《電鰻快報》文 / 李瑞峰

        12月9日，證監(jiān)會披露，同意南通江天化學(xué)股份有限公司(以下簡稱江天化學(xué))創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票注冊，將與深圳證券交易所協(xié)商確定發(fā)行日程，并陸續(xù)刊登招股文件。

        招股書披露的信息顯示，江天化學(xué)專注于以甲醇下游深加工為產(chǎn)業(yè)鏈的高端專用精細(xì)化學(xué)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。該公司主要產(chǎn)品包括顆粒多聚甲醛、高濃度甲醛、超高純氯甲烷及1,3,5-三丙烯酰基六氫-均三嗪等，目前公司產(chǎn)品應(yīng)用于合成樹脂、膠黏劑、混凝土外加劑、農(nóng)藥除草劑、香精香料、染料、電子化學(xué)品以及紡織染整助劑、表面活性劑等多個領(lǐng)域。

        在研究該公司提供的上市資料時，《電鰻快報》注意到，2019年，江天化學(xué)的業(yè)績逆勢下滑，而且，由于上游原材料價格下降，該公司的幾個主要產(chǎn)品的營業(yè)收入全線下跌，有業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑江天化學(xué)的競爭能力。

        此外，我們注意到，江天化學(xué)的研發(fā)投入和研發(fā)費用金額差距巨大，而這些差距并沒有體現(xiàn)在研發(fā)投入資本化上，也沒有體現(xiàn)在營業(yè)成本上，該公司在招股書中沒有做任何說明。

        江天化學(xué)的大股東既是公司的供應(yīng)商也是公司的客戶，其關(guān)聯(lián)交易也受到了業(yè)內(nèi)人士的質(zhì)疑。

        主營產(chǎn)品收入全線 競爭能力遭質(zhì)疑

        江天化學(xué)處于專用精細(xì)化學(xué)品領(lǐng)域，專注于甲醇深加工。精細(xì)化學(xué)工業(yè)是生產(chǎn)精細(xì)化學(xué)品工業(yè)的通稱，簡稱為“精細(xì)化工”。當(dāng)前精細(xì)化工行業(yè)整合加快，高污染、高能耗的產(chǎn)能、工藝和裝置將逐步被淘汰，具備較高安全環(huán)保水平、掌握清潔生產(chǎn)工藝，以及較強研發(fā)實力的企業(yè)競爭優(yōu)勢將會得到進(jìn)一步增強。

        自2019年以來，原油價格大跌，甲醇下游產(chǎn)品價格低迷，行業(yè)利潤普遍下行。受原材料價格波動、下游市場需求降低等因素影響，江天化學(xué)經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)衰退。招股書披露的信息顯示，2017年至2019年(以下簡稱報告期內(nèi))，該公司的的營業(yè)收入分別為49593.51萬元、61091.55萬元和49999.72萬元，利潤總額分別為4733.41萬元、7225.43萬元和6262.69萬元。可見，2019年江天化學(xué)營業(yè)收入較2018年減少11091.8萬元，降幅達(dá)18.16%;利潤總額較2018年減少962.74萬元，降幅達(dá)13.32%。

        江天化學(xué)在招股書中表示，目前資本市場尚無與該公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相同的公司，因此，并未列示具體的同行業(yè)可比公司。然而，Choice數(shù)據(jù)顯示，2019年，A股化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)板塊上市公司的營業(yè)收入平均增幅為5.43%，利潤總額平均增幅為4.72%;而江天化學(xué)營業(yè)收入增速低于行業(yè)均值達(dá)23.59個百分點，利潤總額增速低于行業(yè)均值達(dá)18.04個百分點。

        報告期內(nèi)，江天化學(xué)來自多聚甲醛、甲醛和超高純氯甲烷的合計營業(yè)收入占比在九成以上，是該公司的核心產(chǎn)品。具體分析，2019年多聚甲醛、甲醛和超高純氯甲烷的營業(yè)收入降幅分別為14.24%、15.14%和42.89%，也就是說江天化學(xué)超9成的產(chǎn)品均出現(xiàn)銷售收入下滑。

        2019年，上游原材料甲醇市場價格較2018年下降較多，甲醇下游產(chǎn)品價格隨之下降，行業(yè)利潤普遍變薄。但與行業(yè)整體發(fā)展水平對比看，江天化學(xué)營業(yè)收入和利潤總額增速均遠(yuǎn)低于行業(yè)均值，且其9成以上的產(chǎn)品銷售都遭受不利影響，由此可見，江天化學(xué)的市場競爭力和抗風(fēng)險能力有待提高。

        研發(fā)投入和研發(fā)費用“莫名”差距為何不披露?

        由此可見，江天化學(xué)的業(yè)績在2019年已經(jīng)開始下降，而就這樣該公司還有粉飾業(yè)績的嫌疑。從2017年到2019年，江天化學(xué)累計研發(fā)費用持續(xù)明顯低于累計研發(fā)投入，差異甚至超過60%。蹊蹺的是，該公司既沒有研發(fā)費用資本化的財務(wù)操作，又沒有將部分研發(fā)投入計入主營業(yè)務(wù)成本。

        招股書披露的信息顯示，報告期內(nèi)，江天化學(xué)的研發(fā)投入分別為1547.38萬元、2021.43萬元和1898.29萬元，占當(dāng)期營收之比分別為3.12%、3.31%和3.80%，研發(fā)投入占比持續(xù)高于3%，而且整體上保持增長。

        然而，該公司的研發(fā)費用情況卻大不相同。招股書披露的信息顯示，2017年到2019年，江天化學(xué)合并口徑研發(fā)費用分別為740.36萬元、649.02萬元和677.37萬元，研發(fā)費用率分別為1.49%、1.06%和1.35%，明顯低于3%，而且整體呈現(xiàn)下降趨勢。

        通過比較該公司的研發(fā)投入和研發(fā)費用，2017年到2019年，江天化學(xué)研發(fā)投入比研發(fā)費用分別高807.02萬元、1372.41萬元和1220.92萬元，差異幅度分別為109.00%、211.46%和180.24%，差距非常大。三年累計研發(fā)投入為5467.10萬元，累計研發(fā)費用為2066.75萬元，累計研發(fā)費用比累計研發(fā)投入低了62.20%。對此，江天化學(xué)在招股書中沒有做任何披露。

        招股說明書顯示，江天化學(xué)不存在研發(fā)費用資本化的情況，而且，從報告期各期末無形資產(chǎn)金額變動來看，同樣沒有體現(xiàn)出存在研發(fā)費用資本化的操作。

        大股東既是供應(yīng)商又是客戶

        招股書披露的信息顯示，報告期內(nèi)，江天化學(xué)對其前五大供應(yīng)商存在一定的依賴性。從2017年2019年，該公司對前五大供應(yīng)商采購額占采購總額比例分別為84.32%、80.74%和54.58%，2017年和2018年的采購占比一度超過8成，2019年雖有所降低，但仍高于行業(yè)均值。

        數(shù)據(jù)顯示，2017年至2019年，A股中化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)板塊上市公司對前五名供應(yīng)商的采購額占比均值分別為37.75%、38.15%和38.45%。對比之下，2019年，江天化學(xué)對前五名供應(yīng)商的采購額占比高于行業(yè)均值16.13個百分點。

        另外，江天化學(xué)還存在關(guān)聯(lián)方既是大客戶又是供應(yīng)商的情形。招股書披露的信息顯示，江山股份直接持有江天化學(xué)20.03%的股份，是江天化學(xué)的前十大股東之一，但同時也是江天化學(xué)前五大客戶和采購供應(yīng)商。

        2017年至2019年，江天化學(xué)來自江山股份的銷售收入分別為2665.39萬元、1486.26萬元和920.55萬元，采購金額分別為260.54萬元、424.75萬元和322.7萬元。2017年，江山股份是江天化學(xué)的第二大客戶，銷售金額占比為5.37%。

        江天化學(xué)在招股書中表示，關(guān)聯(lián)方江山股份向其采購顆粒多聚甲醛用于生產(chǎn)草甘膦及醫(yī)藥中間體，同時，燒堿和鹽酸是該公司生產(chǎn)超高純氯甲烷過程中所需原料，雙方交易價格系參考市場價格經(jīng)協(xié)商確定，定價公允。

        然而，值得注意的是，2017年至2019年，江山股份向江天化學(xué)采購多聚甲醛的金額分別為1878.86萬元、616.86萬元和76.99萬元，既然雙方是經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易，但對同一產(chǎn)品的交易金額卻存在較大變動。

《電鰻快報》