2022年4月，美麗田園醫療健康產業有限公司（以下簡稱“美麗田園”）向港交所遞交上市申請，摩根士丹利、海通國際及華泰國際為其聯席保薦人。

　　不過近年來，出于盈利能力相對較弱、行業監管趨嚴、合規風險及醫療風險加劇等因素的考慮下，位于醫美產業鏈中游的醫美機構似乎并不在資本的“審美”上。美麗田園雖然在疫情期間業績增長表現優于行業均值，但這或與其儲值會員營銷策略有著密不可分的關系，截至2021年底，美麗田園合約負債占總營收的比率超過75%。

　　據招股書顯示，公司募集資金將用于擴張及升級服務網絡，現階段公司每年因服務糾紛或手術事故的退賠金額高達上千萬元，并呈逐年攀升態勢。在服務網絡不斷的擴大的同時，如何控制服務質量，減少服務糾紛及手術事故等醫療風險，亦值得關注。

　　與同行表現迥異 市場占有率僅為0.3%

　　美麗田園成立于1997年，服務涵蓋身體及皮膚護理服務，包括日常面部及身體護理服務、能量儀器與注射服務、抗衰醫學服務。在公司業務中，日常面部及身體護理服務為公司的核心業務，營收占比常年在5成以上；能量儀器與注射服務次之，2021年營收貢獻率約為37.8%；抗衰醫學服務營收占比僅為3.4%。

　　2021年，在新冠肺炎疫情、獲客難及價格戰等因素影響下，醫療美容機構的表現并不理想，凈利率下滑、虧損更是成為常態。

　　其中，瑞麗醫美在2021年虧損1769.1萬元，同比轉盈為虧；朗姿股份的醫美業務凈利率連續大幅下挫，2021年僅達3.34%，同比下滑6.5個百分點；于美股上市的醫美國際，凈利潤更是連年虧損；華韓股份凈利潤同比下降13.64%．．．．．．

　　然而，在2020-2021年醫療美容機構整體業績下滑階段，美麗田園卻始終維持著較高的增速，與行業大體表現相異。2019-2021年，公司總收益分別為14.04億元、15.03億元和17.8億元，2020年-2021年分別同比增長7.05%、18.43%；同時期內，公司分別獲得純利1.47億元、1.52億元和2.08億元，2020年-2021年分別同比增長3.4%、36.84%。

　　（資料來源：美麗田園招股說明書 新浪財經整理 ）

　　再來看看業務側數據，2019-2021年美麗田園核心業務日常面部及身體護理服務、能量儀器與注射服務的客戶到店次數、活躍會員人數及每位活躍會員平均消費均呈現正增長趨勢。

　　（資料來源：美麗田園招股說明書 新浪財經整理 ）

　　（資料來源：美麗田園招股說明書）

　　美麗田園的經營業績和業務數據能在行業弱勢發展保持正增長，會員儲值的營銷方式或起了很大的助推作用。縱使業績增長高出同行，美麗田園的市場份額僅為0.3%。

　　（資料來源：美麗田園招股說明書）

　　會員儲值營銷模式下 預收款占總收入比例超75%

　　截至2021年底，公司在全國共有177家直營店及160家加盟店，旗下品牌包括美麗田園、貝黎詩、秀可兒醫美及研源醫療。美麗田園與貝黎詩門店中，包含35家新成立門店（成立不多于3年的門店）、53家發展中門店（成立3-8年的門店）及66家成熟門店（即已成立至少8年的門店）。

　　（資料來源：美麗田園招股說明書 新浪財經整理 ）

　　與很多連鎖美發店相似，美麗田園采用的也是“會員儲值”方式，即通過預存一定的資金獲得區別于普通客戶的商品、服務折扣或增值服務。對于消費者而言，通過預儲值的方式可以享受商家優惠；對于商家而言，一次會員儲值，多次回頭消費，相當于只做了一次讓利營銷活動，即可擁有一批穩定的客源。或許正是受益于該會員儲值政策，美麗田園在疫情期間仍可保持業績正增長。

　　據新浪財經了解，美麗田園的全國會員卡（2015年版）根據入卡費用遞增，可分為銀卡（6000元）、金卡（16000元）、鉆石卡（38000元）、至尊卡（80000元）、至尚卡（180000元），入卡費用越高，對應服務折扣越高。

　　受儲值會員政策影響，美麗田園的合約負債高企。2019-2021年，公司合約負債分別為9.15、11.55、13.48億元，分別占同期總資產的50.30%、54.92%、54.42%；占同期總收入的65.17%、76.85%、75.73%。

　　如此高的預收款占比，也給美麗田園帶來一定的經營風險。眾所周知，在醫療美容、餐飲及教育行業，儲值會員模式是普遍存在的，在誕生之初本來是件好事，對消費者來說，可通過儲值會員存款享受到最優惠的價格，對于企業來說，也能夠有充足的現金流。

　　好景不長，近年來，醫療美容、餐飲、教育行業頻繁發生倒閉跑路、用戶欠薪維權的群體性事件，儲值會員這種寅吃卯糧的經營模式也屢屢遭受質疑。美麗田園動輒數十萬的儲值會員制度，是否存在一定的經營風險，仍有待進一步觀察。

　　醫美上市難+強監管時代 美麗田園或難沖關

　　近年來，國內醫美監管趨嚴，合規風險劇增。2021年6月，國家衛健委等八部門發布《打擊非法醫療美容服務專項整治工作方案》，同年8月，市場監管總局又發布了《醫療美容廣告執法指南（征求意見稿）》，明確指出要依法整治各類醫療美容廣告亂象，監管重點在于非法醫美活動以及過度營銷“容貌焦慮”獲客等。

　　在強監管環境之下，疊加醫美產業鏈中游盈利能力弱、競爭激烈等因素，醫美行業上市之路頗為坎坷，許多醫美行業相關公司的IPO項目均未獲通過。如國內領先私立醫療美容機構伊美爾曾于2021年8月遞表，直至2022年2月招股書失效亦未獲通過；醫美面膜生產制造商敷爾佳于2021年遞表，至今未獲通過；創爾生物更是因為不符合科創資格撤回科創板IPO，轉戰北交所。

　　雖說美麗田園在疫情期間表現不錯，但是其盈利實力遠低于醫美產業鏈上游，同時也仍存在著一定的合規風險及醫美醫療風險。

　　據公司招股書披露，美麗田園每年因服務糾紛或手術事故的退賠金額高達上千萬元，并呈逐年攀升態勢。2019—2021年，美麗田園向客戶作出的退款及賠償總額分別約為1010萬元、1930萬元及2190萬元。

　　例如，2019年，一名客戶在美麗田園一家直營店接受眼瞼整形手術約兩個月后，因視網膜中央動脈阻塞損害視力，控告公司并要求作出損害賠償。法院最終判決這家直營店賠償損失10.91萬，理由是手術前未有告知客戶此特定風險。

　　多重因素影響下，美麗田園成功登陸港交所的概率或不大，最終結果仍有待進一步觀察。

《電鰻快報》