????????近日消息顯示，美信科技將于11月10日迎來上市委就首發(fā)事項審核大考。

????????美信科技上市可謂一波三折，自去年年底被受理以來，期間已經(jīng)中止了兩次。其中，2022年03月29日，因更新財務資料等問題，主動申請中止發(fā)行上市審核程序;2022年7月29日，因評估機構(gòu)被立案調(diào)查又再次被中止。直至今年9月5日，美信科技才被恢復審核資格。

????????美信科技此次沖刺深交所創(chuàng)業(yè)板，并計劃計劃募集資金4.05億元。需要指出的是，對于創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)，是否符合如 “三創(chuàng)四新”的創(chuàng)業(yè)板定位一直是監(jiān)管關(guān)注重點。然而，美信科技似乎不僅創(chuàng)業(yè)板定位存疑，其異于同行的財務數(shù)據(jù)，也使投資者對其財務真實性產(chǎn)生較大疑問。

蹊蹺突擊的銷售額與客戶

????????招股書顯示，公司是一家專注于磁性元器件的設計、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)。

????????招股書顯示，2019年、2020年、2021年及2022年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入分別為2.89億元、3.39億元、4.66億元及2.32億元，扣非歸母凈利潤分別為2090萬元、4270萬元、6010萬元及3203萬元。

????????需要指出的是，公司上市前后，業(yè)績持續(xù)大幅上漲。2019年，其營收增速僅為4.45%，而2020年及2021年則大幅上漲為17.22%、37.52%;2019年，其凈利潤增速僅為3.18%，而2020年及2021年則大幅上漲至112.71%、40.04%。

存在疑似客戶突擊沖銷售額與突擊新增“異常”客戶等現(xiàn)象

公司看似業(yè)績大幅增長背后，，讓投資人者對其業(yè)績真實性產(chǎn)生一定的疑問。

????????根據(jù)招股書發(fā)現(xiàn)，在美信科技的歷年前五大客戶中，其主要為普聯(lián)、共進股份(9.070,-0.15,-1.63%)、遠見電子等。然而，在2022年上半年，深圳市世紀云芯科技突擊成為第一大客戶，銷售收入3661萬元，占當期總收入的15.79%。

來源：招股書

????????根據(jù)公開資料顯示，世紀云芯是大名鼎鼎的全球領(lǐng)先的數(shù)字貨幣礦機廠商北京比特大陸科技有限公司的全資子公司，比特大陸又是Bitmain Technologies Limited的全資子公司。

????????需要指出的是，2018年末，公司與比特大陸全資子公司世紀云芯建立業(yè)務聯(lián)系，主要向其銷售功率磁性元器件產(chǎn)品，2019年至2021年對其銷售收入分別為1068.49萬元、473.41萬元、1332.48萬元。2022年1-6月，世紀云芯一躍成為公司的第一大客戶，當期對其銷售收入為3660.71萬元，較以前年度增幅大大提升。

????????2021年5月，我國監(jiān)管部門明確表態(tài)打擊比特幣挖礦和交易行為。受此影響，比特大陸旗下的礦機暫停全球現(xiàn)貨市場的售賣活動。值得一提的是，世紀云芯的社保員工人數(shù)變化似乎在進一步說明其業(yè)務已經(jīng)大幅收縮。天眼查顯示，其員工社保人數(shù)由2018年的574人下降至2019年的98人，而2020年及2021年(披露時間為2022年6月)則均將至0人。

????????世紀云芯業(yè)務在遭遇大幅收縮，但是美信科技卻與其業(yè)務銷售額大幅增長，這不得不讓人對其收入真實性產(chǎn)生疑問。

????????此外，根據(jù)媒體報道稱比特大陸拖欠臺積電3億美元債務。這或說明世紀云芯母公司已經(jīng)陷入債務泥潭，此時公司與其子公司進行業(yè)務往來，則存在較大的業(yè)務風險，商業(yè)合理性也存疑。需要指出的是，對于世紀云芯客戶問題，監(jiān)管反復提出了質(zhì)詢。

????????除了世紀云芯疑似突擊的銷售額外，公司突擊的客戶也存疑。2021年，雙翼科技突擊成為公司第三大客戶，占公司當年銷售額之比為5.23%。然而，雙翼科技于股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌期間，多次未披露定期報告，并于2020年終止掛牌，其官方網(wǎng)站自2017年起停止更新。公司新增如此資質(zhì)的客戶，剔除業(yè)績真實性考量外，其未來業(yè)務風險或也不容忽視。

來源：招股書

毛利率大幅上漲與行業(yè)趨勢背離

????????公司不僅存在客戶存疑問題，其毛利率同樣存在較大的疑惑。

????????招股書顯示，公司毛利率由2018年的20.36%大幅上漲至2021年的27.99%;而可比同行毛利率均值則由2018年的21.99%大幅下降至2021年的19.20%。以上數(shù)據(jù)可以看出，公司毛利率呈現(xiàn)出大幅上漲趨勢，而行業(yè)均值呈現(xiàn)出下降趨勢，出現(xiàn)大幅背離現(xiàn)象。

????????需要指出的是，公司預批露招股書時間點為2021年12月30日，即公司上市前夕核心財務數(shù)據(jù)主要以2020年等財年為準。然而，自2020年起，公司毛利率顯著高于同行業(yè)平均水平。

????????公司與銘普光磁(15.470,-0.12,-0.77%)(維權(quán))、攸特電子存在部分客戶重合，但是公司的，毛利率顯著高于銘普光磁、攸特電子。以網(wǎng)絡變壓器業(yè)務為例，報告期各期，可比公司銘普光磁相關(guān)業(yè)務毛利率分別為16.40%、 16.77%、 11.44%、 14.46%，攸特電子 15.19%、 15.57%、 15.98%、 18.68%;而公司的毛利率分別為20.19%、24.21%、28.72%、30.83%。

來源：公告

????????公司大幅異常的毛利率數(shù)據(jù)也引起了監(jiān)管質(zhì)詢，要求其解釋顯著高于同行的原因。公司解釋答復毛利率顯著高于攸特電子，稱主要系攸特電子半磁穿環(huán)委外加工比重較高所致;而高于銘普光磁毛利率主要因為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不同。

????????然而，公司的答復邏輯似乎更加讓問題變的迷惑。首先，攸特電子公司自2020年開始一部分自主生產(chǎn)，于2020年購置了20臺T1T2穿環(huán)設備，于2021年租賃了76臺設備，公司毛利率大幅比攸特電子要高，仍然比較迷惑;其次，銘普光磁毛利率較高的網(wǎng)絡通信磁性元器件業(yè)務占通信磁性元器件業(yè)務收入比重在70%以上，業(yè)務結(jié)構(gòu)差異似乎不大。

發(fā)明專利停滯不前 創(chuàng)業(yè)板定位存疑

????????對于是否符合創(chuàng)業(yè)板定位，核心兩大要點，其一，創(chuàng)新屬性，主要從研發(fā)等維度進行考量;其二，成長性，主要從業(yè)績經(jīng)營持續(xù)性及增長性等維度考量。

????????首先，從研發(fā)投入看，2019年至2022年上半年，公司的研發(fā)投入累計未超過5000萬元，研發(fā)投入的收入占比維持在3%至4%左右浮動，未超過5%。

來源：招股書

????????申請文件及問詢回復顯示，報告期內(nèi)，公司部分穿環(huán)、纏線、浸錫、點膠/烘烤等工序主要采用外協(xié)方式生產(chǎn)，鐳射印字、成品上錫、CCD檢查、耐壓測試、綜合測試、外觀檢查、QA檢查、包裝等工序采用自主加工方式生產(chǎn)。

????????但是從核心研發(fā)專利看，大部分以實用型專利為主。根據(jù)最早的招股書顯示，公司共擁有55項境內(nèi)授權(quán)專利，其中4項發(fā)明專利，51項實用新型專利，發(fā)行人擁有2項境外專利。其中，實用新型專利總專利占比為89.47%。

????????尤其需要引起投資者注意的是，公司自2019年后便再無新發(fā)明專利產(chǎn)生。招股書顯示，境內(nèi)發(fā)明專利4項，申請時間分布于2010年、2012年、2017年、2019年;境外發(fā)明專利2項，申請時間均為2017年。

????????其次，公司未來業(yè)績或可能遭遇大幅下滑風險。不考慮業(yè)績是否真實因素，我們僅從業(yè)務增長確定性維度看，公司與世紀云芯未來是否可持續(xù)性增長存在較大的不確定性。需要指出的是，2022年上半年，世紀云芯對公司收入貢獻較大，銷售收入3661萬元，占當期總收入的15.79%。隨著比特幣受嚴監(jiān)管及大客戶暴雷，美信科技未來成長性或也將面臨大考。

《電鰻快報》