近日，管理期貨CTA策略在私募業界引發不小的爭議。

        私募排排網統計數據顯示，上周(6.13-6.19)有業績記錄的232只CTA產品凈值平均回撤幅度達到1.72%，其中14只產品凈值當周回調幅度超過10%，這也令CTA策略私募產品告別此前的“業績光環”——今年前5個月，管理期貨CTA策略平均收益率達到4.26%，大幅領先其他7大策略私募產品。

        “這令CTA策略私募產品驟然陷入是否屬于危機Alpha產品的爭議旋渦。”一位私募機構人士向記者指出。

        所謂危機Alpha，主要是指CTA策略與股市波動存在著極高的負相關性，往往能在股市較大幅度回調期間逆勢創造超額回報。

        CTA策略(Commodity Trading Advisor Strategy)也稱為商品交易顧問策略，或管理期貨策略。主要是指商品交易顧問對大宗商品等投資品種未來走勢做出預判，通過期貨期權等衍生品進行做多、做空或多空雙向等投資操作，為投資者獲取有別于股票、債券的投資回報。

        “但是，6月以來CTA策略在美聯儲大幅加息導致全球股市表現不佳期間遭遇業績滑鐵盧，無疑令其是否具備危機Alpha能力打上了大大的問號。”他指出。甚至不少私募業內人士質疑CTA策略私募機構打著危機Alpha旗幟開展過度營銷。

        一位第三方財富管理機構產品銷售總監向記者表示，盡管6月以來CTA策略私募產品普遍遭遇凈值回撤，但多數高凈值投資者并未問責。究其原因，CTA策略私募產品此前積累的盈利足以覆蓋本月投資虧損，令高凈值投資者依然處于投資獲利境地。

        但他注意到，受6月業績回調與市場爭議發酵影響，部分CTA策略私募機構干脆暫緩產品發行募資步伐。

        一位CTA策略私募機構投研總監向記者透露，目前不少高凈值投資者仍打算投資CTA策略產品，但他們暫時不打算啟動產品申購贖回。一方面他們擔心不少投資者沖著CTA策略高超額回報而來，一旦業績未能達到預期，容易引發新的投資糾紛;另一方面他們發現此前大量資金流入CTA策略，導致部分CTA策略出現交易過度擁擠狀況，令產品獲取預期收益的難度驟增。

        “事實上，我們正建議高凈值投資者要從資產配置角度，而不是獲取超額高回報角度投資CTA策略私募產品。在歐美成熟金融市場，眾多高凈值客戶將CTA策略視為一種對沖股市波動風險的工具，但不會指望它每次都能在股市大跌期間創造超額高回報。”他強調說。

        CTA策略“走下神壇”?

        記者多方了解到，今年前5個月，管理期貨CTA策略業績可謂“一枝獨秀”。

        私募排排網公布的最新數據顯示，今年前5個月，管理期貨CTA策略平均收益率達到4.26%，不但領跑其他7大私募投資策略，還令聚焦股票投資的宏觀策略(-7.3%)、股票策略(-13.9%)與事件驅動策略(-18.11%)相形見絀。

        “這令眾多第三方財富管理機構與私人銀行紛紛將CTA策略私募產品包裝成危機Alpha產品(即在A股回調期間逆勢獲取超額高回報)，吸引眾多高凈值投資者踴躍認購投資。”上述私募機構人士指出。甚至個別第三方財富管理機構客戶經理還慫恿高凈值客戶中途調倉——贖回股票策略私募產品份額，轉而投資CTA策略私募產品。

        上述第三方財富管理機構銷售總監向記者坦言，今年前5個月，CTA策略幾乎是他們唯一熱銷的私募產品，不少量化私募產品新發產品都在刻意強調引入CTA策略，以此增強產品賣點實現更好的募資業績。

        但是，好景不長。

        6月以來，CTA策略業績驟然“扭頭向下”，逾10款相關產品凈值回撤幅度一度超過10%。

        融智投資FOF基金經理胡泊認為，近日CTA業績回撤，主要受兩方面因素影響，一是美聯儲超預期大幅加息75個基點導致全球經濟衰退風險增加，引發大宗商品價格回調，令上周南華商品指數跌幅達到5.3%。面對大宗商品價格明顯回調，CTA策略往往很難獲利，尤其是中長期CTA策略對大宗商品價格短期劇烈波動的反應相對遲鈍，反而造成更大幅度的凈值回撤;二是今年以來大量資金流入中長期CTA策略，導致某些CTA交易策略過度擁擠，在大宗商品回調期間容易引發踩踏狀況，加劇了產品凈值跌幅。

        “這驟然引發了市場爭議。”前述私募機構人士告訴記者。部分私募機構直言CTA策略絕非“危機Alpha產品”，相關機構涉嫌存在產品夸大宣傳與過度營銷;也有一些私募機構對此反駁，理由是大宗商品短期劇烈回調導致產品凈值回撤，不應作為判斷CTA策略不具備危機Alpha能力的主要依據。鑒于當前俄烏沖突升級導致大宗商品價格持續上漲，加之美聯儲持續大幅加息或令全球股市承壓，CTA策略仍可能在未來一段時間實現超額回報。

        記者多方了解到，盡管私募業界爭議持續發酵，但多數高凈值投資者對此相當“平靜”——他們更關心CTA策略私募產品需要多久時間收復6月以來的凈值失地，相關業績能否繼續處于私募策略的前列。

        “目前，不少高凈值投資者仍對認購CTA策略私募產品有著濃厚興趣，因為他們認為未來大宗商品價格趨于上漲，令CTA策略受益匪淺。”前述第三方財富管理機構銷售總監指出。

        CTA策略私募暫緩產品發行“探因”

        面對市場爭議，部分CTA策略私募機構悄然選擇放緩新產品發行進程。

        “近期我們不但叫停了新產品募資路演活動，還與一些主要高凈值投資者溝通，將產品申購贖回時間延后1-2個月。”一位CTA策略私募機構合伙人向記者透露。這背后，不是他們對市場爭議有所忌憚，而是他們意識到部分CTA策略存在交易過度擁擠跡象，直接影響到產品能否創造預期收益。

        “上周CTA策略私募產品凈值出現較大幅度回調，讓我們開始關注到這個風險——隨著大量資金流入CTA策略，目前大宗商品價格回調很容易觸發市場踩踏狀況，無形間放大了產品凈值跌幅。”他指出。因此他們內部一致決定，未來一段時間機構運營策略將優先確保產品收益，再考慮追求規模擴張。

        這位CTA策略私募機構合伙人告訴記者，所幸他們發行的數款CTA策略產品今年以來仍實現正回報，令業績問責狀況極少出現，多數高凈值投資者還認同他們優先確保產品收益的運營策略。

        一位私人銀行產品總監指出，目前他與多家CTA策略私募機構溝通發現，這些機構的產品發行策略也悄然改變——以往他們會主打“危機Alpha概念”，如今他們都改成“對沖股市波動風險”。

        “事實上，危機Alpha的出現，主要是指CTA策略與股市波動存在著較低相關性，可以有效緩解股市波動風險所帶來的凈值下跌壓力;但有人將此解讀為CTA策略能在股市下跌期間創造超額高回報，從而引發了歧義與爭論。”他指出。

        這位私人銀行產品總監還發現，越來越多CTA策略私募機構也開始遴選資金，一面婉拒熱衷追求超額高回報的高凈值出資人，一面則歡迎具有一定風險承受能力，且長期看好大宗商品價格上漲與CTA策略的投資者。

        值得注意的是，如今越來越多股票策略私募機構也將CTA策略納入股票多頭產品或股票多空對沖產品，作為在股市波動下跌期間穩定凈值波動幅度的重要工具。

        上述私人銀行產品總監直言，考慮到不少高凈值投資者尚未養成資產分散配置的投資理念，私募產品主動引入多種策略，無形間也在幫助高凈值投資者實現資產分散化配置。這或將成為私募產品變革的一大新趨勢。

《電鰻快報》