科創板開市交易就快4個月，積極參與打新的公募基金收獲頗豐。然而，近日科創板新股接連破發，讓“逢新必打”策略開始動搖。

        告別“新股不敗”，機構將以新的節奏和模式繼續關注科創板，“有選擇地參與”、“深入研究”、“直接參與二級市場”，成為不少機構科創板投資的新方向。

        今年，中國資本市場關注的焦點非科創板莫屬。各路機構積極參與。科創板開市交易以來，打新也成為公募等機構投資者的主流策略。然而，進入11月以來，科創板新股開始出現破發，“逢新必打”策略動搖，有機構甚至明確表示“放棄網下申購”。

        接受采訪的多位基金經理表示，“新股不敗”并不正常。未來科創板新股供應增加，定價將更為市場化，不同質地公司的價值將得到更合理的體現。

        破發導致基金

        打新收益率下滑

        科創板股票開市交易將近4個月。 上市新股漲幅逐漸回落，直至出現破發。不少科創板打新基金收益率有所下滑。不過，整體來看，更多基金經理認為打新基金絕對收益仍存，整體影響不大。

        “前期科創板的供給速度比較快，部分股票估值大大超出了市場預期，出現一定的回撤，就相當于從過于興奮狀態調整到比較正常的狀態，這樣更有利于市場的發展。”廣發基金量化投資部總經理陳甄璞表示，新股開始破發，的確會對現有打新產品產生影響。當前打新的收益率和7、8月相比已經有了明顯的下滑。不過，科創板打新產品的收益實際上是來源于兩個部分，一個是新股上市發行的收益，另一個是底倉收益，只要能確保一方面的收益，打新策略還是能夠為客戶帶來不錯的收益。

        萬家基金表示，雖然科創板新股上市后首日漲幅在收窄，但整體漲幅仍比較可觀。

        “我們關注到基金參與打新收益下滑。最近20家新股首日平均漲幅為78%，與第一批25家平均117%的首日漲幅相比確實有所下降。”融通基金投資經理張文璽表示，不過，科創板新股發行數量和速度都在增加，所以總體來看打新策略對產品還是有一定的絕對收益貢獻，短期來看對打新產品影響不大。此外，他表示，一小部分科創板公司破發，與定價過高和最近市場處于調整期有關。長期來看，破發未必是壞事，這會讓投資者在詢價時更加理性，避免盲目報高價。

        匯豐晉信科技先鋒基金經理陳平表示，新股破發有助于科創板估值回歸理性。若頻繁破發，則對打新收益影響較大。

        中融基金權益投資部基金經理姜濤表示，破發是正常現象，體現了市場化發行定價的規律。新股不敗神話的打破和金融領域的打破剛兌一脈相承。

        雖然整體看破發對打新基金收益影響不大，但有基金經理透露，近期產品申贖已不如前3個月踴躍。

        有選擇地參與新股

        將成“常態”

        科創板新股破發也在改變著機構參與的節奏和模式，“有選擇地參與”、“加強深入研究”，以及“破發給二級市場參與帶來機會”成為不少機構參與科創板投資的方向。

        匯豐晉信恒生A股龍頭指數基金經理方磊表示，對IPO的合理估值、定價將成為未來打新產品管理者的核心競爭力。“目前一些機構已經開始有選擇性地參與新股報價，隨著對上市公司研究的深入，這樣的機構投資者會越來越多。”

        “無論是主板還是科創板的打新，我們都是從公司基本面出發，參考估值和流動性等因素進行綜合決策，會積極參與基本面好、長期成長性好尤其是符合推動中國經濟轉型方向的公司，對一些確定性不高的項目持保留態度。”張文璽透露，比如最近發行的一家科創板公司，我們在綜合考慮了其商業模式和盈利能力等因素后，放棄了網下申購。

        萬家基金也表示，打新會選擇性參與，報價上相對審慎，結合公司基本面和打新特有的策略(分位數報價法)對報價做實時調整。

        湘財基金基金經理任路表示，科創板首批25只新股表現最好。此后，每次上市一兩家公司，打新時資金都集中于一兩只新股，導致收益率下降。市盈率較高的公司開始出現下跌，甚至破發，市場對于科創板打新趨于冷靜，而那些估值合理、質地優良的標的還會是大家集中打新的方向。

        博時基金TMT投研小組負責人肖瑞瑾介紹，博時科創主題基金會繼續參與新股配售，參與度不受市場因素影響。未來科創板新股配售將更加考驗機構投資者主動定價能力，將顯著獲取深度研究的超額收益。

        陳平也表示，此前打新基金更多的是抱著博弈心理去報價，一般參照投價報告的區間，選擇一個分位數，然后定價。采取這一策略最重要的是報對價格，中簽了就會在上市后選擇賣出。而在科創板出現連續破發之后，機構的打新報價策略將有所變化，投價報告只是作為參考，逐漸去認真研究公司的品質，按照自己的判斷去報價，對于優質公司可以報出相對更高的價格，對一些質地較差的公司則選擇報低價甚至是不參與詢價，最終讓市場IPO定價逐漸下行。如果在機構中簽且上市前幾日并沒有到目標價的情況下，機構投資者可能不會賣出，而是選擇持有并等待。

        “未來會深入研究個股的基本面等各方面情況，根據產品合同，按照監管要求，選擇合適的價格來打新，降低打新破發可能給產品投資帶來的風險。”姜濤表示。

        科創板估值中樞或下移

        “上市破發屬正常情況，港股、納斯達克等海外成熟市場新股首日的破發率在30%-40%，預計未來科創板公司仍有出現破發的可能。隨著破發的累加，一二級市場的估值差將逐步收窄，國內資本市場也將實現真正的市場化。”萬家基金表示，隨著科創板破發的增加以及大量企業上市后板塊稀缺性的減弱，科創板估值中樞會逐步下移。同時，破發將壓縮打新收益，機構將會謹慎選取優質標的參與打新，IPO定價的中樞或下移。此外，破發也有利于消化科創板二級市場的估值泡沫，提升直接參與科創板股票投資的性價比，對科創板二級市場投資者有利。

        肖瑞瑾表示，IPO定價的正常回歸將有助于詢價制度功能的體現。目前新股配售收益率的降低使得部分投資者主動下調了報價，這是市場化機制的內在調節作用的體現，證明當前的詢價制度正在發揮作用，未來報價范圍將重新趨于發散。

        凱石基金研究部副總監王磊表示，當前科創板的發行價格是在既定的發行規則下各方博弈的結果。一開始，市場各方對科創板熱情很高，即使報出較高的發行價，買方也能獲得收益。但隨著二級市場的熱情下降，上市首日漲幅降低，近期還接連出現破發情況，這就會倒逼各方做出定價調整。

        陳平認為，科創板出現破發是資本市場定價功能的正常體現。科創板開板初期，市場博弈意味相對較濃，對公司的實際質地和價值缺乏足夠重視。隨著時間的推移，科創板的博弈屬性逐漸降低，如果投資者在詢價時報價過高或者發行價定得過高，破發就會成為正常現象。頻繁的破發將促使機構在詢價時降低報價估值，摒棄博弈，轉而根據自己的定價去報價。不同質地公司的價值也將逐漸區分開來，最終使發行價趨于合理。

《電鰻快報》