IPO是一家公司里程碑的一步，為了闖好這一關，有些公司使盡渾身解數，揚州天富龍集團股份有限公司(下稱“天富龍”)就是這樣一家公司。

        近日，天富龍迎來了上交所的問詢，無論是被問出“疑難雜癥”還是平穩過關，其滬市主板上市的進程都走到關鍵階段。

        天富龍扣非凈利潤復合增長率高達 56.95%，但業績因實控人用資產“自助”而存在不穩定嫌疑，公司也存在“三高”問題。

        實控人資產“自助”

        據悉，天富龍以差別化滌綸短纖維的研發、生產和銷售為主營業務。公司再生有色滌綸短纖維應用領域廣泛，主要應用于汽車內飾、鋪地材料、 家用紡織、建筑工程、鞋服材料等領域;差別化復合纖維分為低熔點短纖維、聚烯烴復合短纖維、熱熔長絲和中空聚酯短纖維四大類，主要應用于家用紡織、汽車內飾、建筑工程、鞋服材料、健康護理、過濾材料等領域。

        根據中國化學纖維工業協會統計數據，2020-2022年，天富龍汽車內飾用有色滌綸短纖維和低熔點短纖維的銷量在國內市場排名蟬聯第一。

        2020年-2022年(下稱“報告期”)，天富龍的營業收入分別為24.86億元、28.57億元和25.76億元，凈利潤分別為4.02億元、4.5億元和3.58億元;扣非后凈利潤分別為1.37億元、3.53億元和3.37億元，復合增長率為 56.95%，但均存在一定的波動。

        其中，天富龍2021年的營收和利潤最高，系公司獲得地方經濟發展貢獻獎勵4385萬元。

        事實上，除了這筆飛來橫財，天富龍報告期內的業績有實控人的資產助力。

        截至招股書簽署日，朱大慶持有天富龍61.81%股份，為公司的控股股東，陳慧持有天富龍17.49%股份，朱大慶、陳慧夫婦合計持有天富龍79.3%的股權，為公司的實際控制人。

        另外，朱大慶、陳慧夫婦與朱興榮(系朱大慶兄長之子)簽署了一致行動協議，通過一致行動協議控制公司14.6%的表決權，合計控制公司表決權股份占公司總股本的93.9%。

        也就是說，這家公司幾乎是一家家族企業，其上市將為家族帶來巨大的財富豐收。

        2020年12月，實控人朱大慶、陳慧分別與天富龍簽訂股權轉讓協議，約定朱大慶將其持有的威英化纖91.68%股權作價2.23億元轉讓給天富龍，陳慧將其持有的威英化纖8.32%股權作價2020.81萬元轉讓給天富龍。

        而威英化纖可不是一家平平無奇的小公司，它是一只下金蛋的“金雞”。

分別占天富龍當期的139.92%、47.46%。

數據顯示，2019年末，威英化纖資產總額為12.03億元，占天富龍當期的75.77%;同年營業收入、利潤總額分別為14.4億元、1.1億元，

        也就是說，通過并購威英化纖，天富龍鯨吞大筆資產和利潤，成為了報告期內年收入20多億元、凈利潤4億元左右的公司。

        需要指出的是，天富龍的毛利率表現卻在逐年下滑。報告期內，公司綜合毛利率分別為 27.22%、22.26%和 18.86%，高于同行業可比公司平均水平但逐年下滑。

        對此，天富龍在招股書中表示系受上游PTA、IPA等價格上漲、常規通用型產品市場同質化競爭的影響。

        如果未來上游原材料成本提高、下游客戶嚴控成本，或者競爭對手通過降低售價等方式爭奪市場，而公司未能及時與客戶協商確認價格調整事項，將面臨產品毛利率進一步下降的風險。

        “三高”

        天富龍本次公開發行股票的數量不超過 12000萬股，占本次發行后公司股本總額的比例不低于10%，不高于25%，擬募資10.9億元，用于年產 17 萬噸低熔點聚酯纖維、1 萬噸高彈力低熔點纖維項目，研發中心建設項目，補充流動資金項目。

        以此估算，天富龍發行估值約43.6億元。實控人夫婦持有股份約價值26億元。

        不過，若想成功上市，天富龍還存在“三高”問題需要解釋清楚。

        “一高”是資產負債率越來越高。報告期內，天富龍的資產負債率分別為19.78%、22.42%、39.60%，逐年升高。

        “二高”是應收賬款高。報告期各期末，公司應收款項賬面價值分別為6.24億元、6.76億元、5.23億元。

        對此，天富龍表示，公司主要客戶商業信譽良好且與公司合作關系穩定，應收款項賬齡絕大部分在一年以內。

        不過，天富龍同時指出，隨著業務規模不斷擴大，公司未來應收款項余額預計將進一步增加，如果未來下游客戶經營困難或資信情況發生重大不利變化，則公司將面臨應收款項回收困難而導致發生壞賬的風險。

        “三高”是存貨規模高。招股書顯示，天富龍的存貨規模也較大，報告期各期末，公司存貨的賬面價值分別為2.89億元、3.43億元、3.98億元，也是逐年增多。

《電鰻快報》