這個夏天，排隊IPO的氫能企業不少。

        近期，江蘇國富氫能技術裝備股份有限公司(以下簡稱國富氫能)向上海證券交易所提交了招股說明書，目前處于已問詢階段。

        此次IPO，該公司將募集20億元，其中15億元建設氫能裝備產業基地三期項目，具體包括新增年產8萬支III型瓶產線、500套水電解制氫設備及投資液氫、IV型瓶研發中心，另外5億元用于補充流動資金。

        公開資料顯示，國富氫能主營業務是為燃料電池集成廠商、整車廠商、能源公司等提供氫能裝備，主要產品包括車載高壓供氫系統、加氫站設備等。

        據高工產研氫電研究所(GGII)不完全統計，2021年國富氫能加氫站設備市占率第一，為28.4%。但隨著行業的高速發展，國富氫能仍要面對行業競爭、新品研發、主營業務成本高、毛利率下降等問題。

        近年經營增收不增利

        公開資料顯示，國富氫能近年增收不增利，且虧損呈擴大趨勢。2019至2021年度，該公司的營業收入由1.76億元增長至3.30億元，但同期對應的歸母凈利潤由-0.18億元下降至-0.66億元，虧損擴大了266.67%。

        細究原因，主要是外采原材料扼住了國富氫能盈利的“咽喉”。該公司招股說明書披露，其主營業務成本連年增加，2019至2021年分別約為1.45億元、1.93億元和2.95億元。

        而主營業務成本以原材料為主，包括碳纖維、鋁管、閥門、壓縮機、儲氫罐等。2019至2021年度，該公司原材料占主營業務成本分別是87.04%、89.72%、88.33%。

        不僅如此，2019至2021年度國富氫能主營業務毛利率呈震蕩下降趨勢，分別是16.71%、22.39%、10.37%。對于影響毛利率下降的因素，國富氫能解釋，原材料碳纖維、鋁管等采購單價上漲幅度高于產品單價銷售上漲幅度是原因之一。

        2021年，國富氫能主營業務車載高壓供氫系統毛利率較2020年下降10.32%，其中原材料碳纖維采購單價同比上升26.87%、鋁管采購單價同比上升7.62%，導致直接材料成本占銷售單價的比例上升了7.01%。

        除此之外，國富氫能儲備的原材料近乎占據存貨的半壁江山。2019至2021年度，國富氫能存貨賬面價值擴大153.88%，其中原材料占比分別是41.91%、37.95%、38.85%。

        “主要原因是應對碳纖維、鋁管等主要原材料市場價格上漲的壓力，同時為滿足下游客戶增長的產品需求，提前增加主要原材料儲備規模。”國富氫能在招股說明書中解釋。

        另外，國富氫能雖有眾多明星客戶，但也存在應收賬款激增的情況。2019至2021年度，該公司應收賬款擴大了125.34%，分為約為1.60億元、2.30億元、3.61億元，占營業收入的90.80%、91.47%、109.51%。

        據公開資料，上海重塑一度成為國富氫能應收賬款的第一大客戶，2019年上海重塑的應收賬款占總應收賬款的59.67%，但2021年國富氫能仍向上海重塑銷售2345.04萬元的產品，占營收的7.11%。此外，前五名應收賬款客戶還有吉利、宇通客車(7.720, -0.10, -1.28%)、飛馳汽車等明星企業。

        國富氫能明確指出，如果個別客戶出現生產經營困難、財務狀況惡化等，會導致應收賬款無法及時回款或難以回收，進而公司將面臨利潤大幅下滑的風險。

        值得一提的是，國富氫能僅在5個月內就獲得了兩次增資，估值翻倍。該公司招股說明書披露，2021年4月，蘇州雋永股權投資合伙企業(有限合伙)增資2000萬元，持股1.29%，國富氫能獲此輪增資后估值約為15.5億元。

        2021年8至9月，泓成創投、天鷹投資、青島新鼎、朗瑪創投分別與國富氫能簽署了《股份認購協議》，約定泓成創投增資3000萬元，持股比例為0.98%，國富氫能對應的估值上升為30.6億元。

        21世紀經濟報道記者注意到，科創板上市規則第2.1.2條第四項上市標準規定，擬上市公司預計市值不低于人民幣30億元，且最近一年營業收入不低于人民幣3億元，而國富氫能在5個月內完成兩次增資后達到了此條件。

        主營業務優勢不明顯

        從國富氫能募資使用情況可知，該公司下一步將在車載高壓儲氫瓶上發力，并拓展電解槽、液氫等新業務。但“氫”風速起，各企業以奔跑的姿態入局產業發展，競爭越發激烈，國富氫能若要在上述三方面獲得一席之地，可謂是前路漫漫。

        公開資料顯示，國富氫能目前生產的是車載高壓III型瓶，已完成60L、110L等7種容積的35MPa及62L、145L的70MPa儲氫III型瓶的研發生產。高工產研氫電研究所(GGII)統計數據顯示，國富氫能在2019至2021年度車載儲氫瓶市占率第一。

        但在國富氫能募資擴大III型瓶產線、建設IV型瓶研發中心之前，中集集團(7.930, 0.04, 0.51%)(000039.SZ)在投資者平臺公開表示，中集集團已量產III型儲氫瓶，而且正加快建設IV型儲氫瓶產線，預計最終產能達每年10萬只。

        而且在第六屆國際氫能與燃料電池汽車大會上，北京天海工業、中集安瑞科、山東奧揚、安徽綠動等公司展出已落地的IV型車載儲氫瓶。2021年8月，未勢能源自主研發的70MPaIV型瓶在歐洲第三方測試機構通過火燒試驗，標志著性能標準與歐盟接軌。

        全球范圍內，挪威的Hexagon、日本的豐田、法國佛吉亞等公司實現了IV型瓶的批量生產，其中佛吉亞生產的IV型瓶已獲得現代汽車、上汽集團(15.510, 0.16, 1.04%)等客戶的巨額訂單。

        “相比于III型瓶鋁內膽碳纖維纏繞，IV型瓶是塑料內膽，質量較輕、壽命更長、抗腐蝕能力較強，且IV型瓶儲氫率更高，國內企業采用的III型瓶氫密度為3.9%，而IV型瓶的儲氫密度可達5.5%，但國內還沒有批量生產IV的企業。”一位券商分析師告訴21世紀經濟報道記者。

        國富氫能除了要在儲氫瓶領域并驅爭先，在液氫的相關研發上也是任重道遠，具體表現為兩方面，一是國內液氫研發整體技術不完善，二是同行業企業競爭加碼。

        “我國液氫儲運技術和裝備與發達國家相比，尚有較大差距，大規模、低成本液氫儲運技術仍面臨諸多挑戰。”全國政協委員、中國科學院理化技術研究所所長汪鵬飛表示。

        公開資料顯示，國富氫能已完成首套10噸/天氫氣液化裝置的研制，相對于航天科技(8.840, 0.02, 0.23%)集團六院101自研的氫液化系統實際產能1.7噸/天，研發技術上國富氫能走在了前列。

        在液氫加注方面，國富氫能計劃2021年建設氫液化儲運加注系統項目，但其招股說明書披露，在報告期內未形成落地產品。而厚普股份(15.660, -0.47, -2.91%)于12月17日在投資者互動平臺表示，子公司液空厚普已具有液氫加注技術。

        不僅如此，航天六院101所已建設完成國內首座商業應用液氫工廠、首套液態儲氫加氫示范系統及首套車載液氫供氫系統。

        在研發制造電解水制氫設備方面，國富氫能為了便于開展業務，于2021年1月4日成立了子公司上海氫邁，但截至2021年年底，上海氫邁凈利潤為-5343.1萬元。

        “研制堿性水電解制氫、高溫水蒸氣水電解制氫、固體聚合物水電解制氫等技術重點要解決密封材料、電極材料和隔膜材料等材質問題，我國要研制出大規模的水電解制氫設備尚有一段路要走，目前只有少數國家在宇宙飛船和核潛艇上采用了SPE水電解制氫裝置。”中船重工集團七一八研究所薛賀來等人在《水電解制氫裝置材料的研制概況》中指出。

        國富氫能不僅在新業務發展上面臨壓力，原本具有優勢地位的加氫站集成裝備也受到了挑戰。“隨著氫氣壓縮機、儲氫容器、加氫機等加氫站設備國產化，國內相關企業不斷進入該賽道，能源巨頭加大相關投資，行業局面尚不清晰。”德邦證券指出。

        公開資料顯示，中石化、深圳能源(6.690, 0.00, 0.00%)、永安藥業(11.660, -0.06, -0.51%)、天原股份(9.270, 0.02, 0.22%)等央企、國企、上市公司紛紛入局加氫站設備。

        國富氫能在招股說明書中亦提示了競爭將日趨激烈的風險，若無法通過技術創新、降低生產成本、提高產品綜合性能等方式保證自身優勢，將會面臨行業競爭加劇導致的經營業績下滑風險。

《電鰻快報》