12月28日，湖南鑫遠(yuǎn)環(huán)境科技股份有限公司(下稱“鑫遠(yuǎn)股份”)創(chuàng)業(yè)板上市申請獲受理，保薦機構(gòu)為國泰君安(17.530,0.39,2.28%)證券。

        鑫遠(yuǎn)股份本次擬公開發(fā)行不超過10500萬股，擬募資3億元，本次發(fā)行募集資金扣除發(fā)行費用后，擬投資以下2個項目：

18年業(yè)績大爆發(fā)后快速回落 負(fù)債高企利息昂貴

        鑫遠(yuǎn)股份是集投資建設(shè)、運營維護(hù)、技術(shù)應(yīng)用、環(huán)境檢測于一體的專業(yè)水生態(tài)環(huán)境保護(hù)綜合服務(wù)商。目前，發(fā)行人主營業(yè)務(wù)聚焦于生活污水處理，并向工業(yè)污水處理、黑臭水體綜合治理等污染治理領(lǐng)域延伸，為市政、工業(yè)園區(qū)等客戶提供系統(tǒng)、優(yōu)質(zhì)的水生態(tài)環(huán)境保護(hù)綜合服務(wù)，同時能夠提供環(huán)保工程與環(huán)境檢測服務(wù)。

        當(dāng)前，水生態(tài)環(huán)境保護(hù)行業(yè)在國家政策的支持下，具有廣闊的發(fā)展前景。根據(jù)國內(nèi)資深環(huán)境研究機構(gòu)E20研究院預(yù)測數(shù)據(jù)，“十四五”期間，我國城鎮(zhèn)(不含建制鎮(zhèn))污水處理廠日處理能力將進(jìn)一步增長，到2025年將增長至26446萬噸，增長規(guī)模約為3560萬噸，按照投資強度約3000元/噸測算，預(yù)計“十四五”期間我國污水處理設(shè)施新增投資額規(guī)模將超過1000億元，為污水處理設(shè)施的投資及運營提供了廣闊的市場空間。

        2017年2020年上半年，鑫遠(yuǎn)股份的營收分別為0.53億元、1.71億元、1.94億元、1.14億元，歸母凈利分別為1243.83萬元、6320.49萬元、7258.55萬元、3643.83萬元。

        值得注意的是，2018年鑫遠(yuǎn)股份營收、歸母凈利分別同比增長223.78%、408.15%，而到了2019年則分別為13.79%、14.84%，增速大幅下降。

        根據(jù)招股說明是披露情況來看，鑫遠(yuǎn)股份業(yè)績的變動主要受其污水處理建成規(guī)模的影響，2018年主要靠內(nèi)生增長，而2019年開始則開始了外延并購之路。

        2018年度較2017年度收入增長了11177.63萬元，主要系開福水廠二期提標(biāo)改造擴容完成后污水處理結(jié)算單價上升及結(jié)算水量增加所致。此外，公司2018年收購宜章城關(guān)廠資產(chǎn)，致使當(dāng)年收入增加1338.90萬元。2019年度較2018年度收入增長2216.02萬元，主要系當(dāng)年收購衡陽水廠、新余水廠、懷化二污廠增加收入1856.52萬元。宜章城關(guān)廠2019年收入較2018年增加477.03萬元，主要系宜章城關(guān)廠資產(chǎn)于2018年3月收購并整合進(jìn)入宜章水務(wù)，2019年為宜章水務(wù)貢獻(xiàn)全年度收入。

        截至報告期末，鑫遠(yuǎn)股份在運營或即將投入商業(yè)運營的項目共10個，設(shè)計總規(guī)模105.5萬噸/日，在運營規(guī)模54.5萬噸/日。

        而無論是內(nèi)生增長還是外延并購，資金是否充足成關(guān)鍵。對身處污水處理行業(yè)的鑫遠(yuǎn)股份來說，公司自身積累難以完全滿足業(yè)務(wù)快速發(fā)展對資金的需求，目前融資渠道主要為債務(wù)融資。2017年度、2018年度、2019年度和2020年1-6月，公司合并口徑資產(chǎn)負(fù)債率分別為85.98%、65.25%、65.42%和58.19%。鑫遠(yuǎn)股份稱，由于公司處于擴張期，在已有污水處理項目負(fù)債率逐步降低的同時，還將承接更多的類似項目，因此，公司投資規(guī)劃和財務(wù)籌劃的合理性將對公司的償債風(fēng)險產(chǎn)生影響。

        依賴債務(wù)融資擴張進(jìn)而導(dǎo)致負(fù)債高企，相應(yīng)的業(yè)績也將受附帶的高昂財務(wù)費用所拖累。2017年度、2018年度、2019年度和2020年1-6月，鑫遠(yuǎn)股份的財務(wù)費用分別為1466.48萬元、3867.40萬元、4254.30萬元和2223.29萬元，與同期營業(yè)收入之比分別為27.79%、22.63%、21.88%和19.48%。

業(yè)務(wù)高度集中毛利率顯著高于同行

        鑫遠(yuǎn)股份目前污水處理項目主要集中在湖南地區(qū)，2017年度、2018年度、2019年度和2020年1-6月，公司污水處理業(yè)務(wù)收入中來源于湖南省的比例分別為100.00%、100.00%、98.16%和97.03%，具有市場區(qū)域集中的特征，公司第一大客戶長沙市住房和城鄉(xiāng)建設(shè)局收入占比分別為98.91%、86.46%、75.91%和63.98%，單一客戶收入占比較高。鑫遠(yuǎn)股份稱，若市場競爭加劇或者市場容量發(fā)生變化，且其他區(qū)域市場開發(fā)不及預(yù)期，則將對公司的持續(xù)經(jīng)營與盈利能力產(chǎn)生不利影響。

        另外，污水處理業(yè)務(wù)為公司的主要收入來源，因此，公司就污水處理業(yè)務(wù)與同行業(yè)中業(yè)務(wù)類型及經(jīng)營模式等相近的可比上市公司進(jìn)行毛利率對比分析：

        報告期內(nèi)，鑫遠(yuǎn)股份的毛利率顯著高于同行業(yè)上市公司，鑫遠(yuǎn)股份稱主要系各污水處理運營項目毛利率受項目投資建設(shè)金額、實際利率、合同條款、運營管理水平等因素影響所致。報告期內(nèi)公司污水處理業(yè)務(wù)毛利率高于可比公司平均水平，與聯(lián)泰環(huán)保(7.900,-0.01,-0.13%)的污水處理業(yè)務(wù)毛利率水平較為可比。

控股集團(tuán)借用大額資金關(guān)聯(lián)交易未先審批

        就在鑫遠(yuǎn)股份自身尚且需要靠債務(wù)融資擴張導(dǎo)致負(fù)債高企且財務(wù)費用嚴(yán)重拖累盈利的時候，報告期卻存在向關(guān)聯(lián)方鑫遠(yuǎn)集團(tuán)拆借大額資金的現(xiàn)象。

        報告期內(nèi)，關(guān)聯(lián)方鑫遠(yuǎn)集團(tuán)因臨時資金需求而向公司借用款項，用于日常經(jīng)營活動。截至2019年4月末，上述關(guān)聯(lián)資金往來已消除。

        值得注意的事，相關(guān)事項的審批卻發(fā)生在2020年。鑫遠(yuǎn)股份分別于2020年9月29日召開第一屆董事會第二次會議和2020年10月15日召開2020年第二次臨時股東大會，對報告期內(nèi)的關(guān)聯(lián)交易事項進(jìn)行了確認(rèn)。

        除了資金拆借，鑫遠(yuǎn)股份其他的關(guān)聯(lián)交易同樣是在20年補審批的。2020年第二次臨時股東大會，還審議通過了《關(guān)于確認(rèn)湖南鑫遠(yuǎn)環(huán)境科技股份有限公司2017年1月1日至2020年6月30日關(guān)聯(lián)交易事項的議案》。

《電鰻快報》