《電鰻財經(jīng)》文 / 米萊

        6月17日晚間，潤達醫(yī)療發(fā)布公告，該公司公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券(以下簡稱“可轉(zhuǎn)債”)已獲得中國證券監(jiān)督管理委員會證監(jiān)許可[2020]586號文核準，潤達轉(zhuǎn)債本次發(fā)行5.5億元，發(fā)行價格每張100元，共計550萬張(55萬手)，發(fā)行日期為2020年6月17日(T日)。

        公告顯示，原股東優(yōu)先配售的潤達轉(zhuǎn)債均為無限售條件股份，根據(jù)上交所提供的網(wǎng)上優(yōu)先配售數(shù)據(jù)，最終向發(fā)行人原無限售條件股東優(yōu)先配售的潤達轉(zhuǎn)債總計為31.9萬手，即3.19億元，占本次發(fā)行總量的58.09%，配售比例為100%。另外，本次發(fā)行最終確定的網(wǎng)上向一般社會公眾投資者發(fā)行的潤達轉(zhuǎn)債為2.3億元(23萬手)，占本次發(fā)行總量的41.91%，網(wǎng)上中簽率為0.00362828%。

        事實上，在潤達醫(yī)療發(fā)布可轉(zhuǎn)債當天，一些機構(gòu)投資者給出了積極的評價，并普遍認為，該公司是國內(nèi)體外診斷渠道流通和綜合服務(wù)商。而且，此次5.5億元的發(fā)行規(guī)模不大，債項評級為AA級，債底保護性強且平價高，因此申購安全墊較好。

        另外，在定價方面，潤達正股當前價格13.82元左右，對應(yīng)的轉(zhuǎn)債平價為103.44元，參考金禾、合興等相似個券并結(jié)合正股基本面判斷，預計潤達轉(zhuǎn)債上市首日平價溢價率在15%附近，對應(yīng)價格在118元附近。

        扣非凈利潤連續(xù)5年高增

        潤達醫(yī)療發(fā)布可轉(zhuǎn)債也是對該公司未來業(yè)績的一種自信。財報顯示，潤達醫(yī)療作為國內(nèi)醫(yī)學實驗室綜合服務(wù)商，以信息化、數(shù)據(jù)化技術(shù)為支撐，為各類實驗室(主要為醫(yī)院的檢驗科，又稱臨床實驗室，還包括第三方醫(yī)學實驗室、體檢中心、疾控中心和血站等其他醫(yī)療單位所屬的醫(yī)學實驗室)提供體外診斷產(chǎn)品、技術(shù)服務(wù)支持、實驗室運營管理等全方位的綜合服務(wù)。同時以體外診斷產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)、醫(yī)療信息化系統(tǒng)開發(fā)、第三方實驗室檢測等產(chǎn)業(yè)鏈延伸業(yè)務(wù)為補充，形成獨特的綜合性 IVD 業(yè)務(wù)體系。

        目前，該公司主營業(yè)務(wù)包括兩大板塊：商業(yè)板塊(IVD 代理經(jīng)銷業(yè)務(wù)、集約化業(yè)務(wù)/區(qū)域檢驗中心業(yè)務(wù)、第三方實驗室業(yè)務(wù))和工業(yè)板塊(IVD產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)業(yè)務(wù)、醫(yī)療信息化業(yè)務(wù))。2019年，潤達醫(yī)療有96%的收入來自商業(yè)板塊，4%的收入來自工業(yè)板塊。按產(chǎn)品劃分，潤達醫(yī)療來自試劑及其他耗材的收入占比為94%，來自儀器的收入占比5.6%。

        《電鰻財經(jīng)》注意到，2015年上市的潤達醫(yī)療業(yè)績增長比較可觀。2015年至2019年，該公司擬扣非后凈利潤的增速分別為24.84%、23.6%、105.75%、15.44%和19.44%。近年來，憑借較大的渠道平臺及市場規(guī)模優(yōu)勢，潤達醫(yī)療的市場認可度正不斷提升，服務(wù)型業(yè)務(wù)繼續(xù)保持高速增長。另外，通過近幾年的投資并購，該公司已初步完成了全國布局，由外延擴張轉(zhuǎn)向內(nèi)生發(fā)展，專注增強業(yè)務(wù)的整合協(xié)同發(fā)展。

        我國化學試劑及耗材企業(yè)競爭力不強

        不過，從收入結(jié)構(gòu)來看，該公司營業(yè)收入主要還是靠試劑及其他耗材的銷售，2019年該項業(yè)務(wù)為公司貢獻收入66.3億元，同比增長了18%。數(shù)據(jù)顯示，2019年我國化學試劑市場增速10%左右，市場規(guī)模約200億元。市場分布主要以科研院所、高校市場、企業(yè)市場、檢測中心為主。

        總的來看，目前國內(nèi)化學試劑市場上，高端科研試劑產(chǎn)品基本被國際巨頭壟斷，國際巨頭占領(lǐng)超過80%的市場份額，國產(chǎn)企業(yè)則集中在中低端產(chǎn)品市場，大部分國產(chǎn)企業(yè)規(guī)模較小、技術(shù)傳統(tǒng)、品種單一、產(chǎn)品低端，且多為代理，沒有自主生產(chǎn)能力，尚未形成具有壟斷地位的大型企業(yè)。

        而耗材市場的狀況也類似，2018年我國一次性生物實驗室耗材的市場容量為231.26億元，預計未來每年增長率為20%。受制于國內(nèi)企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模及品牌影響力，其中95%左右市場需求依然依賴進口產(chǎn)品。我國部分領(lǐng)先的耗材供應(yīng)商雖然在生產(chǎn)工藝與產(chǎn)品質(zhì)量方面并不遜色于國際同類產(chǎn)品，但由于生產(chǎn)規(guī)模、品牌影響力等方面的原因，在國內(nèi)市場占比很小。

        體外診斷市場潛力巨大 流通“龍頭”將受益

        另外，值得注意到的是，按業(yè)務(wù)劃分，潤達醫(yī)療有96%的收入來自體外診斷產(chǎn)品流通業(yè)務(wù)。盡管目前我國體外診斷試劑及耗材生產(chǎn)企業(yè)還沒有形成強大的競爭力，但潤達醫(yī)療作為體外診斷渠道流通和綜合服務(wù)商，該公司的業(yè)務(wù)覆蓋體外診斷產(chǎn)品流通和服務(wù)，以及自有體外診斷產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售等。

        今年第一季度受疫情影響，該公司的各項業(yè)績指標有所下滑，第一季度實現(xiàn)營業(yè)收入12.99億元、歸母凈利潤0.32億元、扣非凈利潤0.28億元，分別同比下滑15.16%、53.36%、59.23%。

        但是，從需求角度看，未來整個體外診斷流通和服行業(yè)潛力巨大。目前我國體外診斷產(chǎn)品流通與服務(wù)行業(yè)市場化程度不高，人均體外診斷支出水平普遍較低，隨著我國經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展，人口老齡化趨勢加劇，市場發(fā)展空間廣闊。

        業(yè)內(nèi)人士認為，今年以來，潤達醫(yī)療持續(xù)推進集約化業(yè)務(wù)、醫(yī)學實驗室業(yè)務(wù)和區(qū)域檢驗中心業(yè)務(wù)等高壁壘核心業(yè)務(wù)，投入新冠檢測和核酸實驗室建設(shè)等新業(yè)務(wù)，競爭優(yōu)勢明顯。

        總的來看，潤達醫(yī)療發(fā)行可轉(zhuǎn)債是有業(yè)績以及發(fā)展前景支撐，這也時該公司可轉(zhuǎn)債能被監(jiān)管部門放行的原因。從今年初至6月17日收盤，潤達醫(yī)療的股價上漲了44.67%，同期所屬行業(yè)板塊的漲幅為28.9%。

《電鰻快報》