2021年政府工作報告著重強調(diào)要發(fā)揮養(yǎng)老保險第三支柱作用，首次明確提及“推進基本養(yǎng)老保險全國統(tǒng)籌，規(guī)范發(fā)展第三支柱養(yǎng)老保險”，將第三支柱建設提升到國家戰(zhàn)略層面。

        作為第三支柱建設的重要參與者，近年公募基金積極布局養(yǎng)老產(chǎn)品，并持續(xù)推動公募基金行業(yè)服務個人養(yǎng)老投資持續(xù)深化。數(shù)據(jù)顯示，自2018年亮相以來，我國養(yǎng)老FOF(基金中的基金)市場規(guī)模不斷擴大，整體業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，2020年平均收益率超過20%(數(shù)據(jù)來源：wind)。

        然而，我國養(yǎng)老產(chǎn)品當前的一大痛點是稅優(yōu)力度不足，導致國民參與積極性不高，第三支柱發(fā)展的整體成效并不顯著。在老齡化問題日益嚴峻、人們投資養(yǎng)老意識日漸抬升的背景下，稅優(yōu)推出的迫切性大大增強。

        招商和惠養(yǎng)老目標日期2040三年期FOF擬任基金經(jīng)理章鴿武認為，“十四五”規(guī)劃《建議》提出，“實施積極應對人口老齡化國家戰(zhàn)略”，這很大程度上意味著泛養(yǎng)老板塊將迎來多重政策紅利，有望推動公募養(yǎng)老FOF更好地服務第三支柱建設、為持有人創(chuàng)造更穩(wěn)健的養(yǎng)老投資收益。

老齡化加劇和養(yǎng)老金缺口擴大，稅優(yōu)政策亟待破局

        近年來，我國人口老齡化進程加速。第七次全國人口普查數(shù)據(jù)顯示，65歲以上的人口為1.91億，占比13.5%，較上年同期提升4.63個百分點。聯(lián)合國數(shù)據(jù)測算2025年我國65歲以上老齡人口將達到14%，進入深度老齡化社會。

        與此同時，公共養(yǎng)老體系負擔趨于加重，養(yǎng)老金缺口問題日益彰顯。目前我國基本建成國家基本養(yǎng)老、企業(yè)補充養(yǎng)老、個人補充養(yǎng)老的三支柱養(yǎng)老保障體系，但三大體系的發(fā)展既不均衡。長期以來，該體系過于倚重第一支柱，而起步最晚的第三支柱則明顯缺位(圖1)。

        數(shù)據(jù)來源：《2020年度人力資源和社會保障事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計公報》、銀保監(jiān)會、第一財經(jīng)、大智慧(備注：養(yǎng)老目標基金數(shù)據(jù)截至2021年三季末;其余數(shù)據(jù)截至2020年末)

        人社部的統(tǒng)計顯示，2020年我國基本養(yǎng)老保險基金的累計結余為58075億元，但當期收支結余為-6914億元。按2019年社科院發(fā)布的《中國養(yǎng)老金精算報告2019-2050》，在保留現(xiàn)有財政補貼機制的情況下，2027年養(yǎng)老金累計結余到達頂點，2035年累計結余耗盡。而中國保險行業(yè)協(xié)會發(fā)布的《中國養(yǎng)老金第三支柱研究報告》預測，未來5-10年，中國預計出現(xiàn)8萬億-10萬億的養(yǎng)老金缺口。

        換言之，在養(yǎng)老需求加速升級，且第一支柱資金缺口壓力較大、第二支柱覆蓋群體有限的情況下，若第三支柱不能迅速成長，將導致我國財政負擔進一步加重，養(yǎng)老體系危機凸顯。

        從制度建設角度說，目前第一支柱基本養(yǎng)老保險制度已經(jīng)基本建成，城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老保險和城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險兩個平臺已實現(xiàn)約10億規(guī)模人群的覆蓋面;第二支柱年金制度初步建立，溫和發(fā)展;然而第三支柱個人養(yǎng)老金制度仍處于“只聽樓梯響”狀態(tài)，成為我國養(yǎng)老保障體系中的一塊短板。

        若僅就第三支柱產(chǎn)品體系建設而言，僅2021年下半年，銀保監(jiān)會就先后啟動了專屬商業(yè)養(yǎng)老保險、養(yǎng)老理財產(chǎn)品等兩項試點，此前則于2018年3月、5月分別啟動養(yǎng)老目標基金的規(guī)范運行和個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險試點，以豐富養(yǎng)老產(chǎn)品體系儲備，提供更多樣的養(yǎng)老資金長期管理方式。

        但客觀地說，已啟動數(shù)年的第三支柱試點收效甚微——只有公募養(yǎng)老FOF基金因其普適性廣、門檻低、監(jiān)管規(guī)范、投資透明度高而有較快的規(guī)模增長。究其原因，政策支持不足，尤其稅優(yōu)政策推進緩慢是一大問題。如2018年啟動的稅延養(yǎng)老險覆蓋面窄，稅優(yōu)力度有限，尤其是2019年1月新版?zhèn)€人所得稅法實施后，政策覆蓋人群減少，其稅優(yōu)吸引力進一步下降——據(jù)平安證券測算，總體而言投保人最多可獲得2%的稅優(yōu)收益;同時，個稅遞延優(yōu)惠政策也遲遲未能延伸到公募養(yǎng)老目標基金領域;2021年下半年啟動的兩項試點也并未包含稅優(yōu)激勵(表1)。

        表1：我國第三支柱稅優(yōu)力度有限

        資料來源：相關政策、信達證券研發(fā)中心、招商基金

稅優(yōu)有望成為推動第三支柱成長的關鍵

        國家已然意識到第三支柱建設的緊迫性，多次發(fā)聲推動第三支柱加快建設，多項支持性政策陸續(xù)出臺，相關政策思路一脈相承，從頂層設計、產(chǎn)品創(chuàng)新到經(jīng)營主體建設等多方面展開指導，積極鼓勵金融機構圍繞多元化養(yǎng)老需求，創(chuàng)新發(fā)展商業(yè)養(yǎng)老，以應對老齡化的漸行漸近。

        2021年年初，人社部有關負責人在國新辦發(fā)布會上透露了個人養(yǎng)老金制度的思路，即“建立以賬戶制為基礎、個人自愿參加、國家財政從稅收上給予支持，資金形成市場化投資運營”的個人養(yǎng)老金制度。結合美國傳統(tǒng)IRA的發(fā)展歷史，稅優(yōu)政策成為第三支柱能否起飛的關鍵變量之一。

        9月，人民銀行發(fā)布《中國金融穩(wěn)定報告(2021)》，對規(guī)范第三支柱的下一步發(fā)展提出建議，著眼點包括賬戶制、激勵政策以及廣泛的投資品種等(圖2)：

        圖2：央行對規(guī)范第三支柱下一步發(fā)展的建議

        資料來源：《中國金融穩(wěn)定報告(2021)》

        10月下旬，在“2021金融街論壇年會”上，中國養(yǎng)老金融50人論壇秘書長、清華大學社會科學學院教授董克用談到下一步稅延養(yǎng)老險的改革思路時，也著重強調(diào)了稅優(yōu)、賬戶制等關鍵因素(圖3)：

        圖3：中國養(yǎng)老金融50人論壇秘書長董克用談稅延養(yǎng)老險的改革思路

        資料來源：董克用在“2021金融街論壇年會”上的演講

        人社部最新表態(tài)稱，下一步將制定推動個人養(yǎng)老金發(fā)展的意見，研究出臺配套政策。證監(jiān)會系統(tǒng)工作會議也提及，推動個人養(yǎng)老金投資公募基金政策盡快落地。當前，與美國相比，我國第三支柱目前規(guī)模及占比極低，這意味著一旦時機成熟，第三支柱個人養(yǎng)老金開始起飛，將迎來非常廣闊的發(fā)展空間(表2)。

        在章鴿武的預見中，未來談到第三支柱個人養(yǎng)老金時，所談的也許不再僅是一只只產(chǎn)品，而將是一個個可以展開廣泛投資如保險、基金、理財?shù)冉鹑诋a(chǎn)品的個人資金賬戶。更遠景的期望是，隨著政策的持續(xù)優(yōu)化，稅優(yōu)力度、財政激勵政策不斷加大，以個人養(yǎng)老金賬戶為核心，建立三支柱之間的對接機制，并在第二、第三支柱之間實現(xiàn)相互結轉，完善賬戶制經(jīng)營模式，完善個人養(yǎng)老金運行監(jiān)管體系，推動養(yǎng)老保障體系持續(xù)壯大、良性循環(huán)。

                           表2：2020年中美養(yǎng)老金第三支柱比對

            數(shù)據(jù)來源：光大證券(匯率按1美元=6.5249人民幣換算)

公募養(yǎng)老FOF的四大優(yōu)勢        

        章鴿武表示，第三支柱個人養(yǎng)老金具備典型的投資屬性，且存續(xù)時間長、繳費穩(wěn)定，是資管行業(yè)最重要的資金來源之一。如今在當前第三支柱中，公募基金、保險、銀行理財各資管分支陸續(xù)推出相關養(yǎng)老金融產(chǎn)品，相較而言，公募養(yǎng)老FOF具有一定獨特的特征。

        其一，普惠性強，門檻較低，認/申購流程相對簡單，提供個人養(yǎng)老金投資的一站式解決方案。孵化于公募平臺的養(yǎng)老FOF，天然具有公募產(chǎn)品“平易近人”的特點，不受復雜的業(yè)務流程、繁瑣的扣稅環(huán)節(jié)所困，個人自主選擇性強。隨著投資屬性顯著的第三支柱養(yǎng)老金的發(fā)展，以基金為代表的資管產(chǎn)品將獲得更多關注，并有助于重塑國民養(yǎng)老行為，推動儲蓄養(yǎng)老加速轉向投資養(yǎng)老。

        其二，基于宏觀研究的大類資產(chǎn)配置能力強，具有覆蓋全市場的調(diào)整靈活性。FOF的投資標的基金，投資范圍廣泛，覆蓋全市場，可以投常規(guī)的基金產(chǎn)品如股基、混基、債基;也能參與ETF、LOF等場內(nèi)基金交易，把握場內(nèi)外折價套利的機會;還能投資QDII，捕捉海外市場的機會。此外，F(xiàn)OF可以根據(jù)宏觀環(huán)境變化，在合同約定范圍內(nèi)靈活調(diào)整大類資產(chǎn)配置的結構，合理配置相關性較弱的資產(chǎn)，以提高獲得超額收益的可能性。

        其三，進一步分散風險，平滑波動，追求長期收益相對更穩(wěn)健，有助于推進投資養(yǎng)老的國民教育。FOF是投資于不同的基金，用各種基金構建組合，相當于在基金原本分散投資的基礎上進一步分散，從而深化投資的風險管理。同時，養(yǎng)老FOF有1年、3年、5年等不同期限的封閉運作期，一方面為持有人提供可滿足不同流動性需求的養(yǎng)老投資產(chǎn)品，另一方面持有人等于在政策引導下站在更長期的視角對待投資，培養(yǎng)長期投資的紀律性，忽略短期市場波動，減少情緒化操作和盲目操作，通過時間換空間來努力追求實現(xiàn)穩(wěn)健收益目標，進一步增強持有體驗，加深持有人對投資養(yǎng)老的認識和理解，有助于推動養(yǎng)老金的國民教育。

        其四，培育長期穩(wěn)定客戶，助力優(yōu)化公募生態(tài)。長期以來，基金主要靠銀行、互聯(lián)網(wǎng)等三方渠道獲客，而養(yǎng)老FOF有望將原先不太涉足基金投資的群體導入公募領域，從而為公募行業(yè)帶來規(guī)模增量。這部分客群作為長期資金，必然對公募基金的投資行為、產(chǎn)品布局、管理體系產(chǎn)生影響，進而優(yōu)化公募生態(tài)。

招商養(yǎng)老乘勢再揚帆

        在國家力推、機構加速布局養(yǎng)老金融的當口，國內(nèi)較早開展養(yǎng)老金業(yè)務的招商基金，乘勢再揚帆，推出旗下第三只公募養(yǎng)老FOF——招商和惠養(yǎng)老目標日期2040三年FOF。該產(chǎn)品擬由資深養(yǎng)老產(chǎn)品管理專家章鴿武擔綱管理。

        章鴿武2006年加盟招商基金，擁有15年投研經(jīng)驗、7年養(yǎng)老產(chǎn)品管理經(jīng)驗、2年公募基金管理經(jīng)驗。可以說，章鴿武近半的投研成長歷程，伴隨著我國養(yǎng)老投資產(chǎn)業(yè)的一步步發(fā)展，見證了公募養(yǎng)老FOF產(chǎn)品的從無到有、再到現(xiàn)在的蓬勃發(fā)展。

        章鴿武擅長大類資產(chǎn)配置，嚴控組合波動，行業(yè)配置相對均衡，過往重點配置過軍工、消費、醫(yī)藥等板塊，均為所管理的產(chǎn)品貢獻過優(yōu)良的回報。

        此前招商基金成立的兩只目標風險策略FOF——招商和悅穩(wěn)健養(yǎng)老一年FOF和招商和悅均衡養(yǎng)老三年FOF，均在章鴿武麾下，業(yè)績表現(xiàn)不錯。截至2021年Q3，兩者成立以來總回報率雙雙超過27%，并實現(xiàn)不俗的超額收益：前者超額收益為13.94%，后者11.59%。

風險提示：過往業(yè)績不代表未來表現(xiàn)，基金業(yè)績具有波動的風險，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績、同一基金經(jīng)理管理的其他基金的業(yè)績均不構成本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。

        數(shù)據(jù)來源：基金定期報告，數(shù)據(jù)截至2021年9月30日;招商和悅穩(wěn)健養(yǎng)老一年FOF成立于2019年4月26日，業(yè)績比較基準為中證綜合債指數(shù)收益率*85%+滬深300指數(shù)收益率*15%，基金(A類)及基準成立以來完整會計年度回報及基準回報分別為9.12%/6.30%(2020年),基金成立以來回報及基準回報為27.70%/13.76%。招商和悅均衡養(yǎng)老三年FOF成立于2019年12月3日，業(yè)績比較基準為中證綜合債指數(shù)收益率*60%+滬深300指數(shù)收益率*40%，基金及基準成立以來完整會計年度回報及基準回報分別為23.00%/12.76%(2020年),基金成立以來回報及基準回報為27.71%/16.12%。章鴿武自前述基金成立日起擔任基金經(jīng)理至今。

        這次招商推出的是一只目標日期策略FOF。目標日期策略，就是隨著所設定目標日期的臨近，逐步降低權益類資產(chǎn)配置比例，增加非權益類資產(chǎn)的配置比例，在控制風險的前提下，優(yōu)選基金，力求實現(xiàn)資產(chǎn)長期投資的穩(wěn)定增值。

        同時該基金也是一只三年期FOF，也就是說，在目標日期(2040年12月31日)之前(含)，持有人的最短持有期限不少于三年。在章鴿武看來，長期性的期限結構帶來的投資紀律性，更利于進行跨周期資產(chǎn)配置、行業(yè)配置和投資標的選擇;同時也能有效減少投資者因高買低賣、追漲殺跌、頻繁申贖導致本金虧損的幾率。

        章鴿武判斷，圍繞人口老齡化，未來政策導向或將在老年教育、醫(yī)療、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)等多個領域迎來利好。考慮現(xiàn)在布局或許正當其時。

        由于當前我國經(jīng)濟增速承壓，A股市場面臨震蕩向下、波動較大的局面，產(chǎn)品建倉初期將考慮以追求“絕對收益”的思路為主導，爭取把握時機建立充足的安全墊，為后期提升權益?zhèn)}位、力爭創(chuàng)造超額收益奠定更扎實的基礎。

產(chǎn)品“養(yǎng)老”的名稱不代表收益保障或其他任何形式的收益承諾，產(chǎn)品不保本，可能發(fā)生虧損。

《電鰻快報》