全球能源供需緊張局勢下，油運行業持續走強，截至2022年8月26日，油運指數(003131.CJ)近一年上漲108.98%，近半年上漲89.63%。

        華商基金研究員張雨迪對此表示，供給有限背景下的需求回暖有望帶來石油運輸價格的大周期。目前來看，油運市場供給端約束較大，行業未來供給增速或將放緩;需求端方面長期看全球原油消耗增速平穩，短期低庫存下有較強補庫需求。

        站在投資維度觀察，油運行業“供給弱于需求”大趨勢或基本確定，疊加伊朗石油解禁預期提升、俄烏沖突之下運距拉長、環保節能等催化因素，行業邊際改善較為明顯，中長期基本面景氣度可能依然向好。

        油運市場供給端目前約束較大

        通過觀察油運行業40年復盤數據(1980年至2020年)，華商基金研究員張雨迪總結認為，只有在供給有限背景下的需求回暖，才能有望帶來運價的大周期，供給有限是前提，需求決定持續時間。

        潛在的老船拆解預期將限制行業供給增速。由于油運行業對于安全性要求較高，一直存在“拆船”的硬約束，即油輪一旦進入老舊行列，對租家的吸引力便會逐步下降，很難參與租船市場，會從有效運力的行列中退出和拆解。截至2022年4月，VLCC(超大型油輪)中，15年以上船齡運力占比達到24%，其中20年以上船齡運力占比達到7.5%。如果伊朗制裁解除，部分老舊船舶將相繼退出市場。

        目前油輪行業在手訂單運力占比為5%，為近5年新低。同時，隨著造船廠可用艙位的減少，油輪供應的緩慢增長可能會至少持續到2025年。據Clarksons最新預測，預計2022年油輪運力增速為3.6%，2023年油輪運力增速不到2%。

        此外，為減少在役船舶的溫室氣體排放，國際海事組織出臺脫碳制度，需要考量能源效率設計指數(EEDI)和現有能源效率指數(EEXI)，2023年或將生效。據估算，油輪船隊目前達標比例約為30.4%，預期未來不達標的船需要降速或者改裝。

        油運長期需求平穩，短期低庫存下有較強補庫需求

        據華商基金研究員張雨迪分析，石油運輸需求的影響因素包括原油貿易需求(全球原油消耗量、原油海運滲透率、原油平均運距)和原油庫存變化量(與原油價格和庫存存量相關)。

        油運的短期需求主要受庫存影響，與原油產量的增速尤為相關;油運的長期需求來自世界經濟發展帶來的原油消耗增量。經濟增長是石油消費的根本動力，自1966年以來至今，全球石油消費量增長率與全球GDP增長率展現出高度的相關性。另從2000至2021年各年度數據觀察，原油消耗量僅在2008年出現負增長，其余年度均保持較穩健的增速。

        俄烏沖突之下，全球原油貿易流向可能發生較大改變。俄羅斯至歐洲油氣運輸受阻，歐洲煉油廠或將轉向中東(還面臨伊朗制裁解除的問題)及北美地區進口原油，而俄羅斯油氣資源或將向中國、印度等東部地區運輸，原油運輸距離拉長帶動需求提升。

        綜合來看，油運需求從長期維度來看有望保持正增長，短期低庫存下有較強補庫需求，俄烏沖突下運距拉長也將帶動需求提升。

        行業基本面景氣向上

        華商基金研究員張雨迪表示，行業供給端約束較大，“供給弱于需求”的大趨勢基本可以確定。

        疊加伊朗石油解禁預期提升(增加油運需求同時老船退出)、俄烏沖突(油運遠距拉升)、環保節能(航運業碳排放限制)等催化因素，油運行業需求得到提振，行業邊際改善較為明顯，中長期基本面景氣度可能依然向好。

        站在投資維度，可重點關注旗下覆蓋多類油輪船型、盈利彈性預期較大的行業龍頭。

        注：文中油運指數數據來自萬得信息，近一年為“2021年8月27日至2022年8月26日”，近半年為“2022年2月27日至2022年8月26日”;文中部分油運行業相關復盤及估算數據來自萬得信息、華商基金研究發展部。

        風險提示：以上觀點不代表任何投資建議，市場有風險，基金投資須謹慎。

《電鰻快報》