兩年前曾被大洋電機放棄收購的上海重塑能源集團股份有限公司(下稱“重塑股份”)如今沖擊資本市場，募資20.17億元。相比兩年前估值翻倍。

        2021年3月30日，上海重塑能源集團股份有限公司(下稱“重塑股份”)的IPO狀態變更為已問詢狀態。據其招股書顯示，近年來其凈利潤持續虧損，應收賬款也逐年提高。并且其銷售收入嚴重依賴前五大客戶，關聯方在其中占比較大。

        兩年估值翻倍

        重塑股份主要從事燃料電池技術的研發，以及燃料電池系統相關產品的研發、生產、銷售及燃料電池工程應用開發服務。根據《新能源汽車推廣應用推薦車型》，燃料電池汽車推薦車型的燃料電池系統生產企業信息中，重塑股份排在第二位，目前累計配套燃料電池系統1594套，行駛里程超5500萬公里。

        今年3月2日，重塑股份就已經遞交了IPO招股書，保薦人為中信建投證券股份有限公司。 本次重塑股份擬公開發行股份不超過2166.54萬股，發行后流通股股數占發行后總股本的比例不低于25%，每股面值為1元人民幣。本次總募資額為20.17億元，募集資金將用于燃料電池電堆生產線建設項目、大功率燃料電池系統研發項目及補充流動資金。重塑股份在回復《華夏時報》記者采訪時稱，“結合同行業可比上市公司的市場估值情況，基于對公司預計市值的判斷，預計本次公開發行后公司市值不低于30億元。”

        而在2019年4月，大洋電機曾發公告稱，欲出資3億元，收購重塑股份20%的股權。當時重塑股份的整體估值僅為15億。

        2019年8月，大洋電機放棄收購，關于棄購原因，其發布公告稱“重塑集團出于自身業務發展和保護其全體股東權益的考慮，無法將相關信息予以公開披露，從而導致回復無法滿足相應的信息披露要求;而公司作為重塑集團潛在的持股僅14.586%的股東，也無法強制要求重塑集團提供資料配合公司信息披露。”

        業績連年虧損

        近年來，重塑股份業績處于持續虧損狀態。2017年、2018年、2019年及2020年前三季度，重塑股份營業收入分別為22,824.46萬元、15,551.16 萬元、69,366.24 萬元及 16,440.20萬元，凈利潤分別為-3518.23萬元、-10210.29萬元、-27839.97萬元及-15207.43萬元。

        與此同時，重塑股份應收賬款也越累越高。2017年、2018年、2019年及2020年前三季度，公司應收賬款余額分別為16,836.86萬元、18,233.00萬元76,599.55萬元及70,315.99萬元，應收賬款余額占營業收入的比例分別為73.77%、117.25%、110.43%及427.71%。占比逐年遞增。

        重塑股份的銷售收入嚴重依賴于前五大客戶。2017年、2018年、2019年及2020年前三季度其前五大客戶占營業收入的比例分別為97.68%、89.57%、97.18%及93.46%。重塑股份在接受《華夏時報》記者采訪時稱，“公司前五大客戶收入占營業收入的比例較高，主要是因為燃料電池汽車行業整體處于產業化初期階段，行業的總體市場規模較小，從事燃料電池汽車開發和銷售的廠商相對較小，且終端市場主要集中在氫能基礎設施相對完善的區域，導致公司的客戶集中度相對較高。”

        根據重塑股份的招股書顯示，近四年內其主要客戶均出現了廣東國鴻重塑能源科技有限公司(下稱“國鴻重塑”)的名字。不僅如此，在四年內其前五大供應商的名單里也有國鴻重塑。而國鴻重塑的法定代表人為林琦，同時林琦也是重塑股份的法定代表人和第一大股東。國鴻重塑對重塑股份的銷售額占其總營收的比例分別為42.05%、45.04%、7.82%與29.56%。另外，這四個時期內重塑股份在國鴻重塑中的采購金額占采購總額比例為4.94%、47.3%、41.31%與18.09%。

        “2017年，國鴻重塑設立之初，公司處于與國鴻重塑的商業合作初期，公司采用直接向國鴻重塑銷售燃料電池系統分總成，經國鴻重塑集成后，由國鴻重塑直接對外銷售燃料電池系統的商業合作模式。”重塑股份在接受記者采訪時稱，“自2018年起，公司為體現自身作為燃料電池技術提供商的品牌價值及行業地位，逐步調整了與國鴻重塑的商業合作模式，采用委托加工的模式，委托國鴻重塑集成燃料電池系統，再由公司直接對外銷售。”

        尚未形成核心競爭力

        近年來燃料電池行業競爭逐漸激烈。根據工信部發布的《新能源汽車推廣應用推薦車型目錄》，2017-2019年及2020年 1-9月，為燃料電池汽車車型提供燃料電池系統的生產廠商數量分別為10家、30家、36家及61家，燃料電池系統生產企業數量增長迅速。

        重塑股份在技術研發上投入的資金比例逐年上升。2017年、2018年、2019年及2020年前三季度其研發投入分別為2,775.94 萬元、9,167.79萬元、15,234.85萬元及 14,699.08萬元，占營業收入的比例分別為 12.16%、58.95%、 21.96%及 89.41%。

        雖然研發上的投入很大，但是重塑股份燃料電池系統相關產品中的核心零部件如質子交換膜、氫氣循環泵等仍然需要進口或者對外采購。與此同時，燃料電池的回款周期較慢，如果下游客戶的經營狀態發生了不利變化，重塑股份可能會產生壞賬損失。

        “重塑科技是氫燃料電池商用車領域的國內龍頭，占據了國內商用車領域60%燃料電池份額。我本人與該公司高層也比較熟悉。比較認可其技術。”一名業內人士表示，“重塑股份、億華通(688339)及雄韜股份(002733)三家公司在氫燃料電池領域做到了領先，但由于市場發展所限制，需要更優質廉價動力源作為制氫來源，受上游原料影響較大。且氫能源的應用補貼政策很難再像之前那樣大力扶持電動車一樣的力度。所以更現實的是靠市場自行發展。政府再配套一些政策做推動。而且三家企業從技術層面講并沒有比其他應用企業更具劃技術代差，都差不多。且每家企業在地域性市場占有度的占比各有優勢。加上整體體量并不大，所以很難成為寧德時代，也成不了寧德時代，更無法復制寧德時代這樣的上市節奏和技術產權領先。”

《電鰻快報》