《電鰻財(cái)經(jīng)》文/尹秋彤

        11月9日，浙江長(zhǎng)城攪拌設(shè)備股份有限公司(簡(jiǎn)稱：長(zhǎng)城攪拌)已完成財(cái)務(wù)資料更新，深交所恢復(fù)其發(fā)行上市審核。東方證券為其保薦機(jī)構(gòu)，擬募資4.3405億元，用于“攪拌設(shè)備生產(chǎn)擴(kuò)建項(xiàng)目”和“研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”。

        《電鰻財(cái)經(jīng)》經(jīng)調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，公司此次IPO招股書(shū)還存在很多疑點(diǎn)，尤其是捉急的償債能力和夸張的推廣服務(wù)費(fèi)備受市場(chǎng)關(guān)注。對(duì)于本網(wǎng)發(fā)去的求證函，長(zhǎng)城攪拌至今未回復(fù)。

        負(fù)債高企償債能力下降

        通過(guò)進(jìn)一步查閱長(zhǎng)城攪拌招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，該公司除了毛利率下滑以外，其資產(chǎn)負(fù)債率近年來(lái)也是逐漸攀升，且償債能力也有下滑的趨勢(shì)。

        數(shù)據(jù)顯示，2019-2021年以及2022年1-3月，長(zhǎng)城攪拌的負(fù)債總額分別為20135.25萬(wàn)元、24625.17萬(wàn)元、51677.92萬(wàn)元及52837.75萬(wàn)元，負(fù)債規(guī)模整體呈上升趨勢(shì)。

        報(bào)告期各期末，長(zhǎng)城攪拌流動(dòng)負(fù)債分別為20052.87萬(wàn)元、24541.38萬(wàn)元、51202.75萬(wàn)元及52319.98萬(wàn)元，占同期末負(fù)債總額的比例分別為99.59%、99.66%、99.08%及99.02%。長(zhǎng)城攪拌表示，與公司經(jīng)營(yíng)模式、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)特征相符。

        從流動(dòng)負(fù)債表來(lái)看，主要由應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、預(yù)收款項(xiàng)、合同負(fù)債、其他非流動(dòng)負(fù)債等項(xiàng)目構(gòu)成，其中合同負(fù)債占比最高。2020年末、2021年末及2022年3月末，長(zhǎng)城攪拌合同負(fù)債余額分別為14258.59萬(wàn)元、27098.58萬(wàn)元及32867.72萬(wàn)元，占同期末流動(dòng)負(fù)債的比例分別為58.1%、52.92%及62.82%。

        據(jù)披露，長(zhǎng)城攪拌合并資產(chǎn)負(fù)債率分別為49.67%、52.99%、68.6%和65.87%。同期，可比公司的資產(chǎn)負(fù)債率平均值分別為43.13%、45.57%、42.11%和22.69%。可見(jiàn)，長(zhǎng)城攪拌資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)高于同行業(yè)平均水平，主要原因系訂單量增大，預(yù)收款項(xiàng)相應(yīng)增加導(dǎo)致。

        在另外兩項(xiàng)償債能力指標(biāo)上，長(zhǎng)城攪拌也與同行業(yè)公司有著明顯差距。報(bào)告期內(nèi)，長(zhǎng)城攪拌的流動(dòng)比率分別為1.6倍、1.56倍、1.29倍和1.4倍;同行業(yè)可比公司的流動(dòng)比率平均值分別為2.52倍、2.03倍、2.67倍和4.35倍。速動(dòng)比率，長(zhǎng)城攪拌報(bào)告期內(nèi)為1.06倍、0.96倍、0.79倍和0.81倍，盡管今年一季度末有所回升但仍低于2019年水平，同期可比公司平均值分別為1.87倍、1.5倍、1.94倍和3.47倍。

        總體來(lái)看，長(zhǎng)城攪拌償債能力明顯不足，公司在資金運(yùn)轉(zhuǎn)方面存在多方面難題。業(yè)內(nèi)人士稱，利用的融資工具較少，在一定程度上限制了長(zhǎng)城攪拌的發(fā)展速度。

        推廣服務(wù)費(fèi)逐年遞增

        據(jù)招股書(shū)顯示，2020-2022年，長(zhǎng)城攪拌前五大推廣服務(wù)商對(duì)應(yīng)的銷(xiāo)售收入分別為5349.26萬(wàn)元、1.08億元、1.91億元，占當(dāng)期推廣服務(wù)商形成主營(yíng)業(yè)務(wù)收入總額的比例分別為58.35%、68.14%、84.8%，呈逐年夸張的遞增的趨勢(shì)。

        與此同時(shí)，2020-2022年，推廣服務(wù)商推廣收入分別為9167.83萬(wàn)元、1.59億元、2.26億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為32.82%、40.71%、41.93%。可以看出，長(zhǎng)城攪拌來(lái)自推廣服務(wù)商推廣的銷(xiāo)售金額在不斷提高。

        推廣服務(wù)商情況一直以來(lái)因容易滋生商業(yè)賄賂、利益輸送而成為監(jiān)管層在IPO審核過(guò)程中所關(guān)注的重點(diǎn)。根據(jù)審核中心意見(jiàn)落實(shí)函顯示，公司前五大推廣服務(wù)商員工數(shù)量較少，奧藍(lán)華圖、科角貿(mào)易和安徽寰美為公司前員工控制的企業(yè)，2022年公司通過(guò)上述三家服務(wù)商實(shí)現(xiàn)收入11419.97萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例為20.72%。

        長(zhǎng)城攪拌解釋為，公司的攪拌設(shè)備均為根據(jù)客戶需求進(jìn)行化定制化開(kāi)發(fā)，前五大推廣服務(wù)商具有合理性。不過(guò)，審核中心意見(jiàn)落實(shí)函高度關(guān)注推廣服務(wù)費(fèi)，顯然交易所對(duì)長(zhǎng)城攪拌前兩輪對(duì)推廣服務(wù)費(fèi)的核查和解釋存在一定懷疑和不信任，因此在審核中心意見(jiàn)落實(shí)函再次針對(duì)推廣服務(wù)費(fèi)進(jìn)行問(wèn)詢。

        值得關(guān)注的是，招股書(shū)顯示，2020-2022年，長(zhǎng)城攪拌存在部分客戶既采用推廣服務(wù)商推廣同時(shí)直接與公司合作的情況，相關(guān)客戶在報(bào)告期內(nèi)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比分別為4.89%、4.61%和2.71%。這一數(shù)據(jù)遭到了深交所的質(zhì)疑。

        深交所認(rèn)為，2022年公司第一大客戶四川驚雷壓力容器制造有限責(zé)任公司年收入占比20%，超過(guò)2%-5%，該客戶既采用推廣服務(wù)商推廣同時(shí)直接與公司合作，而長(zhǎng)城攪拌首輪反饋回復(fù)提供的相關(guān)原因及比例未覆蓋該客戶。

        事實(shí)上，監(jiān)管層一直從嚴(yán)審核擬IPO公司的推廣服務(wù)情況，由于推廣服務(wù)費(fèi)存在財(cái)務(wù)操縱和利益輸送空間，因此相關(guān)業(yè)務(wù)的真實(shí)性會(huì)被重點(diǎn)審核，嚴(yán)禁相關(guān)企業(yè)借推廣服務(wù)費(fèi)名義進(jìn)行商業(yè)賄賂或是利益輸送。

        推廣服務(wù)商輔助經(jīng)營(yíng)銷(xiāo)售

        “公司在攪拌設(shè)備行業(yè)深耕多年，通過(guò)優(yōu)質(zhì)的服務(wù)和過(guò)硬的產(chǎn)品質(zhì)量積累了豐富的行業(yè)客戶資源，形成了自身的品牌效應(yīng)。公司設(shè)有市場(chǎng)銷(xiāo)售部，銷(xiāo)售人員直接負(fù)責(zé)公司的市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)推廣及銷(xiāo)售業(yè)務(wù)管理等工作”，在IPO申報(bào)材料中，長(zhǎng)城攪拌如此描述其采用自主開(kāi)發(fā)銷(xiāo)售模式的優(yōu)勢(shì)。但是，近年來(lái)長(zhǎng)城攪拌越來(lái)越大的營(yíng)收比例卻是來(lái)自于推廣服務(wù)商的第三方協(xié)助才得以實(shí)現(xiàn)的。且其目前最主要的幾家推廣服務(wù)商，其背后的實(shí)際控制人，皆是長(zhǎng)城攪拌的前員工。

        成都奧藍(lán)華圖科技有限公司(下稱“奧藍(lán)華圖”)是長(zhǎng)城攪拌最重要的推廣服務(wù)商。工商信息顯示，奧藍(lán)華圖由自然人宋新榮、左芳君出資設(shè)立，二人皆為長(zhǎng)城攪拌前員工，尤其是奧藍(lán)華圖實(shí)際控制人宋興榮，其曾在長(zhǎng)城攪拌任職十余年，2014年從長(zhǎng)城攪拌離職后，設(shè)立奧藍(lán)華圖成為了長(zhǎng)城攪拌在四川片區(qū)的推廣服務(wù)商。在2020年至2022年，奧康華圖這家由長(zhǎng)城攪拌前員工設(shè)立的推廣服務(wù)商便為長(zhǎng)城攪拌帶來(lái)了超過(guò)1.06億的營(yíng)收，除2020年之外，皆是為長(zhǎng)城攪拌當(dāng)期營(yíng)收貢獻(xiàn)最大的推廣服務(wù)商。

        安徽寰美攪拌設(shè)備咨詢服務(wù)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“安徽寰美”)為自然人江小軍全資控股的企業(yè)，江小軍也是長(zhǎng)城攪拌最為資深的老員工之一，早在1998年便入職公司，曾于車(chē)間、銷(xiāo)售部門(mén)任職。2017 年，江小軍突然離職，轉(zhuǎn)身便成為了長(zhǎng)城攪拌在江西、安徽片 區(qū)的推廣服務(wù)商。在過(guò)去的三年中，江小軍通過(guò)安徽寰美利用推廣服務(wù)商的模式為長(zhǎng)城攪拌帶來(lái)了近4500萬(wàn)元的營(yíng)收。

        鄭州科角貿(mào)易有限公司(下稱“科角貿(mào)易”)的實(shí)際控制人汪克照，是長(zhǎng)城攪拌前員工中最早轉(zhuǎn)身成為推廣服務(wù)商的人， 2013 年，汪克照從長(zhǎng)城攪拌中離職，旋即，長(zhǎng)城攪拌河南片區(qū)的推廣服務(wù)商成為了其新身份，在此之前，他已經(jīng)在長(zhǎng)城攪拌中工作長(zhǎng)達(dá)18年之久。

        在2022年，僅上述三家由前員工控制的推廣服務(wù)商為長(zhǎng)城攪拌帶來(lái)的營(yíng)收便高達(dá)1.14億，占其當(dāng)期營(yíng)收比重超過(guò)21%。2022年，通過(guò)推廣服務(wù)商模式，長(zhǎng)城攪拌的收入達(dá)到了2.25億，占營(yíng)收比重更進(jìn)一步提升至41.93%。

        在過(guò)去的IPO審核中，也曾出現(xiàn)過(guò)采用推廣服務(wù)商模式進(jìn)行銷(xiāo)售的案例，監(jiān)管層對(duì)此主要考核的是采用該模式是否屬于行業(yè)慣例，是否具有合理性、真實(shí)性，是否會(huì)對(duì)影響到企業(yè)獨(dú)立面對(duì)市場(chǎng)的能力。對(duì)于長(zhǎng)城攪拌來(lái)說(shuō)，原本作為“輔助”模式的推廣服務(wù)商模式帶來(lái)的營(yíng)收增幅大大超過(guò)了自主開(kāi)發(fā)的模式。推廣服務(wù)商模式帶來(lái)的更大風(fēng)險(xiǎn)，或還在相關(guān)終端客戶的資源歸屬上。報(bào)告期內(nèi)，為了維持推廣服務(wù)商開(kāi)拓客戶的積極性，保證公司業(yè)務(wù)的可持續(xù)發(fā)展，公司不會(huì)主動(dòng)接手推廣服務(wù)商負(fù)責(zé)的客戶，亦不會(huì)要求其將客戶轉(zhuǎn)予公司，因此客戶一直歸屬于相應(yīng)的推廣服務(wù)商。

        據(jù)了解，在近年中，幾乎長(zhǎng)城攪拌最重要的客戶皆是通過(guò)推廣服務(wù)商獲得。四川驚雷壓力容器制造有限責(zé)任公司(下稱“四川驚雷”)應(yīng)是自2019年以來(lái)，長(zhǎng)城攪拌最為舉足輕重的客戶。在IPO報(bào)告期內(nèi)，公司主要業(yè)務(wù)增長(zhǎng)來(lái)源于新能源領(lǐng)域的運(yùn)用。新能源行業(yè)收入分別為 1952.21 萬(wàn)元、6752.49 萬(wàn)元和 18800.22 萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為 6.99%、17.31%和 34.94%， 新能源行業(yè)收入呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。長(zhǎng)城攪拌在新能源行業(yè)的收入，近半規(guī)模上便來(lái)自于四川驚雷。2020年至2022年中，四川驚雷分別為長(zhǎng)城攪拌帶來(lái)的營(yíng)收分別為483.39萬(wàn)元、1135.58萬(wàn)元和1.1億元，其中僅2022年一年，長(zhǎng)城攪拌來(lái)自于四川驚雷的營(yíng)收占比便達(dá)到了20%——在此之前的幾年中，尚未有一家客戶的營(yíng)收貢獻(xiàn)超過(guò)當(dāng)期營(yíng)收的7.2%。對(duì)于這樣一家足以對(duì)長(zhǎng)城攪拌業(yè)績(jī)帶來(lái)重大影響的企業(yè)，四川驚雷并不是長(zhǎng)城攪拌自主開(kāi)發(fā)的，而是由推廣服務(wù)商奧康華圖開(kāi)拓。

        即便上市成功，長(zhǎng)城攪拌還能走多遠(yuǎn)?《電鰻財(cái)經(jīng)》將持續(xù)跟蹤報(bào)道長(zhǎng)城攪拌IPO進(jìn)展。

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