“氫能第二股”來了。

        12月5日，國產氫燃料電池電堆研發商國鴻氫能(09663.HK)正式登陸港股。據悉，國鴻氫能此次每股發行價為19.66港元，發行7952萬股，全球發售所得款項凈額估計約為14.56億港元。這是繼億華通上市后，第二家氫能源企業IPO成功。

        從股價表現來看，國鴻氫能這樣相對稀缺的標的并沒有喚起投資者的熱情。上市首日，股價低開低走，開盤價為16.5港元/股，盤中最大跌幅達26%，最終收盤價為19.80港元/股，微漲0.71%。

        但在一級市場上，國鴻氫能可以說是資本的寵兒，7年時間外部融資累計10輪。投資方名單超過30家，囊括了廣東、嘉興、北京、青島等地的國資機構，還有中國中車、徐工創投等知名CVC產業資本。IPO前，公司估值已經達到70億元，邁入了獨角獸的行列。

        “不賺錢”的獨角獸投資

        好不容易投中了家“獨角獸”，但機構股東們并沒有賺到錢。上市首日盤中最低價探至14.40元港元/股，已經與2021年11月融資輪次的成本13元人民幣/股相當。也就是說，公司市值差點就跌回了兩年前。

        即使按收盤價19.80港元/股計算，機構股東也難言高回報。以嘉興氫港為例，目前賬面浮盈1.12倍，IRR為9.15%。它并不是特例，財聯社創投通-執中數據顯示，除了早期進入的上海納米創投、深圳融鼎澤、涌鏵投資，其他三十余家機構的賬面回報都沒有超過2倍，IRR也普遍在30%以下。

        曾經“大肆吸金”國鴻氫能的此次上市，像是氫能產業在一級市場從熱捧到回歸理性的預演和折射。

        國鴻氫能的起家和地方政府的產業支持離不開關系。2015年，廣東省政府對口幫扶規劃出臺，佛山、云浮兩地決定重點發展氫能產業。

        當年5月，公司創始人馬東生聯合佛山汽運，共同投資成立廣東鴻運氫能源科技有限公司。次月，該公司就與廣東佛山(云浮)產業轉移工業園投資開發有限公司等攜手，共同投資成立廣東國鴻氫能源科技有限公司(簡稱：國鴻氫能)，注冊資本2億元，云浮工業園持股49%，為第二大股東。

        據悉，云浮工業園由佛山市國資委、云浮市國資委及廣東省財政廳全資控股。國鴻氫能是由佛山與云浮兩市共同打造，并落戶在云浮的產業幫扶項目。

        佛山和云浮不僅給了資金支持，還送來了一筆關鍵的訂單。2015年，國鴻氫能收到了政府給予的300輛氫能車訂單，也借此機會和加拿大氫能源公司巴拉德合作，拿下巴拉德最為先進的技術——9SSL電堆，并獲得2萬臺/年的產線建設技術支持。

        2017年，國鴻氫能在廣東云浮的生產基地正式投產，是當時全球最大的氫燃料電池電堆生產基地。量產落地后，國鴻氫能成為了資本市場的香餑餑。

        招股書顯示，公司10輪外部融資中有7輪發生在2020年10月之后，估值也出現了驚人的漲幅。財聯社創投通-執中數據顯示，國鴻氫能的估值從2020年10月的19.93億元，一路攀升至2022年9月的70.16億元，兩年時間漲了三倍多。

        股東名單也越來越長，上市公司美錦能源、地方國資粵財創投、青島城投集團和中國中車、紅塔創投、昇輝科技等CVC資本都看上了國鴻氫能。

        2022年，嘉興更是大手筆。當時，嘉興市計劃在2025年前集聚氫能裝備制造及氣體儲運等產業鏈企業50家以上、上市企業3家以上等，并發布了一系列項目補助、補貼措施，對外招引企業。

        2022年9月，嘉興氫港拿出5億元投資國鴻氫能，一舉進入前五大股東中。與此同時，國鴻氫能將公司注冊地從廣東云浮遷到浙江嘉興。2個月后，公司申請在港上市，并未獲得通過。

        今年5月，國鴻氫能重新向港交所遞表，在今日正式登陸港交所。

        3年虧損12億元

        機構股東們“沒掙錢”，國鴻氫能也一直處于虧損的困境中。

        招股書顯示，2020年、2021年、2022年及2023年前5個月，國鴻氫能凈虧損分別為2.21億元、7.03億元、2.80億元及0.88億元。在3年多的時間里累計虧損超12億元。

        從數據來看，銷售成本和行政支出的不斷增長是虧損的主要原因。數據顯示，原材料成本從2020年的1.1億元增至2022年的4.86億元，年復合增長率110%，高于營收復合增速的81.66%，其中2022年銷售成本激增，這也導致了2022年毛利率從2021年的33%下降到27%。

        2020年到2022年的行政開支分別為1.5億元、6.16億元、1.81億元，三年共計近10億。巨額的行政開支源于公司的股份支付及股權激勵，2020-2022年股份支付分別為1.18億元，5.46億元，0.54億元，主要被授予若干董事，高級管理及其他員工，以高層管理人員為主。

        不過在此期間，國鴻氫能的銷售規模也在持續增長。2020至2022年，公司的總收入分別為2.27億、4.57億、7.48億元，年復合增速達81.66%。

        兩大核心業務氫燃料電池電堆和氫燃料電池系統，在國內市場份額均位居前列。且值得注意的是，國鴻氫能的自研產品收入已成為營收的支柱，裝入國鴻氫能自研氫燃料電池堆的氫燃料電池系統，在2022年的營收達到6.3億元，總營收占比達到84.3%。

        在“國產化+規模化+一體化”的戰略下，國鴻氫能一直在降低產品售價。過去三年，國鴻氫能氫燃料電池電堆的平均售價，已從2020年的2914.2元/KW降至2022年的1667.5元/KW;氫燃料電池系統的平均售價，也從2020年的10423元/KW降至2022年的5578.7元/KW。

        在平均售價快速下降后，氫燃料電池系統的銷量從2019年的8300千瓦，增至2022年的13.13萬千瓦，三年復合增速高達151%，這帶動了國鴻氫能收入的快速提升。

        但氫燃料電池市場還處于產業化初期，通過規模化放量獲取利潤的平衡點仍未到來。據悉，氫燃料電池汽車是氫燃料電池最重要的應用領域之一，2018年-2022年全國氫燃料電池汽車銷量總量均在5000輛以下。

        在這樣的市場狀態下，面臨虧損窘境的并不止國鴻氫能一家，氫能第一股億華通于2020年科創板上市后至今仍在虧損，今年Q3單季歸母凈利潤虧損1.17億元，同比下滑236.8%。

        原因與國鴻氫能類似，即燃料電池處于產業化初期，市場規模小，成本較高，同時又需要大量的資金支持研發投入，甚至人才儲備等，短期難盈利。

《電鰻快報》