《電鰻財(cái)經(jīng)》文 / 李瑞峰

        1月12日，杭州潛陽(yáng)科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱潛陽(yáng)科技)北交所IPO接受了第一輪問詢。招股書顯示，潛陽(yáng)科技是一家專業(yè)從事有機(jī)酯類精細(xì)化學(xué)品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的企業(yè)。

        在閱讀該公司提供的上市資料時(shí)，《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，潛陽(yáng)科技在IPO前夕突擊現(xiàn)金分紅1.45億元，此次IPO，該公司計(jì)劃用6000萬元募資補(bǔ)流。報(bào)告期內(nèi)，該公司的主營(yíng)產(chǎn)品TOP的產(chǎn)能利用率大幅下降，其新募資增產(chǎn)能如何消化?此外，潛陽(yáng)科技還存大客戶依賴癥，該公司在研 發(fā)投入和專利技術(shù)落后同行的情況下，其毛利率卻遠(yuǎn)超同行可比公司。

        1.45億元突擊分紅 6000萬元募資補(bǔ)流

        此次IPO，潛陽(yáng)科技計(jì)劃募集資金2.36億元，其中2400萬元用于生產(chǎn)技術(shù)改造建設(shè)項(xiàng)目(包括安全環(huán)保設(shè)施提升改造項(xiàng)目和智慧制造自動(dòng)化升級(jí)改造項(xiàng)目)，1.31億元用于年產(chǎn)43000噸環(huán)保型新材料項(xiàng)目，2100萬元用于研發(fā)中心升級(jí)改造項(xiàng)目，6000萬元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

        值得注意的是，在用6000萬元補(bǔ)充流動(dòng)資金的同時(shí)，潛陽(yáng)科技在2022年和2023年分別現(xiàn)金分紅6565萬元和7963萬元，合計(jì)1.45億元。

        截至招股說明書簽署日，杭州大自然科技股份有限公司直接持有公司10000萬股股份，占公司總股本的75.35%，能夠?qū)竟蓶|大會(huì)的決議產(chǎn)生重大影響。因此，杭州大自然科技股份有限公司為公司控股股東。此外，潛陽(yáng)投資合伙持股16.49%、諾信盛合持股3.09%、王慧敏持股2.81%、高霖持股1.54%以及其他股東合計(jì)持股0.72%。

        值得注意的是，大自然主要股東持股比例均低于30%，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散，且其持股5%以上的主要股東之間無關(guān)聯(lián)關(guān)系或持股關(guān)系，因此大自然無控股股東及實(shí)際控制人。

        因此，潛陽(yáng)科技處于無實(shí)際控制人狀態(tài)。對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士表示，若潛陽(yáng)科技北交所上市后，大自然公司的控制權(quán)可能存在被第三方收購(gòu)繼而控制潛陽(yáng)科技的情況，如發(fā)生惡意收購(gòu)，可能對(duì)公司的業(yè)務(wù)發(fā)展、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及人員管理穩(wěn)定產(chǎn)生一定影響。

        由此可見，潛陽(yáng)科技在IPO前夕突擊分紅的1.45億元大多數(shù)落入了杭州大自然科技的口袋中。此外，在巨額分紅的同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)，潛陽(yáng)科技獲得的政府補(bǔ)助分別為127萬元、171萬元和220萬元，合計(jì)518萬元。

        主營(yíng)產(chǎn)品產(chǎn)能利用率大幅下降 新增產(chǎn)能如何消化?

        招股書顯示，潛陽(yáng)科技的營(yíng)業(yè)收入主要來源于TOP(磷酸三辛酯)、DMP(鄰苯二甲酸二甲酯)、DEP(鄰苯二甲酸二乙酯)。從2020年至2022年以及2023年1-6月(以下簡(jiǎn)稱報(bào)告期)，該公司來自 TOP 的收入占比分別為59.23%、55.18%、63.11%和55.87%;來自DMP的收入占比分別為22.78%、24.97%、16.73%和17.66%;來自DEP的收入占比分別為13.89%、15.26%、12.46%和19.1%。

        由此可見，潛陽(yáng)科技的大部分收入來自TOP，而在報(bào)告期內(nèi)TOP的產(chǎn)能利用率卻在下降，分別為78.42%、64.09%、71.07%和64.33%。

        潛陽(yáng)科技1.31億元募資用于年產(chǎn)43000噸的環(huán)保型新材料項(xiàng)目是否會(huì)讓該公司的產(chǎn)能利用率進(jìn)一步下降?增長(zhǎng)產(chǎn)能如何消化?值得關(guān)注。

        交易所的第一輪問詢顯示，從2020年至2022年，潛陽(yáng)科技的營(yíng)業(yè)收入分別為40470.59萬元、53208.07萬元、80132.23萬元;扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為6786.26萬元、6280.29萬元、14135.63萬元;2022年實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。

        然而，根據(jù)經(jīng)審閱財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，2023年1-9月，潛陽(yáng)科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45701.85萬元，同比下降22.63%;該公司實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)6033.42萬元，同比下降36.99%;期后業(yè)績(jī)下滑主要系下游客戶先正達(dá)恢復(fù)因俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)而改變的備貨周期，減少TOP采購(gòu)，同時(shí)TOP價(jià)格隨原材料價(jià)格下降而逐步回落所致。

        值得注意的是，潛陽(yáng)科技的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率落后于同行可比公司。報(bào)告期內(nèi)，該公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為10.74倍、10.41倍、8.24倍和5.73倍，同期可比公司平均值為10.38倍、14.67倍、15.39倍和11.31倍，可見，潛陽(yáng)科技的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)落后于同行可比公司。

        存大客戶依賴癥

        招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，潛陽(yáng)科技前五大客戶的銷售收入分別為1.76億元、1.60億元、3.60億元和1.07億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為43.54%、30.06%、44.86%和39.36%。

        雖然潛陽(yáng)科技前五大客戶集中度雖不算高，但卻存在依賴大客戶的現(xiàn)象。2020年和2021年潛陽(yáng)科技的第一大客戶為上海祥源化工有限公司，2022年和2023年上半年先正達(dá)集團(tuán)為潛陽(yáng)科技第一大客戶。事實(shí)上，上海祥源化工有限公司為先正達(dá)集團(tuán)的采購(gòu)代理商。

        報(bào)告期內(nèi)，潛陽(yáng)科技對(duì)先正達(dá)及其采購(gòu)代理商上海祥源化工有限公司的銷售收入分別為1.21億元、1.22億元、2.70億元和5932.85萬元，占營(yíng)業(yè)收入比例分別為29.83%、23.00%、33.69%和21.84%。潛陽(yáng)科技對(duì)兩者的銷售占比幾乎是前五大客戶占比的一半。

        對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士表示，潛陽(yáng)科技存依賴第一大客戶的情況，盡管其與先正達(dá)保持了長(zhǎng)期的合作關(guān)系，但此類國(guó)際企業(yè)驗(yàn)廠標(biāo)準(zhǔn)十分嚴(yán)格，并且驗(yàn)廠通過后不會(huì)輕易更換，但如果先正達(dá)更換供應(yīng)商，或大幅減少對(duì)公司產(chǎn)品的采購(gòu)數(shù)量，將會(huì)對(duì)公司的產(chǎn)品銷售收入帶來較大影響。

        研發(fā)投入和專利技術(shù)落后同行 毛利率卻遠(yuǎn)超同行

        報(bào)告期內(nèi)，潛陽(yáng)科技的研發(fā)費(fèi)用分別為695.49萬元、670.12萬元、2098.76萬元和660.37萬元，當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入分別為40470.59萬元、53208.07萬元、80132.23萬元和27164.19萬元，研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為1.72%、1.26%、2.62%和2.43%。

        值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，潛陽(yáng)科技的研發(fā)投入占比明顯落后于同行。報(bào)告期內(nèi)，同行可比公司的研發(fā)投入占比均值分別為3.83%、3.46%、3.27%和2.73%。

        截至2023年6月末，潛陽(yáng)科技取得了4項(xiàng)發(fā)明專利，3項(xiàng)實(shí)用新型專利。與同行可比公司對(duì)比，潛陽(yáng)科技的專利技術(shù)并不占優(yōu)。

        截至2023年6月30日，同行可比公司正丹股份擁有授權(quán)專利42件，其中發(fā)明專利22件，實(shí)用新型專利20件;嘉澳環(huán)保及子公司正在申請(qǐng)的國(guó)家發(fā)明專利22項(xiàng)，該公司及子公司擁有被授權(quán)國(guó)家發(fā)明專利30項(xiàng)，實(shí)用新型專利65項(xiàng);萬盛股份擁有發(fā)明專利62項(xiàng)，實(shí)用新型專利61項(xiàng)。

        截至2022年末，可比公司岳陽(yáng)中順已擁有發(fā)明專利6項(xiàng)，實(shí)用新型專利43項(xiàng)。截至2022年6月末，可比公司潤(rùn)泰股份擁有專利97項(xiàng)，其中發(fā)明專利26項(xiàng)，實(shí)用新型專利71項(xiàng);隆華科技擁有發(fā)明專利17項(xiàng)。

        報(bào)告期內(nèi)，潛陽(yáng)科技的TOP的毛利率分別為42.75%、28.47%、44.83%和42.58%，DMP的毛利率分別為11.68%、11.34%、8.46%和2.08%;DEP的毛利率分別為15.07%、14.92%、11.29%和11.71%。

        報(bào)告期內(nèi)，潛陽(yáng)科技的綜合毛利率分別為31.59%、22.41%、32.18%和27.7%，同期可比公司的毛利率均值分別為23.55%、22.99%、15.74%和12.85%。在研發(fā)投入和專利技術(shù)不占優(yōu)的情況下，潛陽(yáng)科技的毛利率卻遠(yuǎn)超同行可比公司。

《電鰻快報(bào)》