《電鰻快報(bào)》文 / 李炳瑤

        據(jù)報(bào)道，深圳市振邦智能科技股份有限公司(以下簡稱振邦智能)將于12月15日開啟新股申購，股票簡稱為振邦智能，申購代碼為003028，頂格申購需配市值10.50萬元，申購價(jià)格預(yù)估為21.75元。

        招股書披露的信息顯示，振邦智能是行業(yè)內(nèi)知名的高端智能控制器，變頻驅(qū)動(dòng)器，數(shù)字電源以及智能物聯(lián)模塊供應(yīng)商，產(chǎn)品主要用于終端設(shè)備中的電能變換，控制及應(yīng)用。依托電力電子及相關(guān)控制技術(shù)平臺(tái)，公司研制的產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于家用及商用電器，汽車電子，電動(dòng)工具，智能裝備等下游行業(yè)，并不斷在新領(lǐng)域滲透和拓展。

        在閱讀該公司提交的上市資料時(shí)，《電鰻快報(bào)》注意到，近年來，振邦智能的業(yè)績曾“原地踏步”，毛利率大幅下滑，但這并沒耽誤該公司派發(fā)3.7億元的分紅，分紅總額幾乎超過該公司過去四年凈利潤總額。同時(shí)發(fā)審委質(zhì)疑該公司主營產(chǎn)品未來盈利的可持續(xù)性和穩(wěn)定性。

        此外，振邦智能將原來的瑞華會(huì)計(jì)師事務(wù)所更換成了現(xiàn)在天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所，但該公司對原始報(bào)表與申報(bào)報(bào)表之間的差異較多并未在最新招股書中做出解釋，由此引發(fā)了業(yè)內(nèi)人士的質(zhì)疑。

        最后，振邦智能的存貨周轉(zhuǎn)率明顯低于同行，而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率近年來出現(xiàn)下滑。

        凈利潤“原地踏步” 盈利穩(wěn)定性和可持續(xù)性遭質(zhì)疑

        招股說明書披露的信息顯示，2016年至2019年(以下簡稱報(bào)告期內(nèi))，振邦智能實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為3.51億元、4.76億元、5.68億元和6.97億元，凈利潤分別為0.91億元、0.86億元、0.86億元和1.16億元。該公司的營業(yè)收入在穩(wěn)步增長。

        振邦智能在招股書中表示，公司主營業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，盈利能力較強(qiáng)且經(jīng)營收益質(zhì)量較好，同時(shí)營運(yùn)資金充裕、財(cái)務(wù)狀況良好。為回報(bào)公司股東長期以來投入及貢獻(xiàn)，使其分享公司經(jīng)營成果，公司進(jìn)行了分配利潤。此外，報(bào)告期內(nèi)，公司存貨周轉(zhuǎn)率穩(wěn)步提升，營運(yùn)資金需求的增長壓力相對較低。

        但盈利增長卻很一般。與2016年相比，2017年和2018年的凈利潤“原地踏步”，盡管2019年凈利潤有所增加，但毛利率水平與此前相差甚多。

        招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，振邦智能主營業(yè)務(wù)毛利率分別為37.75%、31.21%、26.15%和27.94%，2019年其毛利率相比2016年下滑9.81個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力大幅降低。

        此外，報(bào)告期內(nèi)，振邦智能四年累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤為3.79億元，而上述分紅近3.7億元，也就是說，振邦智能幾乎把四年的凈利潤全部用于回報(bào)股東。在支出大量現(xiàn)金后，振邦智能擬上市募資6.31億元，用于產(chǎn)能擴(kuò)張、產(chǎn)品升級、建設(shè)研發(fā)中心和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

        在此前解釋其分紅合理性時(shí)，振邦智能表示公司營運(yùn)資金需求的增長壓力相對較低。而其在IPO募資時(shí)卻表示，隨著公司經(jīng)營規(guī)模的不斷擴(kuò)大，應(yīng)收款項(xiàng)相應(yīng)增加;同時(shí)，原材料采購等資金占用也隨著業(yè)務(wù)規(guī)模增長而持續(xù)提高，致使公司對流動(dòng)資金的需求日益顯著。

        事實(shí)上，對于該公司凈利潤原地踏步以及毛利率下滑，發(fā)審委也提出了疑問：報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生較大變化，大型家用及商用電器電控產(chǎn)品的收入占比大幅下降，且主營業(yè)務(wù)毛利率呈小幅下滑趨勢。請發(fā)行人代表說明：(1)大型家用及商用電器電控產(chǎn)品的收入整體呈下降趨勢的原因及合理性，大型家用及商用電器電控產(chǎn)品主要客戶的穩(wěn)定性和可持續(xù)性;(2)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化較大的原因及合理性，是否對可持續(xù)經(jīng)營能力造成重大不利影響;(3)主營業(yè)務(wù)毛利率波動(dòng)原因及合理性，與同行業(yè)可比公司是否存在重大差異;(4)2018年對主要客戶的銷售毛利率相對較低的原因及合理性。請保薦代表人說明核查依據(jù)、過程，并發(fā)表明確核查意見。

        換審計(jì)機(jī)構(gòu)“再戰(zhàn)”IPO

        資料顯示，振邦智能的原審計(jì)機(jī)構(gòu)是瑞華會(huì)計(jì)事務(wù)所。有消息顯示，瑞華曾多次陷入財(cái)務(wù)造假漩渦，包括康得新虛增119億元利潤、鍵橋通訊IPO營收虛增、華澤鈷鎳13億虛假還款票據(jù)等等。據(jù)了解，受瑞華影響，振邦智能IPO也一度被迫暫停。

        作為振邦智能的原審計(jì)機(jī)構(gòu)，瑞華此前對振邦智能2016年至2018年的財(cái)務(wù)報(bào)表出具了標(biāo)準(zhǔn)無保留意見的審計(jì)報(bào)告;而此次遞交招股書審查，振邦智能的審計(jì)機(jī)構(gòu)由原來的瑞華會(huì)計(jì)師事務(wù)所更換成了天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所，前者則變成了公司的驗(yàn)資機(jī)構(gòu)。

        然而，值得注意的是，本次證監(jiān)會(huì)反饋意見曾提出，報(bào)告期內(nèi)振邦智能原始報(bào)表與申報(bào)報(bào)表之間差異較多，并要求振邦智能詳細(xì)說明主要差異的情況、產(chǎn)生原因、相關(guān)調(diào)整是否符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定。

        事實(shí)上，振邦智能在最新的招股書中只提到本次財(cái)務(wù)報(bào)告對振邦智能原申報(bào)財(cái)務(wù)報(bào)告涉及的報(bào)告期內(nèi)會(huì)計(jì)差錯(cuò)進(jìn)行了調(diào)整，主要包括更換申報(bào)會(huì)計(jì)師事務(wù)所涉及的相關(guān)費(fèi)用等，并且本次會(huì)計(jì)差錯(cuò)調(diào)整對發(fā)行人報(bào)告期內(nèi)財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果的總體影響較小，未對財(cái)務(wù)報(bào)表產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響。該公司在招股書并未解釋兩次兩次會(huì)計(jì)差錯(cuò)的原因。

        另外，振邦智能目前并沒有自有房產(chǎn)，使用于生產(chǎn)、辦公、倉儲(chǔ)、食堂及員工宿舍等房產(chǎn)均為租賃取得。且該公司租賃用于員工宿舍的宏奧工業(yè)園9棟18間房，房屋權(quán)屬存在瑕疵，存在不能續(xù)租的風(fēng)險(xiǎn)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，沒有自有房產(chǎn)誠然可以提高公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，進(jìn)而提升營運(yùn)能力，但作為一家制造業(yè)企業(yè)，沒有自有房產(chǎn)似乎增加了生產(chǎn)經(jīng)營的不確定性。

        存貨周轉(zhuǎn)率低 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降

        招股書披露的信息顯示，振邦智能一般對主要客戶授予60-90天的信用政策。2017年至2019年，振邦智能應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為4.65次/年、4.33次/年和4.23次/年，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為77.4天、83.22天和85.16天。由此可見，振邦智能的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率呈逐年下降趨勢。

        相比之下，同期可比公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均值分別為5.05次/年、4.52次/年和5.18次/年，振邦智能應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)能力處于同行平均水平以下。

        對于應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)能力低，振邦智能給出的解釋是，公司業(yè)務(wù)快速放量、貢獻(xiàn)主要收入增長的客戶Shark Ninja、TTI對應(yīng)采購主體的信用期以90天及以上為主，致使整體應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度略有降低。有業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑，報(bào)告期內(nèi)，振邦智能對部分客戶放寬信用政策，有突擊確認(rèn)收入之嫌。

        除放寬信用政策外，振邦智能對前五大客戶也存在一定的依賴。招股書顯示，2017年至2019年，振邦智能來自前五大客戶的收入合計(jì)占營業(yè)收入的比例分別為69.09%、69.73%和64.96%，客戶集中度相對較高。未來，若振邦智能與主要客戶的合作關(guān)系發(fā)生重大變化或客戶采購規(guī)模發(fā)生大幅下降，振邦智能經(jīng)營業(yè)績恐遭重大不利影響。

        此外，在解釋其利潤分配的原因及合理性時(shí)，振邦智能表示公司存貨周轉(zhuǎn)率穩(wěn)步提升，營運(yùn)資金需求的增長壓力相對較低。但與同行對比，該公司對存貨的管理能力卻明顯偏弱。招股書披露的信息顯示，2017年至2019年，振邦智能存貨周轉(zhuǎn)率分別為3.1次/年、3.47次/年和4.16次/年，而同期可比公司均值分別為4.62次/年、4.02次/年和4.98次/年，明顯高于振邦智能。

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