在中國公募基金25年的時間內，芒格穩健的投資理念一直持續深刻影響著中國的基金經理和投資人。

        2023年正是中國公募25周年之際，如今的中國投資者對穩健理念的追求已今非昔比。早期的A股市場，曾經歷了莊家橫行、價值淪落的蠻荒時代，隨著公募基金的崛起并逐漸成為A股的核心機構投資人，具有西學東漸的芒格式價值投資理念，也隨著基金經理在中國資本市場實踐中的學習、探索和運用，在相當程度上賦能了A股市場和投資者。芒格的離去并不會讓這種穩健的價值投資理念消逝，反而讓更多的基金經理收獲了共鳴和經驗，為A股市場的高質量發展提供更多的經驗支持。對此，證券時報記者采訪了六位基金經理，他們對芒格關于價值投資的理念有著多年實踐，希望能給A股投資者帶來新的思考和啟發。

        廣發基金王予柯：

        賺錢方式亦有道

        在談及芒格的投資理念時，廣發招泰混合基金經理王予柯認為， 芒格的投資策略并不依賴于預測，更多是事先充足的準備和基于自身多元能力的隨機應變。

        “事實上，我們對于宏觀環境變化的預測多半無能為力，但為了降低無力感，可以努力做好眼前的事，做好長期的準備，為惡劣環境留足安全邊際，對擁擠、低性價比的資產保持警惕。”王予柯說，如果基金事先做好了準備，則在關鍵時候更容易見機行事，比如“固收+”類產品的投資要兼顧收益和回撤，所以策略設計要有一定的反脆弱性。

        王予柯認為，正是對芒格相關投資理念的理解和實踐運用，他在股票方面，將重點放在挖掘早期贏家行業和晚期輸家行業的阿爾法機會，即把握賠率交易和勝率交易階段，適度參與趨勢交易，同時做好行業趨勢預判，在擁擠交易階段保持高度警惕。“我知道自己的性格是在人少的地方會比較自在，在投資時也會盡量避免去擁擠的地方，這樣有助于讓組合有容錯余量來見機行事。”他說。

        賺什么樣的錢，也是芒格一個極為特別的投資精神。縱觀芒格漫長的投資生涯，王予柯發現，盡管芒格和他的投資伙伴巴菲特擁有成熟的理念、強大的認知和投資能力，他們卻從不涉足比特幣和黃金等領域的投資，但在股票投資上，他們對于科技股卻逐步張開懷抱。很多人以為不炒“幣”是因為他們看不懂，其實不是這樣，他們不投資只是因為這種賺錢方式不符合他們的價值觀。在投資中，芒格認為，價值觀更為重要，他們向來也只做那些真正會對世界帶來價值的投資。

        王予柯選擇股票的行業標準，簡單說來就兩條：第一是有前途，符合中國經濟高質量發展、產業結構轉型的方向;第二是性價比，同樣一家公司，5元買到和50元買到，心態和后果完全不同。“至于賭博和投資，我認為本質上是不同的，雖然投資中有投機的成分，但有一定基本的常識在里面，基本要求是保持理智。”王予柯說。

        在投資中，多數投資者有著較高的預期，比如希望長期年化收益達到20%甚至30%以上，但實現這個收益目標的人非常少，包括芒格和巴菲特也只達到20%左右，甚至有些年，他們還跑輸了大盤。即便這樣，也不影響他們對投資的心態。芒格認為，其中重要的一環就是要降低預期，“別人問我怎么才能幸福?我總是回答說，降低你的預期，也就是讓你的預期更符合現實”。 這聽起來既是投資建議，也像是人生哲理。

        王予柯認為，當前，中國經濟正處于產業結構轉型、邁向高質量發展的進程中，需要產業升級，但轉型升級不是一蹴而就的，短期內會遇到各種各樣的困難，需要用復雜的政策組合來應對。在此背景下，投資者需要降低對政策一招解決問題的預期，多尋找轉型中的結構性機會，降低預期，找到新方向，可能會有驚喜。

        長城基金余歡：

        別在廉價爛公司上期待太多

        芒格對便宜公司和優秀公司的不同態度，也影響著長城健康消費基金經理余歡。他認為，與巴菲特深受恩師本杰明·格雷厄姆的影響，愿意用便宜的價格買他認為價值低估的企業，哪怕是瀕臨倒閉的企業所不同的是，芒格作為巴菲特的重要搭檔，他極為重要的一個投資特質是，專注于價格尚可接受的優秀企業。余歡在深刻理解芒格的投資理念時認為，芒格的理念強調優秀企業未來產生現金的能力，足以彌補前期支付的高價。正是在芒格多年不懈努力地說服與推動下，巴菲特一改“撿煙蒂”的投資策略，在1993年投資了某世界知名飲料公司，后續幾十年這家公司為伯克希爾創造了巨大的財富效應，至今仍是投資界的經典手筆。

        “芒格在消費領域的投資案例，驗證了伯克希爾堅持長期投資、關注價值的策略是明智和成功的，向大家生動展示了價值投資的巨大威力。我雖然是工學背景出身，但如今卻對消費領域的投資充滿興趣，或許也受到了一定影響。”余歡對此感觸頗深。在投資上，余歡非常認可芒格的價值投資理念，他基于芒格的理念精神多年來扎根于大消費領域，致力于尋找值得長期投資的夢想公司。余歡談到，芒格曾提到過投資的三條錦囊：第一，與其把時間與精力花在購買廉價的爛公司上，還不如以合理的價格投資一些好企業;第二，如果一家公司的成長性足夠好，即便股價高一點，也是值得買(25.920,1.07,4.31%)入的;第三，投資股票，不僅是要看這家公司是否具備模式好、空間大、壁壘高的特質，更重要的是要看這家公司的管理層是否一群有抱負、善管理的人。

        余歡認為，應該用更長遠的周期視角來把握價值投資機會。“如果拉長周期來看，拉到10年、20年、50年甚至更長的周期，大家會發現資本市場幸存者中，消費品占了絕大多數，這其中涌現了不少具備長期投資價值的好企業，這也是我聚焦消費領域投資的重要原因。消費品在有了品牌的溢價和壁壘之后，與制造業相比具有了更多的存活優勢;另外，消費品滿足了人們的日常生活和精神需求，發展空間很廣，一旦有了品牌溢價，特別容易占據人們的心智，屬于基業常青的行業。”余歡說，回顧芒格的人生經歷，會發現終身學習始終是他的人生主線，正因為充滿好奇心、保持學習力，芒格始終都在觀察生活，認真學習。對投資人來說，學習和進化也是繞不開的話題，國際局勢、經濟形勢、政策環境、市場行情總是處于變化之中，投資者的情緒也隨之波動，如何在不確定性的世界中把握更多確定性，始終是基金經理面臨的重大課題。

        將嘗試限制在自己能力許可的領域，是基金經理余歡從芒格身上學到的另一個重要的投資啟示。“如同芒格所說，所謂投資就是對未來做出比別人更好的預測。想要做到更好的預測，就需要將你的嘗試限制在自己能力許可的領域。如果把精力花在試圖預測未來的每一件事上，那么就會試圖做太多的事情，反而會因為缺乏限制而失敗。對我個人而言，我目前會專注于做好大消費領域的投資，因為這是我較為熟悉、擅長的領域。確定領域后，在選股時，我會聚焦個人最為看重的商業模式、競爭壁壘、成長空間和企業文化等四個維度進行篩選，我相信這有利于我更高效地挖到‘寶藏公司’。”余歡說。

        匯豐晉信基金吳培文：

        投資者視野應超越投資圈

        匯豐晉信價值先鋒基金經理吳培文認為，芒格對全世界投資者的最大影響，在于他花費幾十年總結出了眾多價值投資的基本原理，這些原理具有普遍的科學意義，可以為當代基金經理和投資者所用。

        “當前我們正在為大眾理財打造投資方案，大眾理財的屬性要求我們不能過于強調投資藝術性的一面，更應該基于價值投資的科學原理開展工作。因此，我們對價值投資的原理做了系統的整理，并把它們轉化為體系化的規則和流程，從而形成投資方案，并且在實踐中不斷打磨。我們要利用芒格取得的成果，幫助我們解決當前面臨的實際問題，打造出適合大眾理財的投資方案。” 吳培文表示。

        此外，吳培文認為，芒格具有從投資圈外看投資的宏觀視野，他不是單方面從賺不賺錢來評價投資，而是同時看重專業投資者創造的社會價值。他認為主動投資應該尋找市場上的錯誤定價，如果只是通過更快、更廣泛的交易能力實現更多的盈利，那只是在利用人類心理的瘋狂，對社會發展的貢獻是很有限的。

        “當前我們也需要做這樣的思考。我們不僅要實現好的投資收益，還要堅持投資工作的合理價值取向。芒格在這方面遠遠走在我們前面，我們要繼續芒格的事業，通過主動管理，努力增強市場的有效性，用市場化的手段評價上市公司行為，激勵更多的上市公司實現高質量發展。” 吳培文表示。

        他在分析芒格理念時認為，芒格經歷的具體投資案例，和美國市場密切相關，更與美國經濟1970~2000年這段時間的特征高度相關，國內投資者在應用的時候，要注意結合中國市場在新時代的特征。比如，當前中國經濟的產業升級速度是很快的。在當年的美國市場，一個好公司可以擁有相對比較長時間的護城河，但在中國產業快速升級的情景中，護城河的變化會加速，不一定要簡單地固守所謂的“好公司”。

        “另外，采用多策略混合的方案，分散風險很重要，當前全球可能進入了一輪大的創新周期，顛覆性的新技術可能會層出不窮，技術路徑、商業前景的不確定性可能比以往更大。所以，投資者還要在投資方案中做適當的分散設計，不能不顧時代背景的差異，單方面學習他們對‘好公司’下重注的做法，而要爭取采用較多低相關度的超額來源構建組合。”吳培文強調。

        西部利得基金蔡路平：

        沒有常盈的模式和常勝的投資

        西部利得創業板大盤基金經理蔡路平認為，芒格有兩句話最讓他受益：一是如果你買了一個價值低估的股票，你就要等到價格達到你算出來的內在價值時賣掉，這是很難算的。但是如果你買了一個偉大的公司，你就坐那兒待著就行了。二是根據股票的波動性來判斷風險是很傻的。我們認為只有兩種風險：血本無歸和回報不足。有些很好的生意也是波動性很大的，比如See‘s糖果通常一年有兩個季度都是虧錢的，反倒是有些爛透了的公司生意業績很穩定。

        在芒格投資中國的案例中，他印象最為深刻的是比亞迪(197.290,0.24,0.12%)和阿里巴巴，兩筆投資一筆大獲全勝，一筆虧損退出。交易背后，芒格做對了兩個判斷：第一是對新能源產業趨勢的判斷，第二是對創始人及其團隊質量的判斷。

        更為重要的一點，蔡路平基于芒格的理念和案例還總結出，哪怕是偉大的公司也沒有常盈的商業模式，偉大的投資人也沒有常勝的投資。他說，2021年4月，芒格增持某個互聯網巨頭的股份。但次年2月，芒格坦言，在這家互聯網巨頭的投資上犯下了糟糕的錯誤，他承認最初并沒意識到這個互聯網巨頭在零售生意模式上的本質，當然新零售模式的更迭、競爭格局惡化，以及監管環境變化都對產業趨勢造成了影響。根據已披露的最新機構持股，芒格已經全部賣掉了所持有的這個互聯網巨頭的股份。

        蔡路平認為，從芒格身上，投資者看到了沒有常勝的投資，但深刻而卓越的思想是永流傳的，投資者也應像他一樣不斷反思反思再反思。

        中歐基金羅佳明：

        波動無序唯有價值永恒

        中歐豐泰港股通混合基金經理羅佳明告訴記者，芒格經常引用的話里有一句“在手里拿著鐵錘的人看來，世界就像一顆釘子”。在羅佳明看來，芒格一直鼓勵跨學科思維，同時終生堅持博學強記，“我是物理學專業出身，大學時開始對商業模式和投資產生興趣，在專業從事投資工作并加入價投派后，無論是工作和日常生活，我都在學習整合不同學科知識，并不停將自己的思維模型由簡變繁，再在具體運用時化繁為簡。”

        “人生就像做投資，總是會遇到那些你很想買很誘人的股票，那時候就要提醒自己去做反向思維。”在羅佳明看來，芒格認為學習分兩種：一種是要知道什么是可為的，另一種是要知道什么是不可為的。對于“不可為”的學習是一個非常復雜的過程，需要積累錯誤的經驗，但強大的學習可以讓人不至于去犯那些翻不了身的錯誤，“哲學、歷史等人文學科的學習都可以很好地替你加這么一層金鐘罩、鐵布衫”。正是基于對芒格理念的學習和總結，羅佳明在投資中強調尋找“自帶復利”的好公司、等待有安全邊際的好價格，同時充分考慮風險。在實踐上，羅佳明更喜歡面對面去獲取信息，到企業里親身調研，通過最接地氣的盡職調查，觀察公司最真實的情況，積極認識上市企業中出色的企業家，這樣才能了解公司獨特的核心競爭力，研究出值得投資的長期“好生意”。而什么公司會比較優秀?羅佳明認為有三點：

        第一，“一定要投靠譜的人”，即管理層誠信，企業文化良好，員工上下一心。因為港股市場中的公司，如果“人不靠譜”股價可能一天跌掉90%，甚至永遠回不去;第二，好的生意模式，簡單易懂的業務模式，持續賺取自由現金流的能力;第三，“特別”，即有獨特護城河的企業，尤其由于市場錢少股票多，如果不“特別”會很快被大家遺忘，不容易被價值發現。

        羅佳明認為，市場未知，政策難料。羅佳明曾在季報中寫到：“市場先生”是一個喜怒無常的家伙，“小甜甜”和“牛夫人”的差別似乎就是一念之差。然而，無論股票市場是興奮還是低落，絕大部分的公司生意經營與股價高低并沒有關系。羅佳明認為，“市場先生”的情緒變化更多是起到一個“報價”的作用，在情緒高漲的時候要格外小心，在情緒低落的時候可以逐漸積極，核心還是要堅持在估值合理的情況下，長期持有最卓越的公司。

        路博邁基金李濤：

        關注持續性的競爭優勢

        “芒格的離世無疑是全球投資界的巨大損失，他的價值投資理念是他作為投資家和財務專家的核心觀點之一。”路博邁基金擬任基金經理李濤表示。

        李濤是一位以生命科學學科作為本碩博專業的基金從業者，芒格對他的影響也體現在日常投研工作中。“我日常研究的行業與醫療健康相關，很多人會把這個行業看做成長型，但我覺得以價值投資的維度來分析醫療健康行業更合適。價值投資不僅僅考慮低估值，而是通過深度研究和建立公司成長模型來評估內在價值。”在李濤看來，芒格的價值投資理念強調深入研究和理性決策。他認為投資者應該尋找被低估的企業，具備經濟護城河和良好管理團隊，并通過長期持有來獲得回報，這些理念強調價值投資的長期性和基本面分析的重要性，這是芒格和巴菲特成功投資的基礎。

        李濤認為，芒格的經典價值投資理論主要包括以下幾個關鍵點：

        一是尋找被低估的企業。尋找被低估的企業，即市場對其價值低估或忽視的企業。他相信，市場中存在著投資機會，即那些被低估的企業可能會在未來實現較高的增長和回報。

        二是投資“經濟護城河”。投資那些具備經濟護城河(也稱為持續競爭優勢)的企業。這些企業擁有一些特殊的競爭優勢，例如品牌價值、專利技術、高度復雜的業務模式或市場份額等，這些優勢可以幫助企業在競爭激烈的市場中保持盈利能力。

        三是偏好良好的管理團隊。管理團隊是一個成功投資的重要因素。關注企業的管理層是否具備誠信、能力和對股東利益的關注。在業務決策中能夠采取長遠眼光，而不是追求短期利潤的管理團隊。

        四是理性估值。對企業進行理性的估值，即評估企業的內在價值。關注企業的基本面，例如收入、利潤、現金流等，以及行業和競爭環境的變化。通過對企業價值的準確估計，投資者可以找到被低估的機會。

        五是長期持有。采取長期持有的策略。持有股票的時間越長，越有可能獲得更好的回報。投資者不要過于頻繁地買賣股票，而是要選擇那些有潛力的企業，并持有它們，以享受其長期增長的好處。

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《電鰻快報》