原標題 科創板發行定價凸顯理性

        □本報記者孫翔峰

        定價方式多元化

        2月9日發布發行公告的3家科創板公司各有特色。石頭科技確定發行價為271.12元/股，成為了科創板目前發行價最高的公司，而百奧泰則是科創板第二家尚未盈利的醫藥企業。

        石頭科技本次發行股數為1666.7萬股，約占發行后公司總股本的比例為25%，發行總規模45.2億元，以271.12元/股計算，石頭科技上市時市值約為180.75億元。

        不過，石頭科技價格高，估值卻不高，發行價對應2018年扣非前攤薄后市盈率為58.76倍，扣非后攤薄后市盈率為39.46倍，按照2019年預計的每股收益計算的動態市盈率為24.17倍。與同業公司相比，石頭科技2019年動態市盈率也低于可比公司科沃斯25.62倍的平均市盈率。

        百奧泰是一家研發創新藥和生物類似藥的企業，截至目前尚未實現銷售收入、尚未盈利，公司發行價格為32.76元/股，發行價對應的融資規模為19.66億元，發行后總市值為135.65億元。

        有意思的是，百奧泰的估值方式非常多樣。百奧泰聯席主承銷商中金公司、廣發證券采取DCF法和可比公司整體市值比較法進行估值，摩根華鑫控股股東華鑫證券采取DCF法和股價/研發費用比較法進行估值。

        而在百奧泰公布的發行報告中，與同行業估值對比時候采用了市值/研發費用的估值方式，百奧泰發行價對應的“市值/研發費用”為25.04倍，低于信達生物等5家可比公司平均的28.67倍。

        “創新藥企業的研發對資金需求較大，研發的推進直接影響研發費用，因此研發費用支出在一定程度上可以衡量公司研發創新實力和研發管線進度，市值/研發費用估值指標可以在一定程度上反映公司價值及未來成長潛力。”一位資深投行人士對中國證券報記者表示。

        市場關注投資風險

        雖然投資機構普遍看好科創板企業的成長潛力，但是在詢價的過程中，也比較關注公司經營潛在的風險。

        以石頭科技為例，掃地機器人國內市場份額占有率第一的科沃斯，2019年1-9月歸屬凈利出現同比下滑超6成的情況。目前智能掃地機器人行業市場容量不斷擴大，近幾年來涌現出多家新的市場參與者，市場化程度逐漸提高。智能掃地機器人市場的主要參與者有服務機器人公司、傳統家電公司等。隨著市場參與者的增多，競爭將變得更加激烈。

        對于百奧泰，其未盈利的特點也引起市場關注。從投價報告來看，市場對其的盈利前景也觀點不一。根據中金公司出具的投價報告，預計公司核心產品2020年開始產生收入，2023年扭虧為盈，2024年至2025年的盈利預測變化幅度分別為779%和102%。廣發證券出具的投價報告，分析師僅預測了至2021年的財務狀況，預計2021年仍為虧損狀態。

        根據華鑫證券出具的投價報告，預計2023年扭虧為盈，2024年至2025年的盈利預測變化幅度分別為600%和63%，相較中金公司，華鑫證券顯然對公司的盈利前景相對悲觀。

        公司的發行報告中也指出，截至2020年1月3日，公司所有產品尚未開展商業化生產銷售，公司產品尚未實現銷售收入、尚未盈利。公司未來幾年將存在持續大規模的研發投入，上市后一段時間內未盈利狀態預計持續存在。本次發行存在未來股價下跌給投資者帶來損失的風險。發行人和聯席主承銷商提請投資者關注投資風險，審慎研判發行定價的合理性，理性做出投資。

        買方話語權加大

        3家公司最后的發行價相對投價報告卻處于相對低位。中國證券報獲取的投價報告顯示，石頭科技投價報告建議定價區間為272.61元-317.48元/股，最終發行價為271.12元/股。

        對于百奧泰，中金公司、廣發證券、華鑫證券三家券商建議定價區間分別為32.71元-39.95元/股、32.08元-37.95元/股、32.04元-42.00元/股，最終發行價為32.76元/股。

        神工股份投價報告建議定價區間為21.61元-26.34元/股，最終發行價為21.67元/股。

        “本次發行網下投資者報價位于主承銷商投價報告估值區間較低分位，3家公司最終定價分別位于保薦機構投價報告估值區間的-3.32%、0.7%、1.27%分位，較近期科創板公司定價分位值進一步下移。”前述資深投行人士對中國證券報記者表示，其中，石頭科技相關報價平均數孰低值及最終定價均低于投價報告建議區間下限，且網下投資者報價較其余兩家相對分散。

        他表示，從3家公司的報價結果看，目前主流的買方機構多將投價報告區間下限作為報價參考，導致報價分位數持續下移，呈現買方博弈力量增強的趨勢。

        2月9日，石頭科技、百奧泰和神工股份先后發布了上市發行價格。中國證券報記者從參與報價的市場機構獲取的投價報告顯示，3家公司定價上各有區別，但普遍接近投價報告估值下限。

        市場人士表示，目前主流的買方機構多將投價報告區間下限作為報價參考，導致報價分位數持續下移，呈現買方博弈力量增強的趨勢。

《電鰻快報》