新聞事件：9月4日國務院常務會議要求精準施策加大力度做好“六穩”工作，用好逆周期調節政策工具，并加快發行使用地方政府專項債券。貨幣政策方面措辭從之前的“松緊適度”改為“適時預調微調”，并提出“加快落實降低實際利率水平的措施，及時運用普遍降準和定向降準等政策工具”等要求。

        大成基金副總經理兼首席經濟學家姚余棟認為，受此影響，市場憧憬“雙降”，政策或將開啟新一輪寬松，債市情緒趨于樂觀。誠然未來降準可期，貨幣政策也實實在在地偏向寬松，但本次國常會是否意味著政策的全面轉向以及是否意味著央行短期內將調整政策利率進而打開長端利率的下行空間都是值得冷靜思考的。

        本次國常會要求:增強緊迫感，主動作為，把做好“六穩”工作放在更加突出位置，圍繞辦好自己的事，用好逆周期調節政策工具，在落實好已出臺政策基礎上，梳理重點領域關鍵問題精準施策。

        針對其中“圍繞辦好自己的事”、“用好逆周期調節政策工具”而非“加大逆周期政策調節力度”、“梳理重點領域關鍵問題精準施策”這樣偏向結構化政策的關鍵信息，姚余棟認為，該會議的政策基調是在730政治局會議重改革強調定力的總框架下偏向穩增長的，更加類似于托底性政策，而非強刺激經濟目的。

        姚余棟表示，簡單概括國常會所提出的“重點領域關鍵問題精準施策”，按順序分別是“穩就業”、“穩物價”、“激發市場活力”、“穩投資”及“加大金融對實體經濟特別是小微企業的支持力度”，也代表“六穩”實質上變成“七穩”(加穩物價)，也表明“穩物價”的重要性階段性的可能高于其他政策目標，僅次于“穩就業”。

        他分析，在這個視角下再看貨幣政策的空間及傾向，降準方面無可爭議，屬于本次國常會新提出的且強調要“及時”的部分，預計最早本周末央行就可能宣布9月中旬的降準事宜。從國常會要求的要將資金更多的運用于普惠金融及小微企業來看，本次降準是定向降準的概率更大，可能同時置換MLF，維持銀行間市場流動性合理充裕。另外，降準也有利于降低銀行負債端的成本，有利于推動LPR利率下行。

        關鍵的值得反復考量的問題在于，央行是否會調整政策利率，即是否會降息，進行“雙降”。本次國常會要求的是“加快落實降低實際利率水平的措施”，沒有新增的政策變量。而之前的相關政策均是希望通過改革的方式降低實際利率，即降低其他綜合融資成本和壓低LPR與MLF之間的價差，或者說壓低風險溢價而非降低無風險利率的方式來降低實際利率。再考慮當前豬肉價格飛漲導致穩物價壓力較大以及“房住不炒”的堅定政策立場，央行短期內降低OMO利率或者MLF利率的可能性并不大。

        對于近期市場高度關注的地方政府專項債發行使用方面，姚余棟認為本次國常會也給出了較為明確的說法。會議指出，“根據地方重大項目建設需要，按規定提前下達明年專項債部分新增額度，確保明年初即可使用見效”，這表明今年沒有臨時增加地方專項債額度，僅是按規定提前下達部分新增額度，是為了在做好項目儲備的基礎上，確保明年年初地方政府專項債就能發揮效果。

        “可以說，除非四季度外部形勢急劇惡化或者國內經濟下行壓力明顯加大，否則專項債應當仍是明年年初發行，當前只是為了提高各方面政策配合效率，為明年的穩增長做好準備。從這個角度看，國內下半年宏觀政策基調仍將以促改革為主，但將適當偏向于穩增長以托底經濟，更大規模的穩增長刺激政策有望于明年年初密集出臺。”姚余棟最后表示。

《電鰻快報》