誰也想不到，A股市場最大的戰(zhàn)“疫”英雄不是跨界生產(chǎn)口罩的比亞迪們，而是科創(chuàng)板上相對默默無聞的博瑞醫(yī)藥(688166.SH)。11日晚，公司宣布已成功開發(fā)出瑞德西韋原料藥合成工藝技術(shù)和制劑技術(shù)，并已批量生產(chǎn)出瑞德西韋原料藥，制劑批量化生產(chǎn)亦正在進(jìn)行中。

        據(jù)公司董秘王征野透露，公司昨日已經(jīng)開始生產(chǎn)制劑。大概一周左右時間，第一批制劑就可以生產(chǎn)出來。口罩雖然能抵御病毒，但比起挽百姓于既倒的抗肺炎藥物，誰的貢獻(xiàn)更大自然一目了然。

        瑞德西韋讓博瑞醫(yī)藥在市場上徹底火了。公司昨日開盤股價即直奔漲停。截至收盤，博瑞醫(yī)藥報52.12元，逾4.2萬買單封死漲停板。今日開盤，博瑞醫(yī)藥再錄得一字漲停，當(dāng)前最新市值為256.4億元，封單近4萬手。

        (圖源：同花順)

        公司去年11月8日方上市，上市發(fā)行價為12.71元，共發(fā)行4100萬股，融資總額約5.2億元。上市當(dāng)日，公司股價暴漲140.83%，之后至1月11日為止累計漲幅則收窄至41.9%，在科創(chuàng)板塊的醫(yī)療保健同行業(yè)個股中漲幅居第四。

        (圖源：同花順iFinD)

        但值得一提的是，據(jù)公司公告披露，疫情期間其產(chǎn)品主要通過捐贈的方式供給相關(guān)病人，公司是出于“社會責(zé)任”生產(chǎn)瑞德西韋。

        故此，博瑞醫(yī)藥生產(chǎn)傳聞中的“抗肺炎神藥”實(shí)際上并不會產(chǎn)生利潤，今日股價直接打板漲停后當(dāng)前其估值是否值得市場期許還要從其基本面著手衡量。

        專攻仿制藥市場，毛利率63%

        公開資料顯示，博瑞醫(yī)藥主要從事高技術(shù)壁壘的醫(yī)藥中間體、原料藥和制劑產(chǎn)品的研發(fā)及生產(chǎn)，主要產(chǎn)品為醫(yī)藥中間體、原料藥及制劑產(chǎn)品，覆蓋抗腫瘤、抗感染、心腦血管、補(bǔ)鐵劑、免疫抑制、獸藥等多個領(lǐng)域，形成發(fā)酵半合成平臺、多手性藥物平臺、靶向高分子偶聯(lián)平臺以及非生物大分子平臺等藥物技術(shù)研發(fā)平臺。

        按招股書披露，博瑞醫(yī)藥主攻仿制藥市場。為了維持利潤(仿制藥的利潤率一般較低)，公司首要布局合成難度高的仿制藥，且在原研藥專利到期前即開展研發(fā)，通過創(chuàng)新仿制或搶先仿制，協(xié)助下游客戶首仿或較快地完成制劑上市，從而維持其仿制藥的利潤率。

        博瑞醫(yī)藥所生產(chǎn)的原料藥或中間體所支持的制劑產(chǎn)品須至少滿足按新藥申報;首仿上市;正在進(jìn)行專利挑戰(zhàn)的潛在首仿產(chǎn)品;及原研專利尚未但即將到期等四個條件之一。另外，由于合成難度較大，公司有22.22%的產(chǎn)品支持制劑盡管非首訪品種，且專利到期較長時間，但仿制藥上市品種仍較少。

        另外，報告期內(nèi)(指2016年度、2017年度、2018年度及2019年第一季)，公司的研發(fā)投入分別為5357.65萬元、8081.16萬元、9611.50萬元和2541.29萬元，分別占同期總營收的26.66%、25.51%、23.59%及28.41%。

        得益于對研發(fā)較高的持續(xù)投入形成技術(shù)壁壘及對仿制藥“挑剔”的選擇，公司去年Q1的毛利率為62.97%，呈逐步上升趨勢。橫向?qū)Ρ韧袠I(yè)上市公司亦屬較高水平。

        (圖源：公司招股章程)

        回顧公司自2018年起往期業(yè)績，公司營收維持穩(wěn)定增長，且增幅均處于20%以上的較高水平。而凈利潤增速均在30%以上。雖然就規(guī)模而言，其不到5億元(按2018年計算)顯得有些寒酸，但總體而言其經(jīng)營增長較為健康。

        據(jù)公司2019年業(yè)績預(yù)告顯示，其去年預(yù)計實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤約為1.02億元到1.17億元，同比增加約40%到60%。

        (圖源：同花順iFinD)

        細(xì)分而言，公司營收大部分來自產(chǎn)品銷售收入。該部分收入主要來自卡泊芬凈、米卡芬凈、阿尼芬凈、吡美莫司、恩替卡韋、多拉菌素等仿制藥產(chǎn)品的銷售。另外，公司另一個占比較大收入來源則是技術(shù)收入。該部分收入包括創(chuàng)新藥的技術(shù)成果轉(zhuǎn)讓;及協(xié)助下游客戶完成仿制藥的技術(shù)轉(zhuǎn)移和注冊申報，并最終取得臨床批件或生產(chǎn)批件的有關(guān)收入。

        (圖源：公司招股章程)

        公司下游客戶主要為全球知名仿制藥廠家，包括以色列梯瓦制藥(Teva)、美國邁蘭(Mylan)、日本日醫(yī)工、日本明治、印度西普拉(Cipla)、印度太陽制藥(Sun)、印度卡迪拉(Cadila)、韓國Penmix和印度盧平(Lupin)。

        國內(nèi)廠商則有恒瑞醫(yī)藥、正大天晴、華東醫(yī)藥、揚(yáng)子江藥業(yè)、齊魯制藥和豪森藥業(yè)等國內(nèi)大型制藥企業(yè)。

        按市場劃分，報告期內(nèi)，公司外銷收入分別為1.22億元、1.62億元、2.29億元和0.4億元，占其營收的比例分別為60.63%、51.20%、56.16%和43.94%。

        現(xiàn)金流動方面，公司經(jīng)營活動能持續(xù)產(chǎn)生現(xiàn)金凈流入，截至第三季末有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物1.61億元。同期公司流動比率為6.81，速動比率為3.61，顯示當(dāng)前資金壓力不算太大，能足夠維持未來的研發(fā)投入。

        (圖源：同花順iFinD)

        但值得一提的是，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由2018年全年的201.50天增加至去年第三季度的283.61天，該部分增加較大的存貨若無法出售回款，會對未來公司利潤造成影響。按公司表示，該部分大幅增加的存貨主要是由于其主要產(chǎn)品生命周期較長且業(yè)務(wù)處于快速發(fā)展階段所致。

        總體而言，從基本面上看，博瑞醫(yī)藥由于掌握仿制藥的技術(shù)壁壘，且對仿制藥產(chǎn)品有較高要求，其當(dāng)前經(jīng)營狀況較為健康，資金狀況較為理想。最為難得的是，作為主攻仿制藥市場的公司，博瑞醫(yī)藥63%的毛利率水平已算較高。

        當(dāng)前估值是否過高?

        就近日博瑞醫(yī)藥在市場上最大的利好消息自然是瑞德西韋制劑的即將量產(chǎn)。至于公司之所以能在如此短時間內(nèi)成功仿制，其原因可能并不是其研發(fā)技術(shù)有多么出眾--此前瑞德西韋的生產(chǎn)商吉利德公司已公布了其化學(xué)分子式。

        目前瑞德西韋Ⅲ期臨床試驗(yàn)并未結(jié)束，藥物對于新型冠狀病毒感染是否有效仍存在不確定性。

        而退一步講，即使藥物對新冠肺炎有效，公司在完成瑞德西韋原料藥的仿制和制劑生產(chǎn)后，需經(jīng)過藥物臨床試驗(yàn)、藥品審批等多個環(huán)節(jié)，最終產(chǎn)品投入市場，仍需經(jīng)過吉利德作為專利權(quán)人的授權(quán)。

        而吉利德公司自己生產(chǎn)的瑞德西韋尚未上市，是否會授權(quán)博瑞醫(yī)藥的仿制藥上市呢?雖然吉利徳此前慷慨地公開了瑞德西韋的化學(xué)分子式，但估計其目的也只是希望目前中國的藥企能仿制救病患，但疫情結(jié)束之后在正常思維下吉利德都不會授權(quán)仿制藥投入市場。

        而關(guān)于瑞德西韋的專利權(quán)問題，目前已產(chǎn)生相當(dāng)?shù)臓幾h，未來可能要再費(fèi)一番才能解決。

        按照博瑞醫(yī)藥的說法，若瑞德西韋能最終上市，疫情期間將主要通過捐贈供應(yīng)病人。捐贈自然不會產(chǎn)生收入，且為研發(fā)及生產(chǎn)瑞德西韋的原料藥和制劑，公司預(yù)計已投入500萬元，后續(xù)若要進(jìn)一步擴(kuò)大生產(chǎn)，預(yù)計將繼續(xù)投入約1000萬元。

        而公司去年的預(yù)計凈利潤僅為1.02億元到1.17億元。亦即是說，今年公司因?yàn)檫@個“義舉”，可能會失去超過10%的全年利潤(假設(shè)公司今年全年的凈利潤增速不超過50%)。

        就公司截至昨日的滾動市盈率而言，其估值(PE 224X)在科創(chuàng)板的醫(yī)療保健板塊中已算較高。且就科創(chuàng)板醫(yī)療保健板塊而言，公司最新截至去年第三季62%的銷售毛利率實(shí)在算不上太高。

        如果說其高估值計入對公司未來增長預(yù)期的話，博瑞醫(yī)藥當(dāng)前5億左右的年?duì)I收規(guī)模即使在仿制藥細(xì)分領(lǐng)域亦很難算得上龍頭。

        綜上所述，“俠之大者，為國為民”的博瑞醫(yī)藥目前是否值得用資金實(shí)際行動支持，投資者可自行判斷。

《電鰻快報》