“補庫存”之后，未來一段時間需求可能日漸疲弱。另一方面，狂犬疫苗在夏季和秋季接種較多，存在季節擾動因素。

????????研發管線“斷代”

????????成大生物亟需通過研發以補充現有產品線。2020年，成大生物研發投入達2.22億元，占營業收入比重11.14%，較2019年提升2個百分點。

????????不斷增加的研發投入金額，并不等同于產出。根據招股書披露，目前成大生物在研產品雙價腎綜合征出血熱疫苗(Vero 細胞)已經完成臨床試驗，這是繼狂犬疫苗和乙腦疫苗后，公司第三款有望商業化的疫苗。

????????不過，成大生物在招股書中表示，雙價腎綜合征出血熱疫苗目前市場規模有限，從經濟效益方面考量，公司將其作為儲備項目。雙價腎綜合征出血熱疫苗主要用于預防腎綜合征出血熱，主要面向16至60歲人群。

????????腎綜合征出血熱，即出血熱，是一種以鼠類為主要傳染源的疾病。隨著中國經濟迅速發展和城市化推進，近年來出血熱發病率逐漸降低，出血熱疫苗市場規模也隨之減小。成大生物需要一款市場規模更大的疫苗。

????????這一愿望短期內難以實現。成大生物目前有24個在研項目，包括13價肺炎球菌結合疫苗、甲型肝炎滅活疫苗、b型流感嗜血桿菌結合疫苗、A群C群腦膜炎球菌多糖結合疫苗、四價雞胚流感病毒裂解疫苗進入臨床階段。

????????根據招股書披露，在24個在研項目中，有16個項目處于臨床前階段或臨床探索階段，5個項目進入臨床I期階段，距離上市的周期較長。5月27日，遼寧成大在投資者互動平臺表示，成大生物四價流感病毒裂解疫苗已啟動III期臨床試驗，是目前來看進展最快的品種之一。

????????四價流感有望成為最大二類疫苗品種之一。目前四價流感疫苗領域，已有華蘭疫苗、金迪克(83.580, 0.56, 0.67%)(688670.SH)、北京科興生物制品有限公司等6家公司獲得注冊批文。成大生物能否后來居上，仍是未知數。

????????短期內，成大生物難改產品線“斷代”困擾。

《電鰻快報》