毛利率明顯高于行業平均水平成為兩次IPO監管層都關注的話題

        出品 | 每日財報

        作者 | 郜融蓮

        近日，杭州華光焊接新材料股份有限公司(以下簡稱華光新材)對上交所的第一輪問詢給出了回復。

        據招股書顯示，華光新材一直專注于釬焊材料的研發、生產和銷售，產品主要應用于空調、冰箱、壓縮機、制冷閥門等行業，主要客戶包括格力電器、美的集團、奧克斯等知名企業。然而，受新冠疫情影響，我國空調價格已出現下滑趨勢，而作為公司上游原材料之一的白銀，價格卻居高不下。上下擠壓，公司生存空間不樂觀。

        除此之外，《每日財報》注意到，華光新材并不是擬IPO的新面孔了，此前，公司曾于2017年擬主板上會被否。此次改道科創板，公司又有多少勝算呢?

        毛利率異常再次成為焦點

        據公開資料顯示，此前華光新材于2015年擬在主板上市，在2017年1月，接受審核，審核并未通過。時隔兩年之后，華光新材再次沖擊IPO，此次公司從主板更換為科創板。

        據華光新材給出的第一輪回復函中顯示，前次 IPO 申報，在2013 年-2015 年及2016 年 1-9月中，公司經營業績下滑是被發審會否決的主要原因。

        值得注意的是，毛利率異常是上次被否的一個重要原因，而此次改道科創板，公司毛利率問題再次被證監會重點問詢。

        據公開資料顯示，2013年-2015年和2016年1-9月，華光新材降銀系列產品的毛利率分別為50.43%、45.04%、45.96%、52.36%，而行業相關材料毛利率分別只有10.30%、10.61%、15.86%、18.99%，公司的毛利率明顯異常。

        而此次IPO，華光新材的這個老特征，仍然凸顯。

        據招股書顯示，報告期內，華光新材節銀釬料(降銀系列)的毛利率分別為42.93%、38.94%、41.23%、40.13%，行業標準銀釬料的毛利率分別為16.21%、11.76%、11.7%、11.89%。

        可以看出，華光新材的節銀釬料的毛利率仍遠高與行業標準銀釬料的毛利率。

        對此，華光新材在回復函中表示，公司的節銀釬料通過添加銻、錫、硅、鎳、銦、混合稀土等其他元素替代銀元素，并調整各成分組成比例，銀含量降低，產品單位成本降低，但大部分節銀釬料參照原牌號標準銀釬料的價格采用協商定價的方式確定價格，因此導致節銀釬料毛利率遠高于標準銀釬料。

        不知這個解釋，能否打動相關部門。

        資產周轉能力下降

        雖然，華光新材在回復函中表示，近年來，公司經營業績持續增長，但報告期內，華光新材并未從經營上賺到真金白銀。

        據招股書顯示，報告期內，華光新材經營活動產生的現金流量凈額分別為-7743萬元、-8723萬元、-1.88億元、-1.29億元，累計為-4.81億元。

        《每日財報》對公司現金流吃緊的原因發函詢問華光新材，然而公司并未給出回復。

        值得注意的是，華光新材在2019年存貨儲備量也明顯增加。

        據招股書顯示，報告期內，華光新材存貨余額分別為1.24億元、1.17億元、1.43億元、1.69億元，存貨周轉率分別為3.36、4.22、4.20、1.95。明顯看出，公司在2019年上半年存貨周轉率大幅降低。

        華光新材對此表示，公司為了快速響應及時供貨，防止一些大客戶出現缺、斷貨現象，保證客戶的安全生產量，結合公司獲取的客戶生產銷售信息及其訂單需求，將一定的庫存商品發至客戶所在地，存放在客戶指定的倉庫，由客戶根據生產進度隨時取用，并與公司定期結算，使得期末庫存商品儲備及發出商品規模較大。

        除了存貨余額增加、存貨周轉率大幅降低外，華光新材的應收賬款周轉款率也大幅下降。

        據招股書顯示，報告期內，華光新材的應收賬款分別為9991萬元、1.10億元、1.41億元和1.78億元，同期的應收賬款周轉率分別為4.90、5.47、4.95、2.18。

        明顯可以看出，公司2019年上半年應收賬款周轉率也大幅下降，達到歷史最低水平。

        這不難理解。2019年，國內空調市場整體呈現出銷售低迷和“產能過剩”的情況。在這個時候，公司大量囤貨，減緩了資金回款速度，使得公司資產周轉能力下降。對此，公司給出的保證客戶安全生產量的解釋，似乎沒有說服力。

        業績承壓加劇

        據招股書顯示，報告期內，華光新材來自制冷行業收入占其主營業務收入的比例分別為 75.93%、79.42%、78.45%、69.62%，其中來自空調及配件的收入占比最高，報告期內該比例分別為 35.48%、41.87%、42.70%、35.92%。

        但是，近年來國內空調市場整體呈現出銷售低迷和“產能過剩”的情況，美的、格力、奧克斯等制冷企業已經開始打價格戰。尤其受新冠疫情的影響，空調銷量出現了較大程度的下滑。

        而據招股書顯示，報告期內，美的和格力一直是華光新材的前兩大客戶，奧克斯也是前五大客戶之一。

        2018年，華光新材對美的、格力和奧克斯的銷售收入占其當期營收的比例分別為23.53%、21.29%、4.59%，三者合計達49.71%。也就是說，來自美的、格力和奧克斯的銷售收入幾乎占據了華光新材營收的半壁江山。

        然而，據公開媒體報道，這三家制冷行業的龍頭企業自2019年下半年開始，價格戰愈演愈烈。

        而持續的價格戰，導致空調均價大幅下滑。據公開數據顯示，2019年，國內空調市場出貨均價為2470元，較2018年的2980元下滑7.05%。

        除此之外，2020開年后，受新冠疫情影響，空調銷量出現了較大程度的下滑。

        公開數據顯示，2020年1月，國內空調電商整體市場零售量規模為67.3萬臺，同比下降4.2%，零售額規模為17.5億元，同比下降24.6%。

        下游行業不景氣，對華光新材產品的銷售會產生多大的影響?對此，《每日財報》發函詢問公司，但公司方面避而不答。

        所謂屋漏偏逢連夜雨，對華光新材來說，下游行業不景氣只是麻煩之一，主要原材料價格的上漲則是公司的另一個麻煩。

        據招股書顯示，公司產品的主要原材料是白銀和銅。

        華光新材表示，如果白銀、銅的價格上漲，將導致公司原材料及產品價格上漲，使公司的原材料及在產品占用更多的流動資金，增加公司流動資金壓力。

        但2019年下半年至今，國際白銀價格總體便呈上漲趨勢。2019年5月，國際白銀最低價僅有14.29美元/盎司，但是到了2019年9月，國際白銀價格一度高達19.65美元/盎司，漲幅達37.51%。此后白銀價格雖然有所回調，但相比于2019年上半年的價格，依舊處于高位。

        就目前的情況來看，華光新材上游原材料價格上漲，下游行業不景氣，在這種腹背受敵的情況下，華光新材會面臨更大的業績承壓，在這種局面下，華光新材即使可以上市，又如何為投資人帶來更好的回報呢?《每日財報》將持續關注。

《電鰻快報》