當(dāng)下，武漢高德紅外(35.77 -0.31%,診股)股份有限公司(下稱(chēng)"高德紅外", 002414.SZ)正面臨著存貨和應(yīng)收賬款"雙升"的窘境。

        繼2020年存貨同比增長(zhǎng)97.67%至14.45億元之后，2021年一季度，高德紅外存貨進(jìn)一步增加到16.38億元。最近公司又定增募資25億元，擬用于新一代自主紅外芯片產(chǎn)業(yè)化等項(xiàng)目。

        而另一面，2020年應(yīng)收賬款的上升，尤其是1至2年內(nèi)的欠款占比增加;經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為負(fù)值等財(cái)務(wù)指標(biāo)變化，傳遞出更多風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)。

        今年一季度，有包括香港中央結(jié)算有限公司、全國(guó)社保基金四零六組合在內(nèi)的四家機(jī)構(gòu)減持，或退出前十大流通股東行列。

        圍繞著高德紅外的未來(lái)發(fā)展前景，市場(chǎng)討論此起彼伏。

        去年股價(jià)突變

        公開(kāi)資料顯示，高德紅外成立于2004年，2010年上市，業(yè)務(wù)領(lǐng)域涵蓋紅外焦平面探測(cè)器芯片、紅外熱像整機(jī)及以紅外熱成像為核心的綜合光電系統(tǒng)、新型武器系統(tǒng)、傳統(tǒng)非致命性彈藥及信息化彈藥四大板塊。

        簡(jiǎn)單理解，紅外成像就是通過(guò)探測(cè)紅外輻射實(shí)現(xiàn)目標(biāo)物熱成像的典型產(chǎn)品，如全自動(dòng)紅外體溫檢測(cè)告警系統(tǒng)，通過(guò)檢測(cè)人體輻射的紅外線探知體溫。

        目前，高德紅外已擁有了從芯片到系統(tǒng)級(jí)裝備全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品。在軍品領(lǐng)域，高德紅外產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了紅外夜視、偵察、制導(dǎo)等技術(shù)的應(yīng)用;在民用領(lǐng)域，公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于檢驗(yàn)檢疫、電力檢測(cè)、消費(fèi)電子等領(lǐng)域。

        資本市場(chǎng)上，自2020年年初至年末，高德紅外的股價(jià)從12.3元/股增長(zhǎng)至41.75元/股，區(qū)間漲幅239%;市值從266億元增加到664億元。

        而在2019年以前，二級(jí)市場(chǎng)對(duì)高德紅外公司價(jià)值還存在較大爭(zhēng)議。

        自2010年10月上市至2019年底，高德紅外的股價(jià)從4.80元/股(前復(fù)權(quán)股價(jià)，下同)漲至12.3元/股，累計(jì)漲幅僅156%，市值增加約110億元。

        原因之一在于，早期紅外探測(cè)儀生產(chǎn)成本較高，公司部分業(yè)績(jī)指標(biāo)表現(xiàn)不如人意。2012年至2017年，公司扣非凈利潤(rùn)連續(xù)六年徘徊在5000萬(wàn)元左右;而歸母凈利潤(rùn)連續(xù)多年位于7000萬(wàn)元附近震蕩。

        業(yè)績(jī)漲勢(shì)能否持續(xù)

        隨著技術(shù)推進(jìn)、市場(chǎng)需求增加，高德紅外業(yè)績(jī)滯漲現(xiàn)象終于得到緩解。

        2020年，高德紅外營(yíng)業(yè)收入33.34億元，同比增長(zhǎng)103.51%;歸母凈利潤(rùn)超10億元，同比增長(zhǎng)353.6%;扣非凈利潤(rùn)9.68億元，同比增長(zhǎng)427.7%。

        2021年一季度，營(yíng)業(yè)總收入6.6億，同比增長(zhǎng)45.5%;歸母凈利潤(rùn)2.4億，同比增長(zhǎng)50%。

        但關(guān)于高德紅外未來(lái)前景的討論，并未因業(yè)績(jī)的暴漲而消除。

        對(duì)此，軍工分析師付宸碩持肯定態(tài)度："高德紅外是國(guó)內(nèi)乃至全球紅外成像儀龍頭廠商，產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊，疫情期間民品業(yè)務(wù)加速擴(kuò)張，且有望充分享受'十四五'期間國(guó)防科技化加速的行業(yè)高景氣。"

        全球研究機(jī)構(gòu)MarketsandMarkets最新研報(bào)顯示，2020年全球紅外熱成像市場(chǎng)規(guī)模為58億美元，到2025年，該市場(chǎng)將增長(zhǎng)至83億美元，預(yù)測(cè)期內(nèi)(2020—2025年)的年復(fù)合增長(zhǎng)率為7.6%。

        目前，高德紅外雖未制定業(yè)績(jī)目標(biāo)，但擴(kuò)產(chǎn)的行為已經(jīng)表明其對(duì)未來(lái)前景的信心。

        4月26日，高德紅外定增獲批。公司本次募集資金不超過(guò)25億元，投入于新一代自主紅外芯片產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、晶圓級(jí)封裝紅外探測(cè)器芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目和面向新基建領(lǐng)域的紅外溫度傳感器擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

        值得一提的是，公司目前存貨充足，截至2020年年末達(dá)到14.45億元，同比增長(zhǎng)97.67%，"主要系本年型號(hào)產(chǎn)品、民品的銷(xiāo)售規(guī)模擴(kuò)大，尚未交付的銷(xiāo)售訂單的備貨所致。"而在2021年一季度，存貨進(jìn)一步增加到16.38億元。

        另外，公司目前并不缺錢(qián)。

        數(shù)據(jù)顯示，2020年，高德紅外貨幣資金為9.55億元，其中銀行存款有9.54億元，同期理財(cái)收益達(dá)到924.1萬(wàn)元;短期借款8.1億元，同比增長(zhǎng)9.32%。

        按理說(shuō)，企業(yè)銀行存款高、大量備貨，說(shuō)明公司的資金非常充裕，但公司仍在增加借債及對(duì)外定增。那么高德紅外是如何考慮的?《投資者網(wǎng)》就相關(guān)問(wèn)題聯(lián)系到公司方面，等待一周仍未獲回復(fù)。

        機(jī)構(gòu)陸續(xù)減持

        機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，高德紅外所在行業(yè)特殊，政策變動(dòng)、國(guó)際形勢(shì)變化可能帶來(lái)經(jīng)營(yíng)波動(dòng)。

        數(shù)據(jù)顯示，2020年，高德紅外經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-2735.63萬(wàn)元。財(cái)報(bào)稱(chēng)，"主要系支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金流出增加1.2億元，支付的稅費(fèi)現(xiàn)金流出增加1.5億元。"

        上述兩項(xiàng)指標(biāo)合計(jì)為2.7億元，而2020年公司歸母凈利潤(rùn)高達(dá)10億元。那么現(xiàn)金流為何流出體外?是否公司為了擴(kuò)大市場(chǎng)份額，加大了賒銷(xiāo)?公司方面對(duì)此未予置評(píng)。

        2020年末，高德紅外應(yīng)收賬款16.68億元，同比增長(zhǎng)118.58%。公司對(duì)此解釋稱(chēng)："主要系本年對(duì)型號(hào)產(chǎn)品的銷(xiāo)售規(guī)模擴(kuò)大，形成的應(yīng)收賬款尚未到收款期所致。"

        《投資者網(wǎng)》研判財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，截至2020年年末，公司1-2年內(nèi)的應(yīng)收賬款占比22.46%，相比2020年上半年末的9.83%進(jìn)一步增加。也就是說(shuō)，除銷(xiāo)售規(guī)模擴(kuò)大之外，客戶(hù)還款不及時(shí)也是原因之一。

        目前，我國(guó)紅外設(shè)備制造產(chǎn)業(yè)整體呈現(xiàn)出了軍工集團(tuán)、中科院系科研院所和少量?jī)?yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)三大體系并存的格局，而高德紅外對(duì)客戶(hù)的依賴(lài)程度較強(qiáng)。2020年，公司前五名客戶(hù)合計(jì)銷(xiāo)售金額占年度銷(xiāo)售總額的比例達(dá)到44.6%。

        而這也引發(fā)投資者的擔(dān)憂——由行業(yè)紅利帶來(lái)的業(yè)績(jī)漲勢(shì)能否持續(xù)。

        在5月7日高德紅外召開(kāi)的網(wǎng)上業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，有投資者問(wèn)及：軍品放量是公司一季度保持高速增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿ΓA(yù)計(jì)此次放量可持續(xù)多久?2021年一季度收入中型號(hào)產(chǎn)品和民品，同比2020年同期毛利率下降原因?

        高德紅外并未正面答復(fù)，而是表示："公司各型號(hào)項(xiàng)目產(chǎn)品訂單大量集中性簽署，保證產(chǎn)品收入持續(xù)快速增長(zhǎng);公司已承擔(dān)了多個(gè)重點(diǎn)型號(hào)高端系統(tǒng)產(chǎn)品的研制、生產(chǎn)任務(wù)，大幅提升了產(chǎn)品在眾多型號(hào)領(lǐng)域的批量應(yīng)用;公司持續(xù)開(kāi)展科研創(chuàng)新，進(jìn)一步拓展紅外技術(shù)在多品類(lèi)型號(hào)項(xiàng)目產(chǎn)品中的應(yīng)用推廣。"

        "毛利率的變化主要是因?yàn)楣井a(chǎn)品結(jié)構(gòu)不同，各產(chǎn)品之間毛利率有差距，會(huì)導(dǎo)致公司的綜合毛利率發(fā)生變化。"

        投資者已經(jīng)開(kāi)始用腳投票。今年以來(lái)，高德紅外股價(jià)累計(jì)下滑超12%。截至5月19日，該股報(bào)收36.67元/股，市值615億元。即使調(diào)整明顯，滾動(dòng)市盈率仍高達(dá)57倍。

        今年一季度，香港中央結(jié)算有限公司、全國(guó)社保基金四零六組合分別減持2471.26萬(wàn)股、2192.95萬(wàn)股。

        另外，上海天倚道投資管理有限公司-天倚道勵(lì)新6號(hào)私募證券投資基金、深圳市和灃資產(chǎn)管理有限公司-和灃融慧私募基金2020年末分別持有699.16萬(wàn)股、668.24萬(wàn)股，今年一季度末退出前十大流通股東名單。

        有市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，疫情及軍品放量期過(guò)后，高德紅外如何保持業(yè)績(jī)?cè)鏊伲且淮罂简?yàn)。此外，大客戶(hù)依賴(lài)等問(wèn)題將進(jìn)一步凸顯，公司未來(lái)能否利用好平臺(tái)一體化的優(yōu)勢(shì)，捍衛(wèi)市場(chǎng)地位，也有待時(shí)間檢驗(yàn)。

《電鰻快報(bào)》