今年疫后修復與2020年將有顯著差異

        復工不等于復蘇，相較于2020年，疫后經濟修復的動力將出現顯著的變化，經濟壓力也會更大。2020年國內經濟擁有來自于出口與地產的共同支撐，而這二者在今年可能都會面臨顯著的變化，出口增速可能會迅速回落，而地產行業也仍然面臨一輪出清。基建與內需可能將是經濟的穩定器，不過從之前的經驗來看，這二者對于經濟拉動的彈性可能相對較小。因此，在本輪疫情短期迅速修復之后，經濟在三季度可能仍然將面臨一定的壓力，而企業盈利也將隨之下行，這將是下半年市場需要克服的重要阻力。

        流動性的矛盾與政策的支撐

        與2020年類似，政策將會是市場的支撐。預計國內的貨幣政策仍然將會保持寬松，考慮到海外流動性最緊張的時候已經過去，未來利率可能會有所回落。但預計國內市場的宏觀與微觀流動性矛盾仍將持續，金融市場流動性改善空間有限。國內政策的全面發力與風險事件的平息對于市場風險偏好也將是利好，可能會帶來短期交易層面上的機會。

        警惕預期調整的風險，反轉有待深秋

        市場處于低估值與低盈利預期的均衡之中。目前市場反彈幅度已經略超2020年類似時期的水平，短期反彈之后市場可能會重回震蕩。中報之后市場或將面臨盈利預期下調的壓力，歷史來看，超越季節性的盈利預期調整可能會對市場產生非常顯著的影響，并且下半年市場受到的影響要顯著高于上半年。

        盈利的不確定性與預期的下調仍然將是市場需要克服的阻力，拐點或許將在四季度。三季度市場可能整體維持震蕩，并且有階段性下行風險。若經濟出現好轉，市場的拐點將有望出現在三四季度之交，四季度市場指數或許將有更好的表現。不過前期市場低點已提供了較為充分的安全邊際。

        配置展望：消費與穩增長的行情將持續

        預計下半年價值與消費將有突出表現。年初以來，市場在波動中體現出了比較明顯的BETA行情，除了能源相關板塊之外，防御性的板塊整體有更好的表現。展望下半年，在盈利下行的背景之下，預計價值將跑贏成長，消費將跑贏制造。預計消費與穩增長將在下半年有突出表現。同時高股息策略也值得關注。

        在具體的細分行業方向上，綜合考慮配置估值、近期景氣度與基金配置比例，我們認為下半年消費內部有三條細分主線值得關注：1)景氣確定性高，基金底倉的白酒與醫藥;2)受益于促消費政策的汽車、家電;3)景氣度有望修復的社服、商貿零售。

        整體來看，與穩增長相關的各個板塊估值普遍都不高，在具體的行業方向上，我們認為下半年穩增長內部有三條細分主線值得關注。1)景氣度有望上升，且在基建投資上行區間里表現較好的傳統基建;2)受益于政策發力的新型基建;3)政策寬松之下有望實現困境反轉的房地產。

        風險分析

        經濟增長顯著低于預期、中美貿易摩擦加劇、國內政策落實進度不及預期。

《電鰻快報》