首發(fā)上市終止十年后，新荷花二沖IPO：業(yè)績原地踏步市占率萎縮丨IPO棱鏡

        近年來新荷花營收利潤有所增長，但市場占有率卻大幅流失，主要產(chǎn)品毛利率逐年下行。此外，其應(yīng)收賬款和存貨居高不下給營運(yùn)資金形成了一定的壓力，使得該公司償債能力與同行可比公司相比較弱

        《投資時報》研究員董琳

        隨著中藥產(chǎn)業(yè)化的不斷擴(kuò)大和升級，我國中藥行業(yè)得到了迅速發(fā)展，并涌現(xiàn)一大批通過GMP認(rèn)證并初具規(guī)模的中藥飲片企業(yè)。

        近日，四川新荷花中藥飲片股份有限公司(下稱新荷花)創(chuàng)業(yè)板IPO已獲深交所首輪問詢。此次IPO，該公司擬公開發(fā)行股票2199.02萬股，擬募集資金3.03億元，將用于中藥飲片(含防疫飲片)生產(chǎn)研發(fā)基地建設(shè)項目、營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目以及補(bǔ)充流動資金。

        新荷花主要從事中藥飲片的生產(chǎn)及銷售。中藥飲片是中藥材按中醫(yī)藥理論、運(yùn)用中藥炮制方法，經(jīng)過加工炮制后的可直接用于中醫(yī)臨床的中藥。中藥材、中藥飲片并沒有絕對的界限，中藥飲片包括了部分經(jīng)產(chǎn)地加工的中藥切片，原型藥材飲片以及經(jīng)過切制、炮炙的飲片。

        從股權(quán)結(jié)構(gòu)上來看，該公司成立于2001年，實(shí)際控制人江云、江爾成分別直接持有該公司28.04%和16.14%的股權(quán)，并通過國嘉投資控制公司22.91%的股權(quán)，二人合計控制公司67.09%的股權(quán)。

        《投資時報》研究員查閱該公司招股書注意到，近年來新荷花營收利潤有所增長，但市場占有率卻大幅流失，主要產(chǎn)品毛利率逐年下行。此外，其應(yīng)收賬款和存貨居高不下給營運(yùn)資金形成了一定的壓力，使得該公司償債能力與同行可比公司相比較弱。

        針對前述情況，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至該公司，但截至發(fā)稿尚未收到公司回復(fù)。

        市場占有率縮減

        招股書顯示，2017年至2019年及2020年1—9月(下稱報告期)，新荷花實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入分別為2.34億元、3.09億元、3.64億元和3.07億元，歸母凈利潤分別為0.29億元、0.37億元、0.46億元和0.25億元。

        從業(yè)績發(fā)展趨勢上看，新荷花的營收與凈利潤均有所增加，但與十年前該公司的經(jīng)營業(yè)績相比，幾乎沒有實(shí)質(zhì)性的增進(jìn)。

        事實(shí)上，新荷花曾于2011年3月17日向中國證監(jiān)會申請首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市，2011年11月25日，新荷花首發(fā)順利過會。但是該公司在過會之后卻遭遇員工舉報事件。舉報內(nèi)容主要為公司財務(wù)造假，而后經(jīng)當(dāng)?shù)乇O(jiān)管部門調(diào)查核實(shí)后，終止其首發(fā)上市核準(zhǔn)審查。

        根據(jù)該公司2011年版的招股書顯示，2008年至2010年，新荷花實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入分別為1.60億元、2.42億元、3.11億元，同期實(shí)現(xiàn)的凈利潤分別為0.27億元、0.35億元、0.39億元，可以看出，新荷花2010年的營收和凈利均遠(yuǎn)高2017年和2018年，同時2019年其實(shí)現(xiàn)的營收和凈利潤較2010年漲幅也不高。

        然而十年之間，整個中藥飲片行業(yè)卻沒有像新荷花一樣原地踏步。2009年，中藥飲片被列入國家基本藥物目錄，推動了中藥飲片行業(yè)的快速發(fā)展。根據(jù)工信部、發(fā)改委和CEIC的數(shù)據(jù)，我國規(guī)模以上中藥飲片加工企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入由2012年的1020.00億元增長至2019年的1932.45億元，發(fā)展勢頭良好。同時，中藥飲片加工企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入在醫(yī)藥制造業(yè)中的比重也由2012年的5.88%提升至2019年的8.08%。

        不進(jìn)則退。根據(jù)2011年招股書數(shù)據(jù)，2010年，我國中藥飲片的市場規(guī)模為702.2億元，新荷花的市場占有率為0.44%，時至2019年，新荷花的市場占有率僅為0.188%，十年間出現(xiàn)了大幅縮減。

        配方飲片毛利率持續(xù)下行

        毛利率方面，與持續(xù)增加的營業(yè)收入不同，2017年至2019年，新荷花綜合毛利率分別為26.10%、25.12%、27.03%，呈波動變化趨勢。同時期可比公司毛利率平均值為29.50%、31.93%、29.29%，新荷花的毛利率不僅低于可比公司均值，且波動趨勢與同行截然相反。

        該公司生產(chǎn)的中藥飲片產(chǎn)品，按照用途可以分為配方飲片和投料飲片。配方飲片主要是指醫(yī)藥批發(fā)或零售企業(yè)、醫(yī)院、診所等醫(yī)療機(jī)構(gòu)臨床配方使用的飲片，配方飲片須按《中國藥典》規(guī)定的各飲片規(guī)格進(jìn)行加工和炮制，且不同的客戶對配方飲片的外觀等級、包裝形式等有不同的要求，對飲片工藝和質(zhì)量的要求較高。

        據(jù)招股書披露，2017年至2019年，新荷花配方飲片產(chǎn)品收入分別為1.45億元、1.75億元和2.58億元，在主營業(yè)務(wù)收入中占比分別為62.99%、56.66%和71.07%，是該公司主營業(yè)務(wù)中最為主要的收入來源。

        但是，在配方飲片產(chǎn)品收入規(guī)模不斷增長的背景下，其配方飲片的毛利率卻呈現(xiàn)持續(xù)下降態(tài)勢。報告期內(nèi)，新荷花配方飲片的毛利率分別為34.39%、33.82%和33.36%、32.89%。如若該公司配方飲片的市場拓展不及預(yù)期或出現(xiàn)終端市場價格競爭加劇等不利情形，都將導(dǎo)致其主營業(yè)務(wù)毛利率水平下降，進(jìn)而影響到該公司的經(jīng)營業(yè)績。

        主要產(chǎn)品毛利率下降并沒有影響到該公司凈利潤的增加，或許與新荷花對稅收優(yōu)惠及政府補(bǔ)助的依賴有關(guān)。

        據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，2017年至2019年，新荷花所得稅優(yōu)惠金額分別為641.87萬元、848.24萬元、1084.48萬元。同時，該公司的其他收益均為補(bǔ)助，補(bǔ)助金額分別為754.58萬元、952.22萬元、588.02萬元，以上二者合計金額分別為1396.15萬元、1800.46萬元、1672.5萬元，占同期凈利潤的比例為47.83%、48.41%、36.47%，也就是說，新荷花來自稅收優(yōu)惠及補(bǔ)助的金額就超過其各期凈利潤的三成以上。

        新荷花主營業(yè)務(wù)毛利率和結(jié)構(gòu)情況

        數(shù)據(jù)來源：公司招股書

        償債能力不及同行

        《投資時報》研究員查閱招股書數(shù)據(jù)注意到，新荷花流動比率與速動比率均低于同行可比公司平均水平，而資產(chǎn)負(fù)債率高于同行企業(yè)，償債能力不及同行。

        2017年至2019年，該公司流動比率分別為1.10倍、1.15倍、1.26倍，速動比率分別為0.82倍、0.84倍、0.80倍。而同行業(yè)流動速率平均水平在1.87倍以上，速動比率平均水平在0.99倍以上。

        同期，其資產(chǎn)負(fù)債率分別為68.22%、61.01%、59.03%，雖呈現(xiàn)逐年下降的趨勢，但仍高于同可比公司平均值至少10個百分點(diǎn)，整體反映了該公司融資渠道不暢，以營運(yùn)負(fù)債和短期借款為主要融資方式的情況。

        隨著業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，新荷花應(yīng)收賬款和存貨余額也隨之攀升。報告期內(nèi)，該公司應(yīng)收賬款余額分別為8323.79萬元、11723.53萬元、16109.55萬元及16902.57萬元，占流動資產(chǎn)的比例分別為31.12%、42.50%、49.95%和45.23%。2018年及2019年同比增長率均超過了35%，高于該公司同期營收增長率。

        2017年至2019年，該公司存貨賬面價值分別為6832.91萬元、7515.52萬元、11727.41萬元，2018年、2019年存貨總額分別增長9.90%、56.04%。其中原材料和庫存商品占比最高，截至2020年9月底，該公司原材料和庫存金額分別3365.40萬元、4430.34萬元，占比分別為31.43%和41.38%。

        應(yīng)收賬款和存貨占用了較多資金，導(dǎo)致經(jīng)營活動現(xiàn)金流出現(xiàn)大幅波動。報告期內(nèi)，新荷花經(jīng)營活動現(xiàn)金流分別為3879.09萬元、830.22萬元、2439.73萬元、238.80萬元。

        對于經(jīng)營活動現(xiàn)金流出現(xiàn)的大幅波動，新荷花在其招股書中解釋稱，2018年度公司采購原材料支出較大，大于銷售商品收到現(xiàn)金的增長幅度，進(jìn)而導(dǎo)致經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流出同比增加約1000萬元;另一方面，2018年度公司收到的補(bǔ)助金額減少649.44萬元，以及補(bǔ)助代收代付凈流入金額相對減少597.75萬元，補(bǔ)貼事項導(dǎo)致經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流入整體減少1247.19萬元。

        新荷花主要償債能力指標(biāo)情況

《電鰻快報》