中鐘看藥 第021期

　　2月15日，納斯達(dá)克批準(zhǔn)加拿大大麻種植者鄉(xiāng)村農(nóng)場(chǎng)批準(zhǔn)上市。北美將迎來第7家大麻上市公司。鄉(xiāng)村農(nóng)場(chǎng)是北美最大、運(yùn)營(yíng)時(shí)間最長(zhǎng)的垂直整合溫室種植者之一，目前的市值為3.66億美元。

　　北美大麻上市公司越來越多，究竟哪些公司有競(jìng)爭(zhēng)力？這些上市公司的表現(xiàn)又預(yù)示著大麻市場(chǎng)怎樣的發(fā)展趨向？我們先來看看各家公司的情況，然后，再來做分析。

　　中鐘一直保持對(duì)工業(yè)大麻的高度關(guān)注，前兩日已重磅推出兩篇報(bào)道，被業(yè)界廣泛關(guān)注，分別為：

　　“巨頭重金投入點(diǎn)燃大麻公司股價(jià)，投資仍在“發(fā)燒”，我國將有三個(gè)省放開工業(yè)大麻種植”

　　“從北美火到中國！工業(yè)大麻引爆各大股市，才開門縫已“撿到”至少幾十億美元”

　　01GW Pharmaceuticals（吉瓦制藥）

　　2013年5月1日開盤8.90，最高179.65，最新收盤價(jià)150.49，市值46億美元。

　　成立于1998年，總部位于英國劍橋，每年在足球場(chǎng)大小的溫室中種植約20噸大麻；專注于大麻素產(chǎn)品在疾病領(lǐng)域的應(yīng)用，在大麻素療法的開發(fā)方面建立了世界領(lǐng)先的地位，注冊(cè)了大麻素治療癲癇、精神病、癌癥、炎癥、糖尿病以及多發(fā)性硬化癥的專利，還注冊(cè)了用超臨界流體提取大麻提取物的工藝專利。

　　GW成功開發(fā)出世界上第一種來自大麻植物的處方藥，稱為Sativex，含有四氫大麻酚（THC）和大麻二酚（CBD）的這個(gè)藥，目前已在美國以外的25個(gè)國家獲得批準(zhǔn)用于治療由多發(fā)性硬化引起的痙攣狀態(tài)。

　　2018年6月26日，F(xiàn)DA 批準(zhǔn)GW開發(fā)的一種純化大麻二酚（CBD）的口服制劑上市銷售，用于治療兩種兒童癲癇。這個(gè)稱為Epidiolex的藥也是FDA批準(zhǔn)的第一個(gè)CBD藥物。

　　目前，GW繼續(xù)研究和開發(fā)Sativex，結(jié)節(jié)性硬化癥復(fù)合體等第3階段試驗(yàn)正在進(jìn)行，膠質(zhì)母細(xì)胞瘤正在進(jìn)行第2階段試驗(yàn)， 新生兒缺氧缺血性腦病（NHIE）靜脈注射CBD計(jì)劃完成第1階段試驗(yàn)。

　　據(jù)公司披露的財(cái)報(bào)，2018年第三季度，實(shí)現(xiàn)收入1270萬美元，同比增長(zhǎng)47.67%。 

　　02Cronos Group（克洛諾斯集團(tuán)）

　　2018年2月27日上市，首日開盤8.24，最高25.10，最新收盤21.29，市值38億美元。

　　Cronos Group在加拿大擁有2處126英畝種植基地，以種植、生產(chǎn)和銷售醫(yī)用大麻為主，產(chǎn)品已經(jīng)出口到歐洲和亞洲的35個(gè)國家。

　　此外，在哥倫比亞、以色列有種植基地。哥倫比亞占50%股權(quán)的合資企業(yè)為拉丁美洲和全球市場(chǎng)種植、生產(chǎn)和出口基于大麻的藥用和消費(fèi)品，在昆迪納馬卡有207英畝土地。在以色列的種植基地，因理想的氣候條件可以生產(chǎn)高質(zhì)量的醫(yī)用大麻，預(yù)計(jì)成本在0.40美元到0.50美元/克之間，第1階段，每年生產(chǎn)大麻5000 公斤，第二階段，每年將產(chǎn)能提高到24000 公斤。最近占50%股權(quán)的澳大利亞墨爾本合資企業(yè)獲得了種植和研究許可證，預(yù)計(jì)大麻年產(chǎn)能為2000公斤。

　　同時(shí)，在波蘭，與Delfarma建立了戰(zhàn)略分銷合作伙伴關(guān)系。Delfarma成立于2004年，是一家私營(yíng)藥品批發(fā)商，也是波蘭第一家從歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)國家引進(jìn)國際平行進(jìn)口藥品的公司。

　　Delfarma直接向5000多家藥店和200多家醫(yī)院分銷，占波蘭國內(nèi)市場(chǎng)的約40%。在德國，與Pohl-Boskamp簽訂獨(dú)家供應(yīng)協(xié)議。Pohl-Boskamp是一家成立于1835年的國際制藥商和供應(yīng)商Pohl向12，000多家德國藥店分銷產(chǎn)品。

　　03Canopy Growth Corporation（冠層生長(zhǎng)）

　　2018年5月24日上市，開盤價(jià)30.85，最高價(jià)56.89，最新收盤價(jià)47.56，市值106億美元。

　　2014年4月，Canopy Growth成為北美第一家公開交易的大麻公司。公司的業(yè)務(wù)從大麻種植，到使用最先進(jìn)的超臨界流體CO2萃取技術(shù)生產(chǎn)大麻提取物，生產(chǎn)不同比例的THC和CBD的大麻油產(chǎn)品、軟膠囊，并銷售干燥花。

　　旗下公司中，全資子公司Canopy Animal Health專注于為伴侶動(dòng)物制作基于大麻的保健產(chǎn)品；Storz&Bickel是世界上唯一獲得醫(yī)學(xué)認(rèn)可的蒸發(fā)器的設(shè)計(jì)者和制造商；ebbu團(tuán)隊(duì)進(jìn)行富含THC的大麻遺傳育種計(jì)劃及其大麻注入的功能飲料。

　　同時(shí)，Canopy Growth與4家關(guān)系企業(yè)開發(fā)大麻藥品。其中， 2014年以來，子公司Apollo一直在進(jìn)行慢性疼痛的臨床研究；子公司Entourage Phytolab旨在為巴西和國際市場(chǎng)開發(fā)基于大麻的藥品；持有9.8%股權(quán)的Scientus Pharma，是一家垂直整合的生物制藥許可經(jīng)銷商，專注于開發(fā)和商業(yè)化醫(yī)藥級(jí)大麻素衍生物產(chǎn)品。

　　據(jù)Canopy Growth 最新公布的2018年財(cái)報(bào)，總銷售額9800萬美元；凈收入8300萬美元，其中，大麻業(yè)務(wù)的凈收入7490萬美元。其中，加拿大娛樂大麻總收入，合計(jì)7160萬美元； 醫(yī)療大麻總收入1860萬美元。從產(chǎn)品上看，新產(chǎn)品軟膠囊增長(zhǎng)較快，休閑和醫(yī)療銷售中的約30%和42%是由大麻油貢獻(xiàn)的，包括軟膠囊。

　　Canopy Growth上市以來，同樣進(jìn)行了一系列擴(kuò)張，在東京等地增加了零售渠道，以為2019年晚些時(shí)候推出大麻食材和飲料時(shí)做準(zhǔn)備；1月14日，獲得紐約州大麻加工和生產(chǎn)許可證，計(jì)劃投資1億美元至1.5億美元在紐約建設(shè)大麻產(chǎn)業(yè)園。

　　去年，啤酒巨頭星座集團(tuán)對(duì)Canopy Growth投資40億美元，以開發(fā)大麻飲料。

　　04Tilray（蒂雷）

　　2018年7月19日上市，首日開盤23.05元，最高300元，最新收盤76.49元，市值71.26億美元。

　　Tilray是一家獲得GMP認(rèn)證的醫(yī)用大麻生產(chǎn)商，培養(yǎng)了多種菌株以滿足患者的需求，包括秈稻、苜蓿、雜交種和富含CBD的品種，醫(yī)用大麻有兩種主要形式：提取物和干花，每種都可以通過各種方法給藥或消費(fèi)。

　　Tilray稱自己是全球醫(yī)用大麻的先驅(qū)，已在12個(gè)國家和地區(qū)提供產(chǎn)品，并在澳大利亞和新西蘭、加拿大、德國、拉丁美洲和葡萄牙開展業(yè)務(wù)。目前，Tilray正在進(jìn)行多個(gè)大麻藥品臨床試驗(yàn)，與悉尼大學(xué)和新南威爾士州政府合作的大麻素對(duì)化療引起的惡心和嘔吐臨床試驗(yàn)已進(jìn)行到第2和第3階段，與多倫多兒童醫(yī)院合作的癲癇綜合癥臨床試驗(yàn)進(jìn)到了第2階段，與加拿大不列顛哥倫比亞大學(xué)合作的創(chuàng)傷后應(yīng)激障礙臨床試驗(yàn)進(jìn)行到了第2階段。

　　2018年12月18日，Tilray宣布與制藥巨頭諾華集團(tuán)達(dá)成合作協(xié)議，核心內(nèi)容是諾華集團(tuán)支持Tilray進(jìn)行不可吸煙、不可燃醫(yī)用大麻產(chǎn)品的全球商業(yè)化，并合作開發(fā)新的創(chuàng)新醫(yī)用大麻產(chǎn)品。

　　2018年12月19日，世界領(lǐng)先的釀酒商AB和Tilray宣布在加拿大范圍內(nèi)合作研究含有四氫大麻酚（THC）和大麻二酚（CBD）的非酒精飲料。作為交易的一部分，每家公司都投入5000萬美元用于研究。

　　1月15日，Tilray和ABG簽署長(zhǎng)期收益分享協(xié)議，Tilray成為ABG活性大麻素成分的首選供應(yīng)商，最初將向ABG支付1億美元和最高2.5億美元的現(xiàn)金和股票，從ABG品牌的大麻產(chǎn)品中獲得49%的凈收入。ABG有10萬個(gè)全球零售網(wǎng)點(diǎn)。

　　2018年11月13日，Tilray公布2018年第三季度財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，收入同比增長(zhǎng)85.8%；銷售醫(yī)用大麻產(chǎn)品1613公斤，同比增長(zhǎng)兩倍多。

　　05Aurora（奧羅拉 ）

　　2018年10月23日上市 開盤價(jià)7.28開盤，最高8.63，最新收盤價(jià)7.05，市值67.89億美元。

　　據(jù)公司財(cái)報(bào)資料：Aurora年產(chǎn)能超過50噸，在五大洲的23個(gè)國家銷售和運(yùn)營(yíng)，2019年2月11日，公司宣布已完成首次向英國出口大麻油，并從藥房分發(fā)。在全球有8間工廠在生產(chǎn)，3間在建設(shè)中，業(yè)務(wù)覆蓋大麻全產(chǎn)業(yè)鏈，有一間大麻實(shí)驗(yàn)室、歐洲最大的有機(jī)大麻和大麻產(chǎn)品加工廠、溫室項(xiàng)目公司、有歐盟最大的醫(yī)用大麻進(jìn)出口商、一間醫(yī)用大麻制藥廠。

　　2月11日，Aurora公布截至 2018年12月31 日的第二季度運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)，因大麻提取物（包括大麻油和膠囊）在加拿大消費(fèi)市場(chǎng)方面的強(qiáng)勁表現(xiàn)，銷售額達(dá)2160萬美元，凈收入為5420萬美元，比上一季度增長(zhǎng)了83%，同比增長(zhǎng)了363%；在國際醫(yī)療市場(chǎng)，銷售額為2600萬美元，收入增長(zhǎng)8%，銷售量增長(zhǎng)23%。

　　根據(jù)加拿大衛(wèi)生部批準(zhǔn)的種植室，Aurora目前的年生產(chǎn)量約為12噸，預(yù)計(jì)到2019年3月31日將超過15噸。同時(shí)，將專注于高利潤(rùn)產(chǎn)品的開發(fā)，推出加拿大首個(gè)合法的Vape-Ready CBD油盒，并開始銷售大麻軟膠囊。Aurora還在積極布局大麻藥品，目前已完成或正在進(jìn)行40項(xiàng)臨床試驗(yàn)和案例研究，7項(xiàng)正在進(jìn)行的臨床前試驗(yàn)，以及與領(lǐng)先的發(fā)展學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)的6項(xiàng)新合作伙伴關(guān)系。

　　同時(shí)， Aurora上市后展開了一系列收購。2018年11月22日，Aurora收購了以南美洲為主要市場(chǎng)的ICC Labs Inc．，這是一家生產(chǎn)CBD和大麻素產(chǎn)品的領(lǐng)先生產(chǎn)商和分銷商，在烏拉圭擁有超過70%的市場(chǎng)份額，并在哥倫比亞有生產(chǎn)醫(yī)療大麻的許可證。2019年1月31日，公司簽訂了收購惠斯勒的最終協(xié)議。惠斯勒是一個(gè)加拿大最具標(biāo)志性的大麻品牌。2018 年12月10 日，公司簽署了一份意向書，收購墨西哥第一家也是唯一一家獲得THC原材料的聯(lián)邦許可進(jìn)口商Farmacias，后者制造、儲(chǔ)存和分銷含有超過1%THC的醫(yī)用大麻產(chǎn)品。

　　BNN Bloomberg在9月中旬發(fā)表的一份報(bào)告指出，可口可樂正在考慮開發(fā)用于醫(yī)療目的的大麻飲料（含有非精神活性成分，CBD），并正在與Aurora進(jìn)行初步討論。

　　06

　　Aphria（阿弗利亞）

　　2018年11月2日上市，首日開盤11.75，最高14.29，最新收盤9.60，市值22.33億元。

　　加拿大第三大大麻公司。1月11日，Aphria公布截至2018年11月30日的第二季度業(yè)績(jī)，在加拿大成人用途市場(chǎng)的初始銷售額上，凈營(yíng)收為2170萬美元，比上一季度增長(zhǎng)63%； 調(diào)整后的毛利潤(rùn)為1020萬美元。調(diào)整后的毛利率為凈收入的47%，而上一季度為64%。原因是成人用途市場(chǎng)的有效銷售價(jià)格下降，以及暫時(shí)降低產(chǎn)量和與設(shè)施擴(kuò)建和實(shí)施相關(guān)的更高生產(chǎn)成本自動(dòng)化。本季度收入增加的原因是，銷售大麻的千克當(dāng)量增加了92%，非大麻國際銷售額增加了160萬美元。成人用途市場(chǎng)銷售的干芽比例較高。

　　目前，Aphria 種植基地正在擴(kuò)建或改造，并將工業(yè)規(guī)模的園藝生產(chǎn)技術(shù)的自動(dòng)化流程引入大麻種植。

　　1月9日，收購總部位于德國的CC Pharma，該公司向1.3萬多家藥店分銷藥品和醫(yī)用大麻。公司董事會(huì)表示，對(duì)最近宣布的在拉丁美洲和加勒比地區(qū)最具吸引力的新興大麻市場(chǎng)（包括哥倫比亞，阿根廷，巴拉圭和牙買加）的高度戰(zhàn)略許可和業(yè)務(wù)的聯(lián)盟和收購持樂觀態(tài)度。

　　2月1日  Aphria公司將大麻品種中的四種植物插條出口至丹麥Schroll公司，以擴(kuò)大歐洲市場(chǎng)地位。

　　Aphria董事會(huì)表示，目前的首要任務(wù)是擴(kuò)大生產(chǎn)和自動(dòng)化，目前的產(chǎn)量為3.5噸，預(yù)計(jì)2019年年底達(dá)到25.50噸。

　　1月，美國綠色增長(zhǎng)品牌發(fā)起了對(duì)Aphria的惡意要約收購，遭到后者董事會(huì)的拒絕，還未有結(jié)果。

　　同質(zhì)化較高，未來競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)在食品飲料和藥品

　　上述6家大麻上市公司中均有種植，除了GW種植是為了生產(chǎn)藥品提供原料外，其余5家公司是從種植到銷售干花、大麻提取油和膠囊。

　　這6家公司中，目前只有種植和銷售業(yè)務(wù)的公司股價(jià)表現(xiàn)平平，如Aurora上市以來的股價(jià)曲線基本是平的，Aphria則破了首發(fā)價(jià)。所以，并不是所有大麻股都能讓投資者有收益的。甚至，已有美國的投資機(jī)構(gòu)對(duì)一些大麻股發(fā)出了做空預(yù)警。

　　具體來看：

　　1

　　由于大麻市場(chǎng)剛剛打開，各家公司收入都呈現(xiàn)了高增長(zhǎng)；同時(shí)，加拿大CCSI指數(shù)顯示干大麻價(jià)格維持在每克4.93美元左右，Cronos Group網(wǎng)站上的資料稱，在以色列的醫(yī)用大麻種植成本在0.40美元到0.50美元/克之間，粗看起來，大麻的利潤(rùn)非常高。但從大麻公司的財(cái)務(wù)報(bào)告來看，大麻毛利率在下降。

　　如Aurora最新公布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，2018年第四季度，大麻銷售毛利率為54%，暫時(shí)低于上一季度的70%。減少的主要原因是每克干大麻的平均銷售價(jià)格較低，消費(fèi)稅對(duì)醫(yī)用大麻凈收入的影響以及公司銷售組合比例中大麻油銷售的比例暫時(shí)較低。

　　Tilray公布的每克平均凈銷售價(jià)格為6.21美元，較去年同期下降17.53%。

　　同時(shí)，除了GW外的所有公司都在擴(kuò)大種植面積。

　　未來，量升價(jià)降可能是趨勢(shì)。或許，若干年后，工業(yè)大麻的價(jià)格會(huì)接近一般經(jīng)濟(jì)作物的水平。因此，要投入工業(yè)大麻種植的企業(yè)和地區(qū)還是要住黃金期。

　　2

　　目前加拿大大麻上市公司重點(diǎn)在做的是擴(kuò)大種植面積和拓展銷售渠道，包括全球性的擴(kuò)張，并都開始布局大麻食品飲料和藥品。目前，還是大麻市場(chǎng)開發(fā)的第一步。

　　未來，大麻公司的競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)在提取和高端衍生產(chǎn)品的開發(fā)上。Tilray股價(jià)曾經(jīng)沖到300元正表明了這個(gè)趨勢(shì)。當(dāng)然，其股價(jià)表現(xiàn)要優(yōu)于其他公司，除了與釀酒巨頭合作開發(fā)非酒精飲料外，種植和生產(chǎn)醫(yī)用大麻、開發(fā)大麻藥品是核心因素。這也說明醫(yī)用大麻的價(jià)值要比娛樂性大麻高。

　　3

　　正如前面提到的，Cronos Group在以色列的醫(yī)用大麻種植成本在0.40美元到0.50美元/克之間。這要明顯低于加拿大的成本。除了自然條件外，以色列農(nóng)業(yè)生產(chǎn)自動(dòng)化種植程度高是主要因素。

　　同時(shí)，提到大麻提取技術(shù)的公司不多。說明大麻產(chǎn)業(yè)鏈的技術(shù)水平還在發(fā)展階段，未來，技術(shù)水平將是競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)。誰技術(shù)進(jìn)步得快越有利于提高競(jìng)爭(zhēng)力。

　　4

　　由于藥物研發(fā)的原料需要合法的渠道，在醫(yī)療大麻放開前，大麻藥物研發(fā)受到影響。

現(xiàn)今，大麻藥物研發(fā)多了起來，但藥物開發(fā)周期較長(zhǎng)，相對(duì)而言，大麻食品可能會(huì)先于藥物批量供應(yīng)市場(chǎng)。市場(chǎng)分析師估計(jì)，大麻飲料行業(yè)未來五年的美國年銷售額可能達(dá)到5億美元。

　　5

　　盡管加拿大大麻公司均在拓展全球業(yè)務(wù)，但從巴西和英國的情況來看，美國和荷蘭等的產(chǎn)品更容易進(jìn)入。

　　其中的原因之一，美國大麻產(chǎn)品是工業(yè)大麻，不含或含有的THC較低，而加拿大的大麻產(chǎn)品既有THC的也有CBD的，區(qū)分和管理不沒那么容易。因此，如果其他地區(qū)的大麻種植和提取迅速發(fā)展起來，加拿大大麻行業(yè)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)會(huì)受到威脅。

《電鰻快報(bào)》