24開年以來，A股市場持續(xù)調(diào)整，前期高歌猛進(jìn)的小微盤股行情更是突然“急踩剎車”，給量化行業(yè)帶來重重一擊，前期持續(xù)走高的產(chǎn)品凈值曲線急轉(zhuǎn)直下，不少頭部量化私募的代表產(chǎn)品今年以來已回撤超過20%甚至25%，留給投資者一聲嘆息。與此同時，對于融券業(yè)務(wù)的限制，也給融券T+0策略和部分量化多空策略按下暫停鍵。不過，部分機(jī)構(gòu)表示，盡管短期的非理性下跌行情對量化策略具有一定的影響，當(dāng)市場回歸理性、風(fēng)格趨于穩(wěn)定后，相信量化策略仍可以持續(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定的超額收益。

        量化產(chǎn)品“很受傷”

        第三方平臺數(shù)據(jù)顯示，頭部量化私募的股票類代表產(chǎn)品中，中證500指數(shù)增強(qiáng)類產(chǎn)品凈值今年以來普遍回撤超過15%，一些回撤較大的則超過20%;而去年不少機(jī)構(gòu)主推的中證1000指數(shù)增強(qiáng)類產(chǎn)品凈值普遍回撤在20%以上，個別機(jī)構(gòu)回撤幅度甚至超過25%。

        一家頭部量化私募表示，受短期極端行情影響，風(fēng)格波動幅度創(chuàng)歷史極值，大小盤風(fēng)格劇烈分化，短期對量化策略影響很大。投資本身盈虧同源，量化策略在獲得超額收益的同時，或多或少要承擔(dān)策略或投資風(fēng)格的風(fēng)險，這種行情短期內(nèi)勢必會對產(chǎn)品業(yè)績造成非常大的壓力，但是對優(yōu)質(zhì)量化機(jī)構(gòu)長期獲取超額收益的能力并不會產(chǎn)生太大影響。

        另外，在普通量化股票產(chǎn)品凈值大幅回撤的背景下，疊加杠桿的DMA產(chǎn)品更是損失慘重。第三方平臺數(shù)據(jù)顯示，不少DMA產(chǎn)品今年以來回撤幅度超過30%，有的DMA產(chǎn)品更是一周下跌近40%。

        對于DMA產(chǎn)品“從天堂到地獄”的轉(zhuǎn)變，一家百億級量化私募相關(guān)人士表示，去年DMA產(chǎn)品表現(xiàn)出色，主要得益于2023年小微盤股的逆勢上漲以及低成本對沖。然而，由于2023年11月份DMA規(guī)模受到限制，DMA杠桿的衍生品額度有限，帶來了成本的上升。另外，隨著春節(jié)的臨近，市場流動性持續(xù)緊縮;疊加期貨空頭被限制賣出，進(jìn)一步加劇了下跌趨勢。此外，量化機(jī)構(gòu)部分持倉賣出出現(xiàn)延遲，甚至失敗，導(dǎo)致對沖成本逐漸攀升。

        做好策略模型細(xì)節(jié)優(yōu)化

        中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀表示，本輪調(diào)整是由量化產(chǎn)品，包括雪球、杠桿DMA、平層中性、指數(shù)增強(qiáng)等引發(fā)的中小市值股票集中拋售導(dǎo)致的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。所謂盈虧同源，過去幾年量化交易積累的超額收益在極短的時間內(nèi)虧損掉。從量化產(chǎn)品的規(guī)模看，小市值股票下跌尚未結(jié)束，因此“遠(yuǎn)離中小市值股票”是近期投資的主要策略。但是從A股整體趨勢看，自去年8月開始的指數(shù)下行已經(jīng)基本結(jié)束，以上證50和滬深300指數(shù)成份股為主體的大盤股已經(jīng)見底，其中“中特估”相關(guān)股票表現(xiàn)最佳，將會繼續(xù)獲得資金青睞，帶領(lǐng)大盤反彈。

        面對產(chǎn)品業(yè)績的急轉(zhuǎn)直下，不少量化私募表示，此前已經(jīng)看到了小微盤股的風(fēng)險，提前控制了組合在小微盤風(fēng)格上的暴露。后續(xù)也會繼續(xù)做好策略模型的細(xì)節(jié)優(yōu)化，繼續(xù)調(diào)低模型的風(fēng)險暴露，堅持自身對風(fēng)控的要求。

        2月6日市場回暖，各類量化產(chǎn)品得到“喘息”的機(jī)會。不少機(jī)構(gòu)表示，相信市場會慢慢回歸理性，短期的非理性下跌對量化策略具有一定的影響，當(dāng)市場回歸理性，風(fēng)格趨于穩(wěn)定后，相信量化策略仍可以持續(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定的超額收益。

        限制進(jìn)一步加大

        證監(jiān)會新聞發(fā)言人就“兩融”融券業(yè)務(wù)有關(guān)情況答記者問時表示，經(jīng)研究決定，證監(jiān)會對融券業(yè)務(wù)提出進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)管的措施。

        其中，嚴(yán)禁向利用融券實施日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易(變相T+0交易)的投資者提供融券，給量化行業(yè)帶來進(jìn)一步限制。事實上，2023年三季度，市場就對量化策略是否會通過融券手段做空市場而有過較大爭議。

        “這次關(guān)于兩融業(yè)務(wù)的新規(guī)直接導(dǎo)致融券T+0策略以后就不能做了，轉(zhuǎn)融券暫停以后，券源數(shù)量會減少，股票多空策略會受到直接影響。后續(xù)市場上這類策略產(chǎn)品可能會慢慢清盤退出。”上海一家百億級量化私募人士表示。不過，盡管新規(guī)對這類策略影響很大，但業(yè)內(nèi)人士表示，這類策略總體規(guī)模不大，占比較小，對量化行業(yè)整體影響不大。此外，量化策略融券整體體量小，每日交易占比很小，對整個市場也形成不了太大沖擊。

《電鰻快報》