伴隨多項政策出臺活躍資本市場，權益市場持續(xù)回暖，但隨著十年期國債收益率不斷上行，債市卻出現了不同程度的震蕩調整。從8月底至今這段跨越期間來看，債券基金指數接連下跌，使得近90%債基凈值出現虧損，甚至有債基跌幅超過2%。

        這很容易讓投資者聯想到去年11月的債市場景，他們最為擔憂的是，像去年11月那樣的急速下跌和大規(guī)模拋售潮，是會否再現?

        市場分析人士指出，去年11月債市的下跌，是因為前期積累了過大漲幅，加上銀行理財為贖回資金大量賣出債券，從而帶來一定流動性困境。但從近半個月來看，銀行理財產品資金并沒有發(fā)生明顯的贖回壓力，整個貨幣環(huán)境和資金面也較為平穩(wěn)。雖然短期調整壓力或難以避免，但情緒擾動反而會帶來更多增配窗口。后續(xù)債市有望呈現更多結構性機會，可關注中長債產品配置機會。

        短期出現階段性調整

        根據Wind數據，9月12日債券基金指數更新了至9月11日的行情數據。從8月31日至9月11日該指數連續(xù)下跌，回調幅度達到-0.26%。具體看，該期間3312只納入統計的債基(以初始基金為統計口徑)中有2979只錄得負收益，占比接近90%。

        其中，有48只基金跌幅超過1%，格林泓利A、寶盈融源可轉債A等債基跌幅甚至超過2%。寶盈融源可轉債A中報顯示，今年上半年該基金持有債券資產規(guī)模為1.91億元，占基金總資產比例為75.83%，且全部是可轉債。

        華夏基金分析，一般而言，市場利率和債券價格呈反比關系。8月底以來十年期國債收益率不斷上行，受此影響債基出現調整。Wind統計的中國10年期國債收益率走勢圖顯示，8月底以來該曲線迎來一波陡峭上行，和8月初的大幅下挫形成鮮明對比，兩端曲線一下一上，拉出一個“深V”走勢。

        南方基金基金經理金凌志觀察到，當前二級市場利率債小幅下調，權益、轉債均下跌;一級市場上利率供給小幅降低，信用融資環(huán)境一般;銀行間市場流動性緊平衡，央行上周凈回籠6640億元;信用利差處于低位，轉債估值降低。

        創(chuàng)金合信基金首席經濟學家魏鳳春在9月11日發(fā)布的宏觀報告中指出，上周資金面邊際收緊。雖然在當前經濟弱復蘇的節(jié)奏下，不論是從寬信用政策還是化解債務出發(fā)，政策端對資金面仍會較為呵護，短期流動性顯著收緊的概率較低，但是在化解債務、銀行貸款投放等因素影響下，資金面或維持緊平衡。

        魏鳳春表示，利率債受到資金面緊張和增量政策的影響，短期市場出現階段性調整。目前市場仍處于政策和基本面的觀察階段，后續(xù)要關注基本面企穩(wěn)回升力度，短期內利率市場或受到股市影響波動。信用債方面，9月4日至9月8日出現調整，信用債收益率上行、信用利差走擴。可轉債方面，中證轉債估值較小幅回落，處于2020年以來58.26%的分位數。

        尚不具備快速走熊基礎

        債券作為穩(wěn)健固收類標的，短短數日出現大幅波動，引來了市場高度關注。投資者最為擔憂的是，像去年11月那樣的急速下跌和大規(guī)模拋售潮，會否再現?

        市場分析人士指出，這樣的擔憂可以理解，但當下情況和去年11月有所不同，不太可能再出現那樣的極端情況。去年11月債市的下跌，是因為前期積累了過大漲幅，加上銀行理財為贖回資金大量賣出債券，從而帶來一定流動性困境。但從近半個月來看，銀行理財產品資金并沒有發(fā)生明顯的贖回壓力，整個貨幣環(huán)境和資金面也較為平穩(wěn)。

        中歐基金直言，本輪理財贖回影響要小于去年11月，市場調整幅度和節(jié)奏也會小一些。債券市場短期基本面好轉、政策預期無法證偽，疊加贖回影響，利率上行概率偏大。但9月下旬隨著政策預期緩和、資金面好轉，利率可能還有下行機會。

        博時基金指出，近期高層一系列舉措，的確在一定程度上提振了市場對于下半年穩(wěn)增長的政策力度的信心，后續(xù)利率走勢取決于擴內需(如穩(wěn)地產和促消費)的相關政策落地以及庫存去化結束進入新一輪補庫周期情況。近期經濟數據有底部企穩(wěn)回升態(tài)勢，利率上行壓力或有所顯現。

        “當前更多是情緒擾動引發(fā)的市場震蕩，債市尚不具備快速走熊的基礎。”華夏基金指出，8月以來，MLF超預期降息后政策組合拳密集落地，尤其是以一線“認房不認貸”為代表的房地產政策放松超預期，市場風險偏好明顯抬升，使得短期債券市場面臨寬信用擾動期，疊加資金面趨緊，債基凈值出現一些回調。

        “但是，經濟弱現實尚未迎來實質性拐點，‘政策底’不是債市轉熊的充分條件;此外寬松的貨幣環(huán)境延續(xù)，往后降準、降息可期，行情未到反轉時。因此，債市雖然短期有調整壓力，但考慮到1年和10年國債利率已處于OMO+25BP、MLF+15BP位置，短期繼續(xù)上行空間有限，無需過于悲觀。”華夏基金表示。

        情緒擾動反而會帶來增配窗口

        展望后市，華夏基金認為，債市短期調整壓力或難以避免，但情緒擾動反而會帶來更多增配窗口。

        華夏基金分析，基本面上，中期經濟增長壓力仍然存在。地產的成交短期提升更多的可能是修復性提升而非趨勢性增長，房價難以形成持續(xù)快速上漲動力。居民收入預期不穩(wěn)情況下，杠桿有望企穩(wěn)或但難以大幅上行。疊加政策層面化債還在延續(xù)，在政策驗證期利率尚未看到持續(xù)上行基礎。策略上，2.65%將成為本輪10年國債利率調整的上限支撐位，待調整后市場有望呈現更多結構性機會。此外，震蕩行情中，短端利率相對調整空間有限，因此短債產品持有體驗更好;待調整后市場有望呈現更多結構性機會，屆時可關注中長債產品的配置機會。

        諾安基金指出，從歷年經驗來看，利率在9月份可能會出現一定幅度的上行。8月份降息后債券收益率處于歷史相對較低位置，穩(wěn)經濟政策密集出臺、房地產政策階段性的放松、央行對于資金空轉的擔憂、穩(wěn)匯率承壓、高頻數據的邊際改善、地方債的集中供給等各種利空因素集中體現，資金波動加大，債市深調。后續(xù)，建議關注央行是否降準、MLF續(xù)作規(guī)模以及政策落地的實際效果，警惕債市回調幅度加大后的機構行為。建議等待利空因素弱化后，再擇機加倉，并保持持倉債券的流動性。

        魏鳳春認為，預期9月資金面依然面臨波動，9月7日至8日央行加大逆回購投放力度，從貨幣政策層面看，依然是相對呵護的態(tài)度。建議繼續(xù)以中短久期的信用票息策略為主，在資金面波動較大的情況下，杠桿應有所降低、提升組合流動性。此外，當前轉債市場整體估值適中，建議標配。

        長期持有勝率更高

        值得一提的是，對通過債基參與行情的投資者而言，基金公司認為堅持長期持有勝率會更高。

        華夏基金認為，當前在貨幣政策維持寬松的背景下，短債基金無疑成為凈值化轉型下理財產品替代優(yōu)選。如果投資者擔心股市波動，可同時關注短債基金，下跌時反而可以以更低成本買入，不要因為債市一時漲跌而心急，長期持有更有望獲得穩(wěn)健回報。據華夏基金統計，從短債基金和長期純債型基金指數走勢來看，過往十年里歷經了4-5輪較大幅度的調整，但最終都撫平了凈值波動，實現了指數的長期上漲。

        以短債基金為例，2013年1月至2022年年底期間共有4輪明顯調整，分別發(fā)生在2014年12月、2016年11月、2020年5月、2022年11月，指數的最大回撤分別為1.05%、1.23%、0.76%、0.55%，平均不到1%，回撤幅度較為可控。而短債基金指數往往在市場震蕩之后，一般而言會有相應的長時間連漲調整期，凈值也會較快修復。同時，過去十年間，在任一時點買入萬得短期純債型基金指數，持有短期純債基金指數6個月取得正收益的比例就達到了99%，而持有1年、3年取得正收益的比例可達100%。

數據來源：Wind，統計區(qū)間2012.1.4-2022.9.30

        金凌志認為，債市短期是政策觀察期，市場出于對政策持續(xù)出臺的擔憂，出現一定超跌。但10年國債較 MLF利差已處于高位，參考此前兩輪債市大幅下跌時的宏觀環(huán)境和后續(xù)市場走勢，債市調整空間已經不大，當前的位置或已經具備了較好的配置價值。

《電鰻快報》