12月至今市場出現較大的波動，風格偏向價值風格。整體來看，四季度至今，創業板指上漲3.8%，上證綜指上證1.5%，滬深300上漲0.98%，但在近一周均出現顯著的跌幅。

        實際上，從整個宏觀環境來看，整個四季度A股市場環境處于盈利下行、信用周期逐步收縮的環境，與此同時上游資源品通脹水平抬升。這種環境從歷史來看，往往A股都表現不佳。

        但四季度以來，指數卻出現了一定程度的反彈，其實和近一個月以來市場穩增長預期不斷增強有關。同時，指數的上漲中也隱含了較強的穩增長因素。

        從行業表現來看，建材、煤炭、建筑、地產行業漲幅均居前。但在中央經濟工作會議、政治局會議召開后，部分預期有所兌現，而且堅持“房住不炒”、“嚴控地方隱性債務”的提法，也使得大幅度政策刺激的預期弱化，疊加20號降息的幅度和涉及面不及預期，市場在近一周出現了顯著的波動。

        今年以來中小盤股都大幅跑贏大盤股。風格占優的背后其實是盈利相對趨勢的變化。2017-2020年，在經濟中樞逐步回落、行業格局較為穩定、龍頭盈利能力更強的情況下，市場風格基本以大盤股為主。而在2021年的后疫情時代，2020年帶來的低基數，以及新能源產業周期的擴散，導致中小市值風格盈利復蘇彈性更強，進而獲得顯著的盈利相對優勢。

        因此，從申萬小盤指數和大盤指數年初至今的表現來看，大盤指數年初至今漲跌幅為負，而小盤指數則達到21%。與此同時，在近期重要會議召開、穩增長預期逐步落地后，市場主線不明，這也給部分概念板塊炒作的機會，比如說元宇宙相關概念。

        我們認為，短期來看，以新能源車、光伏、軍工為代表的成長板塊出現顯著的調整，主要源于在存量資金市場下，穩增長預期的升溫，導致資金從前期的強勢成長板塊中抽水流入到基建、地產相關板塊，這種蹺蹺板效應是引發短期成長板塊調整的重要原因。但這并不意味著成長板塊行情的徹底終結，短期調整反而是不錯的加倉時機，特別是在景氣成長明年增速在A股仍然處在靠前位置的情況下，資金仍然會圍繞景氣主線進行布局，而短期調整也為中期的走強打開了空間。

        在近期風格偏向價值之后，進入到1月-2月，風格可能會重新偏向成長方向。

        第一，在信用擴張、盈利回落的大背景下，市場很難具備全面性機會，預計仍然以結構性機會為主。

        第二，當前市場的上漲中隱含了較強的穩增長預期，而在出口-制造業-就業鏈條尚未崩壞、1-2月社融基數較高的情況下，1-2月信用周期擴張可能不會像預期那么快，同時基建、地產的大幅度的強刺激在短期內可能也沒有必要，數據的不及預期可能會引發穩增長板塊的波動。而成長板塊方面，年報預報的披露(科創板2月底前強制披露業績快報)可能會形成較強的業績指引。

        第三，從增量資金來看，目前已經披露發行計劃的基金主要集中在高端制造方向，這也將對景氣成長形成較強的支撐。

        從信用周期來看，明年上半年大概率都會處在信用擴張階段，而全部A股的盈利增速則可能會在明年上半年逐步回落。在信用擴張、盈利回落的情況下，從歷史經驗來看，預計A股更多的以結構性機會為主。風格方面，1-2月份更偏向成長，而在3月之后，隨著信用周期基數回落、穩增長政策的發力，預計價值風格有望重新占優，地產鏈交易性機會有望顯現。

        行業配置方面，可重點關注高景氣延續、景氣反轉、主題機會三條主線。

        第一，在明年整體A股盈利增速回落的背景下，關注逆周期屬性較強、可能受益于新基建、明年保持高景氣的光伏、軍工、風電、新能源運營商以及明年業績預期可能上調的新能源上游、物聯網、工業軟件、半導體-IGBT。

        第二，關注困境反轉的生豬(新一輪豬周期啟動)、必選食品(CPI-PPI剪刀差收窄)、汽車零部件及汽車電子(自身缺芯緩解+新能源賽道擴散)，此外地產鏈的交易性機會也值得關注。

        第三，元宇宙等概念板塊，雖然從0到1仍然較遠，短期難以為公司貢獻業績，但在產業趨勢確定、熱點頻出的情況下，可能存在頻繁的主題機會。

        風險提示：以上觀點僅供參考，不構成投資意見或建議。基金投資有風險，在進行投資前請參閱基金的《基金合同》、《招募說明書》等法律文件。本資料非基金宣傳推介材料，不作為任何投資建議或保證，以及法律文件。基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運作基金資產，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。基金有風險，投資需謹慎。

《電鰻快報》