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??前不久，風(fēng)云君曾分享過兩家國內(nèi)提供證券行情交易系統(tǒng)軟件產(chǎn)品服務(wù)的供應(yīng)商，分別是同花順(91.820, -1.37, -1.47%)和大智慧(6.460, -0.18, -2.71%)(維權(quán))，雖然都不是券商，但是碰到券商行情漲得比券商還猛。

????????有興趣的小伙伴歡迎前去圍觀《手機炒股“小霸王”同花順：一切離錢很近的公司，都可能變得很有錢|風(fēng)云獨立研報》、《大智慧沒有大智慧：黃金十年里連虧7年，上市公司董事長變階下囚》。

????????我們今天要來了解的，是與同花順和大智慧屬于同行業(yè)的另一家公司——深圳市財富趨勢科技股份有限公司(以下簡稱“深圳財富趨勢”或公司)。

????????深圳財富趨勢剛在本月10日申報科創(chuàng)板，要知道，公司從2012年開始每隔兩年就要向深交所提交一次申報稿，但不幸的是，2017年4月12日公司被主板發(fā)審委取消審核。

????????如今，公司卷土重來，精神可嘉，確實值得我們來關(guān)注一下。

????????一、公司業(yè)務(wù)介紹

????????公司是國內(nèi)證券行情交易系統(tǒng)軟件產(chǎn)品和證券信息服務(wù)的重要供應(yīng)商，主要面向證券公司等金融機構(gòu)客戶提供安全、穩(wěn)定、可靠的金融軟件解決方案，為證券公司等金融機構(gòu)開發(fā)投資者行情交易終端、終端用戶信息系統(tǒng)以及客戶服務(wù)系統(tǒng)等，同時為終端投資者客戶提供證券信息服務(wù)。

????????證券行情交易系統(tǒng)包括行情軟件及交易系統(tǒng)。股票交易系統(tǒng)實質(zhì)是通過對股市行情數(shù)據(jù)的統(tǒng)計，按照一定的分析模型和交易模型匯總成一系列的報表，指標(biāo)圖形，實時資訊，讓廣大股民朋友更加清晰直觀的從基本面、技術(shù)面分析大盤和個股，即時方便的掌握股市的動向。

????????交易系統(tǒng)是在行情判斷分析中對價格運動的總體性的觀察和時間上的連續(xù)性觀察，表現(xiàn)為在決策特征中對交易對象、交易資本和交易投資者這三大要素的全面體現(xiàn)。

????????根據(jù)公司招股書中披露，截至2019年一季末，公司證券行情交易系統(tǒng)軟件產(chǎn)品覆蓋國內(nèi)90家具有經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)資質(zhì)的證券公司。中國證券業(yè)協(xié)會公布的最新數(shù)據(jù)，2019年一季末共有證券公司131家，公司證券行情交易系統(tǒng)軟件產(chǎn)品的在證券公司中的覆蓋率約為70%。

????????公司業(yè)務(wù)主要有兩大塊，證券行情交易系統(tǒng)及維護服務(wù)和金融終端及證券信息服務(wù)。

????????1、證券行情交易系統(tǒng)軟件產(chǎn)品

????????公司面向證券公司等機構(gòu)客戶的證券信息軟件產(chǎn)品是包含客戶端軟件(前端)和服務(wù)器端軟件(后端)的整體系統(tǒng)。

????????在證券行情交易軟件和服務(wù)領(lǐng)域，公司的上游主要為交易所等掌握證券行情原始數(shù)據(jù)的機構(gòu)，也包括操作系統(tǒng)/數(shù)據(jù)庫/開發(fā)工具等軟件供應(yīng)商、電腦設(shè)備/通信設(shè)備等硬件供應(yīng)商及通訊供應(yīng)商等;行業(yè)下游主要為證券公司等金融機構(gòu)。

????????(數(shù)據(jù)來源：公司招股書申報稿)

????????公司采用直銷方式對外銷售，收費方式有兩種：一是按照合同總額一定比例收取預(yù)付款，在公司完成客戶軟件系統(tǒng)銷售，并經(jīng)安裝調(diào)試驗收合格后，收取剩余比例的合同款;二是公司完成客戶軟件系統(tǒng)開發(fā)，并經(jīng)安裝調(diào)試驗收合格后一次性收取全部合同款。

????????風(fēng)云君咨詢了一下證券公司的朋友，證券公司一般都是與軟件供應(yīng)商簽訂長期合同，與投資者是否下載使用通達信軟件沒有直接關(guān)系。

????????2、證券行情交易系統(tǒng)維護服務(wù)

????????證券行情交易系統(tǒng)維護服務(wù)是與系統(tǒng)軟件產(chǎn)品配套銷售的，一般完成軟件銷售后的第一年免費維護，在免費維護期屆滿后，按照軟件銷售合同總金額的一定百分比，按年預(yù)收客戶維護費。

????????3、證券信息服務(wù)

????????公司通過向各交易所的專屬信息發(fā)布機構(gòu)和其他專業(yè)研究、資訊機構(gòu)、數(shù)據(jù)庫公司采購基礎(chǔ)數(shù)據(jù)、信息資訊或報告等，通過自有技術(shù)開發(fā)證券信息產(chǎn)品，將金融資訊、數(shù)據(jù)傳遞給終端使用者。

????????證券信息服務(wù)通過官方網(wǎng)站線上銷售，客戶按年或按月支付服務(wù)費后，公司為其開通產(chǎn)品權(quán)限。

????????2009年至2018年，證券行情交易系統(tǒng)及維護服務(wù)貢獻了公司近五分之四的收入，占營收的比例均在84%以上。

????????(數(shù)據(jù)來源：公司歷年招股書數(shù)據(jù)整理)

????????二、財務(wù)分析

????????1、成長性分析

????????公司2009年營業(yè)收入為4，669.98萬元，經(jīng)過十年的時間增長到19，518.26萬元，年均復(fù)合增長率為17.22%;凈利潤從4，211.3萬元增長至14，251.82萬元，年均復(fù)合增長率為14.51%。凈利潤與營業(yè)收入呈同步變動趨勢。

????????(數(shù)據(jù)來源：公司歷年招股書數(shù)據(jù)整理)

????????可比公司同花順2009年至2018年網(wǎng)上行情交易系統(tǒng)服務(wù)收入的年均復(fù)合增長率為19.02%，凈利潤的年均復(fù)合增長率為60.82%。公司成長性與之相比成長性稍有遜色。

????????在前面的公司業(yè)務(wù)介紹中我們提到過公司目前的市場占有率約為70%，因公司的客戶主要是證券公司，而證券公司的數(shù)量是有限的，因此市場的天花板可以預(yù)見。

????????且對于個人版行情交易軟件，公司定價不及同花順，公司最貴的是通達信超贏版5980元/年，而同花順的財富先鋒至尊版能賣到3.28萬元/年。定價在一定程度上反應(yīng)了公司的議價能力不強。

????????由此看來，公司市場規(guī)模有限，且議價能力不強，未來不出意外的話，也就是目前的增長趨勢。

????????2、盈利能力分析

????????公司的銷售凈利率較高主要原因是銷售毛利率較高，且期間費用率低。毛利率較高是由于公司證券行情交易系統(tǒng)及維護服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率較高，因此拉高了公司的綜合毛利率。

????????公司期間費用主要是研發(fā)費用，而研發(fā)費用主要是證券行情交易系統(tǒng)軟件的開發(fā)費，公司將軟件開發(fā)費用全部計入期間費用，未在營業(yè)成本核算。

????????(數(shù)據(jù)來源：公司歷年招股書數(shù)據(jù)整理)

????????期間費用除研發(fā)費用外，財務(wù)費用主要是銀行存款利息收入，公司無有息債務(wù)，因此利息支出為0，公司貨幣資金非常充沛，利息收入較高，這也能反應(yīng)出公司不差錢。

????????(數(shù)據(jù)來源：公司歷年招股書數(shù)據(jù)整理)

????????3、研發(fā)費用全部費用化

????????公司2009年至2018年證券行情交易系統(tǒng)及維護服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率均在95%以上，主營業(yè)務(wù)綜合毛利率也未低于85%，該業(yè)務(wù)看起來是黃金地帶!

????????(數(shù)據(jù)來源：公司歷年招股書數(shù)據(jù)整理)

????????證券行情交易系統(tǒng)及維護服務(wù)業(yè)務(wù)的毛利率在95%以上很高是吧?如果把業(yè)務(wù)拆分后，我們將會看到證券行情交易系統(tǒng)單項毛利率高達100%!

????????(數(shù)據(jù)來源：公司2012年招股書申報稿)

????????公司2012年招股書中證券行情交易系統(tǒng)和維護服務(wù)是分別披露的，我們可以看到證券行情交易系統(tǒng)的毛利率連續(xù)三年均為100%。原因是公司將軟件產(chǎn)品的研究開發(fā)費用全部計入管理費用，會計政策變更后，全部在研發(fā)費用核算。

????????(數(shù)據(jù)來源：公司2012年招股書申報稿)

????????風(fēng)云君也看了一下可比公司同花順當(dāng)年的招股書，其中也提到將產(chǎn)品的開發(fā)費用作為管理費用核算，因此營業(yè)成本相對較低，毛利率相對較高。

????????(數(shù)據(jù)來源：同花順上市招股書)

????????雖然大家確實都這么干，但是風(fēng)云君確實沒有查到軟件開發(fā)企業(yè)將軟件產(chǎn)品的研發(fā)費用全部費用化的規(guī)定。

????????4、研發(fā)投入較少

????????公司作為軟件開發(fā)行業(yè)，研發(fā)技術(shù)當(dāng)屬公司的核心競爭優(yōu)勢。截至2019年3月末，公司共有75項軟件著作權(quán)、2項外觀設(shè)計專利和13大類70項非專利技術(shù)，核心技術(shù)覆蓋云計算、大數(shù)據(jù)、人工智能等前沿科技。

????????公司目前在研項目有：通達信云同步系統(tǒng)軟件、通達信基于T2EE框架的證券行業(yè)應(yīng)用軟件以及通達信港股網(wǎng)上交易分析系統(tǒng)軟件。

????????公司2009年至2018年研發(fā)投入較少，占營業(yè)收入的比重基本在15%左右，但最近三年累計的研發(fā)費用占最近三年累計的營業(yè)收入未超過為14.9%，未超過15%。

????????(數(shù)據(jù)來源：公司歷年招股書數(shù)據(jù)整理)

????????將近三年的研發(fā)支出及對應(yīng)的占比情況與同行業(yè)可比公司同花順和大智慧進行比較，無論是研發(fā)投入絕對值還是研發(fā)投入比例均處于較低水平。

????????(數(shù)據(jù)來源：公司招股書申報稿)

????????5、公司不差錢但始終懷有上市夢

????????公司2009年至2018年以來，公司無有息負(fù)債，資產(chǎn)負(fù)債率均未超過16%，并且還在進一步下降，說明公司不需要借錢經(jīng)營。

????????(數(shù)據(jù)來源：公司歷年招股書數(shù)據(jù)整理)

????????我們從2018年12月31日的資產(chǎn)負(fù)債表來看下公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。從下表可看出，公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)相對簡單。

????????(數(shù)據(jù)來源：公司招股書申報稿)

????????公司的資產(chǎn)主要是流動資產(chǎn)，2009年至2018年流動資產(chǎn)占比均在80%以上。流動資產(chǎn)中貨幣資金是最主要的，從2010年開始，貨幣資金占流動資產(chǎn)和占總資產(chǎn)的比例均在80%以上，從下表中我們可以看出，公司真的是不差錢，可以說只剩下錢了!

????????(數(shù)據(jù)來源：公司歷年招股書數(shù)據(jù)整理)

????????公司2014年和2016年申報創(chuàng)業(yè)板的項目完全一致，其中通達信網(wǎng)上交易服務(wù)平臺項目、通達信期貨中前臺一體化平臺項目以及通達信證券行情托管服務(wù)項目均為2013年備案的項目，而公司2013年到2016年，貨幣資金分別為3.42億元、4.19億元、5.17億元、6.39億元，賬上的錢很充足，項目自己做應(yīng)該也沒問題。

????????(數(shù)據(jù)來源：公司2016年招股書申報稿)

????????且時隔三年，公司依舊用三年前的投資項目來申報，說明公司當(dāng)時并沒有更好的投資項目。

????????此次科創(chuàng)板申報的募投項目都是現(xiàn)階段的熱門概念，像通達信開放式人工智能平臺項目和可視化金融研究終端項目。

????????結(jié)合2018年末資產(chǎn)負(fù)債表來考慮，賬上資金8個多億，一年內(nèi)到期的非流動資產(chǎn)為公司購買中信證券(22.760, -0.33, -1.43%)的資產(chǎn)管理計劃4800萬元，5000萬元可供出售金融資產(chǎn)為購買上海宏天元創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)(有限合伙)的股權(quán)，合計起來將近9億元，足夠用來投資需要募集資金的新項目了。

????????但是有錢又怎樣，一樣不妨礙公司的科創(chuàng)板上市夢。

????????(數(shù)據(jù)來源：公司2019年招股書申報稿)

????????6、預(yù)收款項是否具有商業(yè)實質(zhì)?

????????公司2019年招股書申報稿中披露的報告期內(nèi)的預(yù)收賬款前五大客戶中，中信證券股份有限公司引起了風(fēng)云君的注意。從2017年末至2019年3季末，兩年多的時間，公司預(yù)收中信證券的款項一分沒變。

????????結(jié)合公司的銷售模式考慮，公司在銷售證券行情交易系統(tǒng)軟件產(chǎn)品時，會先向客戶收取一定比例的款項，待驗收合格后，收取剩余的款項，并確認(rèn)收入;或者是簽訂長期合作協(xié)議，按期進行結(jié)轉(zhuǎn)。

????????公司招股書中披露重要合同，其中2016年12月與中信證券股份有限公司簽訂的通達信證券交易系統(tǒng)軟件V4.0及通達信移動平臺證券分析軟件V3.0合同尚未履行完畢，而2018年12月與中信證券股份有限公司簽訂的通達信證券交易系統(tǒng)軟件V4.3及2017-2018年通達信網(wǎng)上交易軟件定制開發(fā)已經(jīng)履行完畢。

????????按理來說通達信證券交易系統(tǒng)軟件V4.3是在V4.0的基礎(chǔ)上做出來的，V4.3都能做出來，奈何V4.0卻遲遲未誕生?

????????(數(shù)據(jù)來源：公司2019年招股書申報稿)

????????公司預(yù)收其他客戶的款項每期都有變化，唯獨預(yù)收中信證券的款項兩年多沒有變化?？紤]到公司還用4800萬元購買了中信證券的資產(chǎn)管理計劃。風(fēng)云君從天眼查上還發(fā)現(xiàn)公司股東金石投資有限公司為中信證券股份有限公司100%持股的子公司。

????????4800萬元的資產(chǎn)管理計劃的交易實質(zhì)，以及200多萬的預(yù)收款項是否是資金占用費，風(fēng)云君不敢確定，但確實很讓人懷疑!

????????(數(shù)據(jù)來源：公司2019年招股書申報稿)

????????況且，證監(jiān)會2016年6月30日對公司的反饋意見中也曾質(zhì)疑深圳財富趨勢與中信證券是否存在交易不公允或其他輸送利益的情況。

????????(數(shù)據(jù)來源：證監(jiān)會2016年6月30日對公司的反饋意見)

????????7、高爾夫會籍被實控人消化

????????風(fēng)云君翻閱公司2019年的招股書申報稿時，發(fā)現(xiàn)長期待攤費用項目2016年余額42.23萬元，2017年全部結(jié)轉(zhuǎn)后無再余額，但此次的招股書中并未披露長期待攤費用項目。

????????往前翻閱招股書發(fā)現(xiàn)，2016年末的長期待攤費用系公司2010年和2011年繳納的高爾夫會籍費，合計約50萬元，攤銷期限長達26年和46年，但2016年并未到攤銷期滿。

????????根據(jù)公司披露的偶發(fā)性關(guān)聯(lián)交易情況得知，2017年6月，公司以42.23萬元的價格將高爾夫會籍轉(zhuǎn)讓給控股股東黃山。

????????(數(shù)據(jù)來源：公司2012年招股書申報稿)

????????公司為何會轉(zhuǎn)讓高爾夫會籍的呢?原來是2016年6月30日，證監(jiān)會曾對公司2016年招股書申報稿進行反饋，反饋意見問詢發(fā)行人是否存在為股東、董監(jiān)高人員或客戶支付費用的情況。

????????(數(shù)據(jù)來源：證監(jiān)會2016年6月30日對公司的反饋意見)

????????三、結(jié)語

????????通過對深圳財富趨勢以上的財務(wù)分析，公司作為一家軟件開發(fā)企業(yè)，研發(fā)投入相對較少，近三年累計的研發(fā)投入占最近三年累計營業(yè)收入的比重為14.9%。

????????公司預(yù)收中信證券的款項是否具有商業(yè)實質(zhì)讓人生疑!

《電鰻快報》