2023年莊園牧場迎來上市以來首虧，預計虧損6000萬-9000萬元，業績表現在上市液態奶企業中墊底。

        原奶價格下行、飼料成本高企，同時牛只估值下降，共同造成了莊園牧場的虧損。2023年液態奶市場銷售端繼續萎縮，造成原奶價格下行，這使得原本就增收不增利的莊園牧場更加“難受”。經過一輪擴張后，莊園牧場已經積累了較高了有息負債，目前現金已遠不足以覆蓋短債。

        莊園牧場大幅虧損 噸價下滑銷量減少

        1月底，莊園牧場披露了業績預告，2023年預計虧損6000萬-9000萬元，扣非虧損8400萬元至1.15億元。這是公司上市以來首次虧損。

        2023年液態奶企業業績普遍表現不佳，但莊園牧場表現尤其差，去年前三季營收下滑7.98%，歸母凈利潤下滑157.6%，僅高于西部牧業。前三季虧損的區域液態奶企業僅兩家，其中就包括莊園牧場和西部牧業(麥趣爾因“丙二醇”影響收入下滑，故予以剔除)。

        莊園牧場虧損原因主要有三個，一是去年原奶價格下行及奶牛飼料成本居高不下，導致成本占比飆升。2019年以前，莊園牧場營業成本占營業收入比重在70%以下，2022年達到81%，2023年前三季度則達到了82%。

        二是原奶價格下降導致公司牛只估值下降，生產性生物資產公允價值變動損失較大，損失金額約6100萬元至9200萬元。

        三是市場競爭激烈，導致市場投入費用持續擴大，銷售費用同比所增加。從前三季度來看，莊園牧場銷售費用率從上年同期5.37%提升至7.74%，提升了2.37個百分點。

        在公司加大銷售投入的情況下，前三季仍錄得營收下滑7.98%的結果。從上半年經營數據來看，莊園牧場整體噸價從0.844萬元降至0.824萬元，其中滅菌乳、巴氏殺菌乳、發酵乳噸價均在下滑，以巴氏殺菌乳噸價幅度最大。這可能是公司在激烈競爭下采取了降價促銷戰略所致。

        值得注意的是，在疫情結束的大背景下，公司銷量還在減少。2023年上半年銷量最大的滅菌乳銷量減少了12.04%，整體銷量則減少了近2%。

        莊園牧場的困境很大程度上來自行業環境。2023年疫情結束后，液態奶行業并未迎來消費復蘇，2023年國內液態奶消費量同比減少2.15%，全國乳制品加工量同比減少2.02%，是2018年以來首次下滑。

        消費下滑的同時，供給并未減少。近幾年，頭部乳企以及牧業公司在持續擴張產能，導致奶牛存欄量不斷增長，奶牛產量也隨之增長。根據國家統計局數據，2023年全國牛奶產量4197萬噸，同比增長6.7%。

        產量增加、消費萎縮的后果就是原奶價格下行，根據Wind數據，2023年全年生鮮乳均價同比下降7.69%，2024年2月第一周主產區生鮮乳平均價為3.63元/公斤，同比下降10.81%。

        事實上，在原奶價格下跌的情況下，以原奶為原料的乳制品企業利潤率會得到提升，但是牧業公司則會承受較大壓力，中小牧場已經在加快出清。根據農村農業部生鮮乳收購站監測數據，2023年前三季度國內奶牛養殖場數量同比減少了25.30%。

        在存量競爭的格局下，乳企加大了競爭和終端促銷力度，這進一步拉低了利潤率。

        持續擴張增收不增利

        莊園牧場近幾年一直在進行奶源擴張。2018年底，公司存欄奶牛共11266頭。到了2022年，存欄奶牛增加到20402頭，4年時間增長了81%。

        莊園牧場擴張的方式包含并購和自建，2018年公司以2.49億元的價格收購了東方乳業82%股權。此外，公司還不斷自建牧場。截至2023年三季末，固定資產達到13.28億元，相比2018年增加了41%。生物性資產則達到5.93億元，比2018年增長了207%。

        在原奶價格下行的背景下，較大的固定資產和生物資產帶來的公允價值變動以及資產減值損失，對公司凈利潤構成很大壓制。

        事實上，快速擴張只是增加了莊園牧場的收入，公司的盈利能力一直在下滑。2018年扣非凈利潤為5065.58萬元，到2022年僅剩2932.54萬元。毛利率從此前的超過30%，降至2022年的19%。扣非凈利率則從7%以上降至2%左右。

        三個系列產品毛利率均在大幅下滑，其中滅菌乳毛利率從2018年的26%降至2022年的9.13%，發酵乳從35%降至29.87%，調制乳從37%降至26.43%。

        A股液態奶上市公司近幾年均在經歷毛利率的持續下滑。但是同行業的菊樂股份2022年滅菌乳毛利率達到14.52%，莊園牧場滅菌乳產品毛利率持續下滑，并且顯著低于同行業公司，究竟是為什么呢?

        從2018年到2022年，莊園牧場投資活動現金流凈流出16.97億元，經營活動凈流入7.64億元，籌資活動凈流入4.32億元。從2021年，籌資活動現金流開始凈流出，估計為償還借款所致。

        而截至2023年三季末，莊園牧場賬面現金為2.26億元，短期有息負債則達到8.49億元，此外還有1.15億元的長期借款。現金遠低于短債，面臨較大的財務壓力。

        最近兩年公司的財務費用均保持在1200萬元左右，有息負債產生的利息費用，已經成為重要的業績拖累因素。

        隨著業績的下滑，莊園牧場經營活動現金流也開始減少，2023年前三季經營活動凈流入9588.06萬元，同比減少了近14%。這使得財務壓力進一步加大。

《電鰻快報》