原標題：國壽安保基金吳堅：自上而下甄選景氣行業 深度研究錨定“真成長”

        吳堅，博士研究生，美國特許金融分析師(CFA)，曾任中國建設銀行(6.230,-0.02,-0.32%)云南分行副經理、中國人壽(37.110,-0.60,-1.59%)資產管理有限公司一級研究員，現任國壽安保基金的基金經理。

        Wind數據顯示，截至12月25日，由國壽安保基金吳堅管理的國壽安保策略精選成立三年多來，凈值增長率達161.43%，年化收益34.41%，在同類產品中名列前茅，中長期業績表現出色。成立于2015年11月26日的國壽安保穩惠，成功穿越牛熊，為投資者帶來超過173.06%的回報，在709只成立超5年的同類基金中排名第19位。

        在公募基金行業“摸爬滾打”近七年，成功穿越牛熊的吳堅，投資上日臻成熟，形成一套獨特的投資理念。他注重把握宏觀背景，同時以戰略和自主創新能力為標準篩選“真成長”公司，是市場上少見的研究覆蓋全行業、兼顧高收益和平穩波動、攻守能力兼備的基金經理。

        錨定景氣行業“真成長”公司

        “不要和趨勢作對。”在兩個多小時的交談中，吳堅不止一次談到他對宏觀經濟背景的看重。吳堅的投資風格與早期做宏觀策略研究的經歷一脈相承。大型保險資產管理公司宏觀策略研究背景出身的他，與從行業研究員崗位上成長起來的基金經理相比，更注重自上而下研究。在多次采訪中，吳堅反復強調自上而下研究的重要性。

        “投資必須有一個自上而下的框架，所有的牛股都有自己的中長期邏輯，這個邏輯就包括行業背景和時代背景。”在他看來，2018年是一個重要分水嶺，以前投資A股市場只需要考慮國內的因素，無論是“喝酒”“吃藥”行情，還是地產周期產業鏈投資，研究著力點都在國內。但2018年以來，經歷了緩慢而深刻的變化過程，所有投資者包括基金經理，都需要重塑自己的投資框架，必須把國際環境的影響考慮進去。

        當今時代，對任何一家中國龍頭公司而言，全球業務收入都已經成為公司收入的重要部分，中國很多公司其實已經成長為全球性公司，它們不只在國內做生意，必然會受到全球外部環境動蕩的影響。吳堅認為，做投資要從全球視角來看中國公司，和國外對標公司做對比。

        在自上而下的投資框架下，吳堅最看重的是把資產配置在最景氣的行業：“行業的中期成長邏輯非常重要，如果大方向錯了，再怎么精挑細選個股也沒有用。”

        自上而下選出好賽道后，吳堅從兩方面著手自下而上挑選公司，首要因素是公司戰略。每次調研一家公司，他都離不開對這幾個問題的探討——公司戰略是否契合行業發展方向?能否抓住行業發展紅利?管理人如何理解所處行業的發展趨勢?如何對待機會和風險?

        其次是公司的技術創新能力和產品迭代能力。吳堅表示：“好的公司一定要不斷把創新能力內化為核心競爭力，最重要的就是把科技創新能力產品化，主動適應市場需求，為技術創新找到產品出口。”

        相比于市場資金青睞的大白馬龍頭股，吳堅更偏好細分行業龍頭，在行業中雖然不是老大，但有非常強的技術迭代能力和學習成長能力，這類公司是他最想找的標的。

        吳堅印象中最愉快的投資經歷，是2016年開始的一筆投資。一次策略會上的公開交流，他接觸到一家上市公司，非常欣賞對方的經營策略，隨后就開始關注這家公司。在長期接觸中，不斷有公開信息和財務數據驗證他之前的投資邏輯。“事后來看這家公司的投資體驗非常好，從投資決策到驗證，再到買成重倉股，這個過程是我比較喜歡的模式。”吳堅說，“基金經理很少有第一眼就可以百分之百看對的東西，一定要拋棄這樣的觀念。所有的結論都是基于分析、判斷、反饋、驗證的過程，我希望我的投資都是基于這樣的框架來完成。”

        深度研究是一切投資技巧的基石

        如何平衡高收益和波動，是每一位投資經理都要面對的終極難題之一。對此，吳堅有自己的理解。

        水之積也不厚，則其負大舟也無力。在吳堅看來，當其行業配置比較集中的時候，處理好波動和收益率的關系，關鍵還是要在“研究的深度”上下足功夫，深度研究是一切投資技巧的基石。隨著投研經驗的不斷積累，要抓住中長期的投資邏輯，而不是跟風買賣或進行短期的波段操作，“一定要有足夠的深度才可以看到長期邏輯”。

        吳堅認為，以深度研究為基礎，才能做到拿得住、拿得久。“做好深度研究，才能在短期股價波動時不影響自身的判斷。要盡量看到一些深度的東西，如果只看到短期邏輯，當其很快兌現，就會陷入頻繁賣出的誤區。因此，必須要看中長期邏輯，除非這個大邏輯被破壞，或者判斷市場過度樂觀，才需要進行調整。”

        具體來說，吳堅表示，做好深入的產業研究，還需要結合一、二級市場進行研究，“上市公司只是行業當中浮出水面的一部分，其實還有很多好公司在一級市場。當一個新的行業方向出現時，往往一級市場會提前反應。要做行業專家，需要不斷加強對行業的學習，雖然不可能學習到全部技術細節，但一定要搞清楚行業未來重要的發展方向和領域在哪里，重要的突破點在哪里，供應鏈的痛點在哪里。搞清楚這些就可以抓住很多投資機會。”

        在進攻的同時，也必須要有防守，吳堅主要通過組合的均衡化來實現。“我喜歡的公司可能會分布在不同行業，降低它們之間的關聯性，可以使整個組合更均衡一些。”

        正因為自上而下做好了大類資產配置和組合的結構均衡，吳堅在控制回撤上非常出色，在2018年的市場環境下，他管理的國壽安保穩惠、國壽安保策略精選兩只產品回撤率遠低于同類平均水平。

        作為在基金行業“摸爬滾打”多年的投資老將，吳堅認為，擁有持續的學習能力，對基金經理來說是最困難的，但也是必不可少的。他坦言，“公募行業很累，你必須不斷保持好奇心，要有持續的學習能力，這是決定基金經理能走多遠的一個決定性因素。一件事物，知道皮毛很容易，但要深入了解很多細節就很困難。對于基金經理來講，由于關注的行業較多但精力有限，因此需要把握好廣度和深度的平衡。”作為一名全行業基金經理，吳堅認為，在學習的過程中，基金經理要做的不是成為行業專家，而是要學會從投資者的角度去看問題，要能從不同行業、不同板塊的投資里提煉出一些普遍性的投資框架、投資邏輯。

        從業公募近七年，吳堅仍然保持投資的初心，這種堅持來源于對行業的熱愛：“當你的邏輯得到市場其他投資人認可時，成就感是很強的。看對一只股票的感覺就和學生考試考了100分一樣。但這種快樂轉瞬即逝，基金經理很快就要投入到下一場考試，循環往復。”

        看好新能源、制造業和可選消費

        展望后市，吳堅認為，中國已進入權益投資的大時代，A股會維持慢牛格局，主要看好新能源、制造業和可選消費板塊。

        “中國正在進入權益投資的大時代。一方面，不管是增加直接融資比重，還是去杠桿等大方向上，都反映出權益投資的大時代已經來臨;另一方面，從監管部門提高上市公司質量、提高信息披露的透明度、提高上市公司的治理水平等角度來說，權益投資市場都在往好的方向發展。”吳堅表示，在A股市場，那些有持續成長能力，有持續自主創新能力的公司，代表了未來發展方向，市場也會給予合理的估值。

        在具體方向上，吳堅看好新能源、制造業和可選消費。他表示，“在制造業中，我們有很多高端制造業，包括受益于出口恢復的產業，都有很多機會。中國最強的比較優勢還是制造業，我們的產業集群是最全的，供應鏈是比較完整的，我們還有巨大的工程師紅利，這些在全球是獨步天下的。制造業是對經濟的最強支撐力量，制造業里面也有創新，那些能夠充分利用國內大市場自主創新，積極參與全球競爭，逐步走向全球化的公司就是好公司。”

        新能源也是吳堅非常看好的方向。他表示，我國提出了碳排放的目標并對具體時間做出了承諾，其中蘊含未來相當長時間內非常重要的投資機會，包括汽車的電動化、智能化。汽車的電動化和智能化是一個硬幣的兩個面，電動化是把車完成電氣化改造，而實際上未來更多看點在智能化方面。此外，吳堅認為，新能源里的光伏景氣度非常高，如果將光伏和儲能放在一起發展，未來這個行業的空間將非常大。

        吳堅表示，后疫情時代，很多消費場景都在逐漸恢復。隨著疫苗接種率的提高，聚餐、旅游等可選消費的消費場景將進一步恢復，這里面也蘊含很多投資機會。

《電鰻快報》