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??中國經濟網編者按：11月20日，北京石頭世紀科技股份有限公司(以下簡稱：“石頭科技”)將首發上會。石頭科技擬登陸上交所科創板，發行股份不超過1666.67萬股，不低于本次發行后公司總股本的25%。擬募資凈額13.02億元，其中7.5億元用于“新一代掃地機器人(13.340, -0.24, -1.77%)項目”、2.8億元用于“商用清潔機器人產品開發項目”、1.4億元用于“石頭智連數據平臺開發項目”、1.32億元用于“補充營運資金”。本次發行的保薦機構是中信證券(21.710, -0.19, -0.87%)。

????????石頭科技的控股股東、實際控制人為昌敬。截至招股說明書簽署日，昌敬持有石頭科技30.99%的股份。

????????石頭科技二股東背后有小米身影。三股東則為小米控制的公司。

????????順為持有石頭科技12.85%股份，為第二大股東。順為的實際控制人為許達來。許達來兼任小米集團的非執行董事。順為是順為三期基金的全資子公司，順為三期基金逐層向上追溯的最終普通合伙人的股東為許達來和雷軍。

????????天津金米持有石頭科技11.85%股份，為第三大股東。天津金米為小米公司控制的公司，實際控制人為雷軍。

????????石頭科技2016年尚在虧損，近年業績突飛猛進。2016年-2018年及2019年1-6月，石頭科技營業收入分別為1.83億元、11.19億元、30.51億元、21.25億元。銷售商品、提供勞務收到的現金分別為0.90億元、10.51億元、35.01億元、23.46億元。

????????同期，石頭科技歸屬于母公司股東的凈利潤分別為-1123.99萬元、6699.62萬元、3.08億元、3.86億元。經營活動產生的現金流量凈額分別-5062.94萬元、4371.36萬元、4.25億元、5.28億元。

????????石頭科技的股東小米始終是石頭科技的第一大客戶，在2016年甚至是唯一的客戶。2016年-2018年及2019年1-6月，石頭科技與小米集團的關聯交易金額為1.83億元、10.11億元、15.29億元、9.14億元，占石頭科技主營業務收入的比重分別為100.00%、90.36%、50.17%和43.01%。

????????小米對石頭科技的定制產品米家品牌掃地機器人的毛利率逐年下滑。2016年-2018年及2019年1-6月，該產品毛利率分別為18.99%、18.75%、14.99%和13.91%。這使得石頭科技的毛利率整體低于同行。三年一期，石頭科技的綜合毛利率分別為19.21%、21.64%、28.79%、32.50%，呈現上升態勢，但依然始終低于同行。同期同行科沃斯(18.600, -0.62, -3.23%)毛利率分別為33.88%、36.58%、37.84%、37.28%。2016年、2017年，同行福瑪特毛利率分別為41%、31.57%。

????????石頭科技回復中國經濟網記者采訪稱，公司擁有獨立完整的采購、研發和銷售業務體系，剔除小米定制產品對公司銷售影響，公司仍具有直接面向市場獨立持續經營的能力。除小米定制品牌“米家智能掃地機器人”之外，公司具有自主品牌“石頭智能掃地機器人”和“小瓦智能掃地機器人”，考慮公司自有品牌產品和米家品牌產品共享銷售渠道實現收入情況，2016年-2018年，公司與小米關聯銷售收入與共享銷售渠道實現收入合計占公司營業收入比例分別為100%、94.19%、53.59%，小米集團關聯銷售收入和共享銷售渠道實現收入合計占比逐步降低。

????????石頭科技的研發費用率一路下滑，在2016年、2017年高于科沃斯，但2018年及今年上半年已經降至低于科沃斯。2016年-2018年及2019年1-6月，石頭科技研發費用分別為0.39億元、1.06億元、1.17億元、0.81元，占營業收入的比例分別為21.49%、9.50%、3.82%、3.80%。同期，科沃斯研發費用分別為0.98億元、1.24億元、2.05億元、1.25億元，研發費用率分別為3.07%、2.79%、3.60%、5.16%。

????????紅刊財經報道指出，石頭科技研發投入方面疑點叢生。從石頭科技披露的研發費用明細來看，其2017年1.06億元的研發費用中占比最高的竟然是股份支付費用，該項費用金額合計達5110萬元，占到了當期研發費用的48.08%。要知道這部分股份支付費用的實質，只不過是技術人員可行權的期權導致的賬面浮虧，并不需要公司實際投入現金的，如果不算這部分實際并沒有真金白銀投入的金額，則2017年實際研發投入僅有5500余萬元。2018年，該公司同樣還有729萬元的股份支付費用為其研發費用“涂脂抹粉”。表面看起來,石頭科技似乎挺重視研發投入的樣子，可實際上這只不過是該公司憑借股份支付費用的賬面浮虧來為研發費用增資添彩罷了。

????????截至2019年6月30日，石頭科技在境內已取得91項專利，包括19項發明專利、57項實用新型專利和15項外觀設計專利。此外，還有19項境外(包括中國臺灣)專利。但石頭科技與米家產品相關的專利為與小米共有。

????????截至2019年6月末，石頭科技與小米共有59項境內專利，5項境外專利。合計64項專利為與小米共有，占小米專利總數的58%。

????????根據石頭科技與小米簽訂的業務合作協議等約定，雙方均有權自行實施使用共有知識產權，無需向另一方通報及分享收益。

????????石頭科技向中國經濟網記者表示，公司具有獨立的研發部門和研發團隊，目前除“米家智能掃地機器人”產品之外的自有品牌產品相關專利均為公司獨立申請。同時，根據公司與小米簽訂的業務合作協議及其附件中的約定，公司有權自行實施使用共有知識產權，無需向小米方通報及分享收益。上述條款保障了公司對共有知識產權的使用權，即可以將共有產權用于公司自有產品的設計、研發及生產過程中。另一方面，根據上述協議的約定，未經另一方事先同意，任何一方不得向第三方轉讓或許可共有知識產權。上述條款保障了公司產品核心技術不受除小米之外的第三方侵犯，公司專利技術的開發、取得與使用對小米不存在重大依賴。

????????小米定制掃地機器人公司沖關科創板小米是股東

????????石頭科技主營業務為智能清潔機器人等智能硬件的設計、研發、生產和銷售，主要產品為小米定制品牌“米家智能掃地機器人”、“米家手持無線吸塵器”，以及自有品牌“石頭智能掃地機器人”和“小瓦智能掃地機器人”。

????????石頭科技的控股股東、實際控制人為昌敬。截至招股說明書簽署日，昌敬持有石頭科技30.99%的股份。昌敬任石頭科技董事長、總經理。昌敬的具體簡歷如下：

????????昌敬：男，37歲，出生于1982年8月，中國國籍，無境外永久居留權，碩士研究生學歷，住址為湖南省岳陽市***，公民身份證號碼為4306021982****2512。1999年9月至2006年7月就讀于華南理工大學計算機專業并先后獲得學士學位和碩士學位。2006年7月至2007年11月入職北京傲游天下科技有限公司任技術經理，2007年11月至2010年2月在微軟任程序經理，2010年2月至2011年2月任騰訊高級產品經理，2011年2月至2011年12月創立北京魔圖精靈科技有限公司并任CEO，2011年12月至2014年7月任百度高級經理。2014年7月加入公司，現任公司董事長、總經理。

????????石頭科技二股東背后有小米身影。三股東則為小米控制的公司。

????????順為持有石頭科技12.85%股份，為第二大股東。順為的實際控制人為許達來。許達來兼任小米集團的非執行董事。順為是順為三期基金(ShunweiChinaInternetFundIII,L.P.)的全資子公司，順為三期基金逐層向上追溯的最終普通合伙人的股東為許達來和雷軍。

????????天津金米持有石頭科技11.85%股份，為第三大股東。天津金米為小米公司控制的公司，實際控制人為雷軍。

????????石頭科技申請在科創板上市，擬選擇五項標準中的第一套標準，即為：預計市值不低于人民幣10億元，最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于人民幣5000萬元，或者預計市值不低于人民幣10億元，最近一年凈利潤為正且營業收入不低于人民幣1億元。

????????石頭科技擬發行股份不超過1666.67萬股，不低于本次發行后公司總股本的25%。擬募資凈額13.02億元，其中7.5億元用于“新一代掃地機器人項目”、2.8億元用于“商用清潔機器人產品開發項目”、1.4億元用于“石頭智連數據平臺開發項目”、1.32億元用于“補充營運資金”。本次發行的保薦機構是中信證券。

????????2016年尚在虧損近年業績突飛猛進

????????石頭科技前身為北京石頭世紀科技有限公司。2014年7月3日，全體股東召開首次股東會議，通過《北京石頭世紀科技有限公司章程》。根據約定，由昌敬、丁迪、毛國華、吳震共同出資設立石頭有限，注冊資本為20萬元，其中昌敬認繳出資12.24萬元、丁迪認繳出資3萬元、毛國華認繳出資3.4萬元、吳震認繳出資1.36萬元。

????????石頭科技2016年尚在虧損，近年業績突飛猛進。2016年-2018年及2019年1-6月，石頭科技營業收入分別為1.83億元、11.19億元、30.51億元、21.25億元。銷售商品、提供勞務收到的現金分別為0.90億元、10.51億元、35.01億元、23.46億元。

????????同期，石頭科技歸屬于母公司股東的凈利潤分別為-1123.99萬元、6699.62萬元、3.08億元、3.86億元。經營活動產生的現金流量凈額分別-5062.94萬元、4371.36萬元、4.25億元、5.28億元。

????????股東小米是第一大客戶

????????石頭科技的股東小米亦是石頭科技的第一大客戶，在2016年甚至是唯一的客戶。2016年-2018年及2019年1-6月，石頭科技與小米集團的關聯交易金額為1.83億元、10.11億元、15.29億元、9.14億元，占石頭科技主營業務收入的比重分別為100.00%、90.36%、50.17%和43.01%。

????????石頭科技回復中國經濟網記者采訪稱，2016年，公司產品只有為小米品牌定制的“米家智能掃地機器人”系列，故僅有單一客戶;2017年及2018年，隨著公司自有品牌問世，公司銷售渠道拓寬，既有直接面向終端客戶包括公司官網、天貓、蘇寧易購(10.040, -0.11, -1.08%)、有品、美國亞馬遜等渠道，又有通過經銷商渠道進行的線下經銷商。同時，隨著公司自有品牌的發展，小米模式的主營業務收入占比逐漸下降。

????????石頭科技表示，從業務合作的角度，公司為小米定制米家產品并銷售給小米。同時，小米既是合作方，也是投資人，對公司開拓自有品牌產品并無限制性條款。

????????對小米定制產品毛利率逐年下滑致公司毛利率低于同行

????????對比可比公司科沃斯及福瑪特，石頭科技綜合毛利率處在最低水平。2016年-2018年及2019年1-6月，石頭科技的綜合毛利率分別為19.21%、21.64%、28.79%、32.50%，呈現上升態勢，但依然始終低于同行。同期科沃斯毛利率分別為33.88%、36.58%、37.84%、37.28%。2016年、2017年，福瑪特毛利率分別為41%、31.57%。

????????石頭科技表示，公司綜合毛利率低于同行業公司，主要原因為公司與科沃斯、福瑪特的產品結構存在差異。科沃斯、福瑪特的產品主要為自有品牌，而公司定制產品“米家智能掃地機器人”占比更高。對于米家產品，公司與小米通訊對利潤進行分成，因此米家智能掃地機器人的毛利率低于公司自有品牌智能掃地機器人的毛利率。報告期內，“米家智能掃地機器人”收入占主營業務收入的比例分別為98.58%、88.36%、47.21%和34.82%，導致公司綜合毛利率相比同行業公司較低。

????????實際上，石頭科技的米家品牌掃地機器人的毛利率逐年下滑。2016年-2018年及2019年1-6月，該產品毛利率分別為18.99%、18.75%、14.99%和13.91%，石頭科技2019年推出米家手持無線吸塵器毛利率為13.58%。

????????石頭科技在回復中國經濟網記者采訪中稱，2016年和2017年，由于公司主要銷售米家品牌，因此米家品牌毛利占比較高，但隨著公司推出自有品牌，米家品牌毛利占比呈現逐年下降的趨勢。2018年，石頭品牌毛利增長幅度較大，占比達到70.77%。

????????石頭科技招股書稱，由于米家品牌產品定位于性價比，且主要采用利潤分成模式，因此米家產品的毛利率低于公司自有品牌產品的毛利率。

????????據石頭科技招股書，，小米作為獨立運營的市場主體，可自行或通過與其他第三方合作方式開展與公司相競爭的業務。公司自有品牌產品與小米“米家”品牌產品存在一定程度的競爭關系。

????????石頭科技自有品牌銷售渠道存在部分依賴小米的風險。根據公司與小米簽訂的業務合作協議，小米對小米定制產品擁有在全部渠道的銷售和處臵權。對于自有品牌，公司獨立經營并自行選擇銷售渠道。報告期內，公司選擇將部分自有品牌產品通過與小米相關的渠道銷售：公司將部分自有品牌產品通過小米運營的“有品”代銷平臺銷售，同時選擇小米在中國臺灣地區銷售自有品牌產品。2016年-2018年及2019年1-6月，石頭科技自有品牌產品通過上述與小米相關的銷售渠道實現的收入金額分別為0萬元、4276.38萬元、1.70億元和1.07億元，占當期營業收入比例分別為0%、3.82%、5.56%和5.02%。

????????采購依賴單一委托加工商

????????石頭科技代工廠商的選擇與更換也存在取決于小米的風險。

????????石頭科技產品全部采用委托加工方式生產，無自建生產基地，主要委托加工廠商為欣旺達(14.790, -0.51, -3.33%)。2016年-2018年及2019年1-6月，石頭科技對欣旺達的委托加工采購額分別為5299.93萬元、3.31億元、9.85億元、5.42億元，占公司委托加工采購總額的比例分別為99.68%、100.00%、98.80%和89.17%。

????????根據石頭科技與小米的業務合作協議，對于小米定制產品，石頭科技負責其整體開發、生產和供貨，并按照小米訂單生產和交貨。在現有合作模式下，石頭科技自主選擇與更換米家品牌產品的代工廠商，但根據約定，石頭科技在更換產品關鍵零部件及組裝供應商時，需提前告知小米;另外石頭科技自有品牌產品代工廠商由石頭科技獨立自主選擇，與小米無關，但目前石頭科技自有品牌產品代工廠商與米家品牌產品代工廠商一致。因此，目前公司代工廠商的選擇與更換會受到小米影響，如果小米對石頭科技更換米家產品代工廠商提出強烈異議，將不利于石頭科技順利選擇米家產品代工廠商，進而會影響公司代工廠商的選擇與更換。

????????銷售費用率逐年上升但低于同行

????????2016年-2018年及2019年1-6月，石頭科技銷售費用分別為154.21萬元、2881.10萬元、1.63億元、1.23億元，占營業收入的比重分別為0.84%、2.58%、5.35%、5.80%。其中廣告及市場推廣費用分別為0元、144.69萬元、5927.11萬元、3565.53萬元。

????????雖然一路上升，石頭科技的銷售費用率低于同行，過去三年，同行均值分別為20.87%、28.42%、22.99%。

????????石頭科技招股書稱，報告期內，公司銷售費用占營業收入比例低于可比公司平均水平，主要由于(1)米家智能掃地機器人主要通過小米模式銷售，銷售費用率較低;(2)公司自有品牌產品上市時間較短，2018年逐步擴展線上銷售渠道及線下營銷推廣力度，但公司對于推廣投入的力度相對于20.87%同行業公司仍較低。

????????研發費用率一年一下滑近6成專利為與小米共有

????????石頭科技的研發費用率一路下滑，在2016年、2017年高于科沃斯，但2018年及今年上半年已經降至低于科沃斯。2016年-2018年及2019年1-6月，石頭科技研發費用分別為0.39億元、1.06億元、1.17億元、0.81元，占營業收入的比例分別為21.49%、9.50%、3.82%、3.80%。同期，科沃斯研發費用分別為0.98億元、1.24億元、2.05億元、1.25億元，研發費用率分別為3.07%、2.79%、3.60%、5.16%。

????????石頭科技回復中國經濟網記者表示，由于公司營業收入增長明顯，增速較快，因而顯示公司的研發投入占營業收入比重有所下降。

????????截至2019年6月30日，石頭科技在境內已取得91項專利，包括19項發明專利、57項實用新型專利和15項外觀設計專利。此外，還有19項境外(包括中國臺灣)專利。但石頭科技與米家產品相關的專利為與小米共有。

????????截至2019年6月末，石頭科技與小米共有59項境內專利，5項境外專利。合計64項專利為與小米共有，占小米專利總數的58%。

????????根據石頭科技與小米簽訂的業務合作協議等約定，雙方均有權自行實施使用共有知識產權，無需向另一方通報及分享收益。

????????石頭科技稱，上述條款保障了公司對共有知識產權的使用權，同時根據上述協議的約定，未經另一方事先同意，任何一方不得向第三方轉讓或許可共有知識產權。但是，小米擁有單獨自行使用共有專利生產相關產品的權利。

????????2016年-2018年及2019年1-6月，石頭科技與共有專利相關的米家智能掃地機器人收入分別為1.81億元、9.89億元、14.39億元、7.40億元，占主營業務收入比重分別為97.43%、88.36%、47.21%、34.82%。

????????石頭科技坦言，如果小米未來單獨自行使用共有專利生產智能掃地機器人產品，將會對公司經營帶來重大不利影響。

????????石頭科技回復中國經濟網記者采訪表示，在公司與小米合作研發項目的過程中，小米指派一名產品經理、一名項目經理以及一名ID設計人員負責產品定義、項目進程跟蹤以及ID設計。公司指派研發人員獨立完成產品的具體研發及技術積累的過程。小米不參與共有知識產權的具體發明創造過程及技術升級改造的過程。公司掌握共有知識產權的原理及應用。因此，公司與小米共有知識產權的技術升級改造不依賴或受制于小米。公司自有品牌產品應用了部分與小米共有的知識產權。根據公司與小米的協議約定，公司有權自行實施使用上述共有知識產權。同時，公司掌握該等共有知識產權的原理及應用。

????????研發投入疑點叢生利潤有“整容”嫌疑

????????據紅刊財經報道，石頭科技研發投入方面疑點叢生。從石頭科技披露的研發費用明細來看，其2017年1.06億元的研發費用中占比最高的竟然是股份支付費用，該項費用金額合計達5110萬元，占到了當期研發費用的48.08%。要知道這部分股份支付費用的實質，只不過是技術人員可行權的期權導致的賬面浮虧，并不需要公司實際投入現金的，如果不算這部分實際并沒有真金白銀投入的金額，則2017年實際研發投入僅有5500余萬元。2018年，該公司同樣還有729萬元的股份支付費用為其研發費用“涂脂抹粉”。表面看起來,石頭科技似乎挺重視研發投入的樣子，可實際上這只不過是該公司憑借股份支付費用的賬面浮虧來為研發費用增資添彩罷了。

????????另外，石頭科技披露的研發費用本身還存在疑點，就拿2016年來說，其當年發生的研發費用中，占比最高的是職工薪酬一項，該筆支出共計3433.53萬元，占到當年研發費用的87.24%。既然是研發費用中的職工薪酬，那么意味著這筆費用僅是為研發人員支出的薪酬金額，然而有意思的是，根據石頭科技披露的審計報告，2016年石頭科技短期薪酬的發生總額為3425.50萬元，要知道該項薪酬總額應該是所有職工的薪酬總額，也就是說，2016年石頭科技發生的所有職工的薪酬總額竟然比其研發人員的職工薪酬總額還要低數萬元，顯然這是很值得探討的疑點，難道該公司其他諸如管理行政人員、銷售人員、財務人員、采購人員等員工2016年不用拿薪酬，反而倒貼給公司錢不成?要知道2016年該公司除了技術人員以外的員工數量占到了公司員工總數的28%以上，這部分員工難道不用發薪酬的嗎?有意思的是，在石頭科技的管理費用中還有292.36萬元的薪酬費用，也就是說其行政管理人員實際上也是有薪酬的，若考慮這部分薪酬影響后，則其薪酬總額與研發人員薪酬及管理人員薪酬相比差額就更加明顯了。

????????此外，該報道還指出石頭科技利潤有“整容”的嫌疑。石頭科技2018年的采購總額為24.32億元，此為不含稅采購金額。在招股說明書中，石頭科技還披露了報告期內其進行采購所發生的進項稅金額，其中2018年該金額為4.24億元，因此其采購與進項稅共計發生額為28.56億元。

????????那么其當年的經營性負債又有多少呢?從披露的數據來看，當年石頭科技應付票據及應付賬款新增金額為1.26億元，因此理論上其當年支付現金采購的金額應該為27.3億元，那么實際情況又如何呢?從其披露的財務數據來看，反映石頭科技當年采購現金流出的“購買商品、接受勞務支付的現金”科目為27.99億元，此外，當年該公司的預付款項還有1314.52萬元的減少，算上這一因素的影響，則其實際的采購現金支出與經營性負債比其含稅采購總額要多出近8300萬元。那么，這多出的數千萬元的采購支出又是怎么回事呢?此外，經記者核算，該公司2017年其現金支出和經營性負債相比含稅采購總額同樣多出了1100多萬元。

????????如果說其披露的現金流及經營性負債數據真實的話，那么其采購數據就存在隱瞞的嫌疑。而在上文中我們也已經分析過，即使按照其目前披露的采購數據來看，該公司也存在虛減成本的嫌疑，如果其存在隱瞞采購數據的話，那么其虛減成本的規模將更大，若果真如此的話，則其2018年的漂亮的利潤就很可能存在大幅“整容”嫌疑了。

????????對于上述媒體報道，石頭科技向中國經濟網記者表示，“公司2019年1-6月份、2018年度、2017年度及2016年度財務報表符合企業會計準則的要求，真實、完整地反映了公司2019年6月31日、2018年12月31日、2017年12月31日及2016年12月31日的合并及公司財務狀況以及2019年1-6月、2018年度、2017年度及2016年度的合并及公司經營成果和現金流量等有關信息。”

????????責任編輯：陳悠然 SF104

《電鰻快報》