新三板改革初見成效，精選層帶頭效應明顯：新三板市場持續推進深化改革已逾一年，我們觀察到市場對于改革措施反應積極，市場正重新煥發出活力。精選層公開發行融資順利平均每家融資2.22 億元，新募投項目帶動精選層公司2020 年報和一季報快速增長。連續競價交易和投資人門檻調降使得精選層交易流動性有所好轉，月均換手率12.38%、年化換手率為132%。轉板上市將是核心焦點，若轉板落地順暢便捷，預計精選層將有望帶動市場重建良好生態格局。

        精選層已探索出適合自身特色的公開發行制度，“估值錨”基本形成：經過近一年的發展沉淀，精選層從模仿到逐漸摸索出一套注冊制下適合自身特色的發行模式。這套模式是契合新三板公司前期已有交易價格且已流通股份較大特點的定價發行邏輯體系，市場內部“估值錨”的摸索基本完成。依托連續交易和轉板制度，精選層可投資性和PRE-IPO 屬性逐漸增強，前三批企業上市首日平均漲幅分別為-4.37%，+3.16%、+9.98%，市場也趨向穩定預期。

        精選層以盈利推動為主、估值推動為輔與港股較較類似。觀察到精選層市場對于業績、經營、轉板政策等信息敏感度較強，更類似基本面定價的注冊制下的市場。在注冊制、全流通、流動性低、機構投資人為主的背景下，精選層市場表現總體與港股市場較為相似。在這一背景下，精選層投資更應關注公司的綜合素質及成長性。

        精選層轉板大幕即將拉開，機遇和挑戰并存：以往新三板公司摘牌IPO 上市的模式下，較高的“轉板”收益率是新三板低估值和“特精專新”業績驅動共同作用結果。未來轉板上市模式下，由于公開發行募投項目在精選層期間已經開始，因此相對IPO 途徑來說達產后貢獻利潤時間更早。未來精選層轉板上市投資收益將在精選層掛牌期間釋放一部分，在轉板上市后繼續釋放一部分。多個案例表明對于具備“特精專新”特性的成長型公司來說，長期持有或比轉板前后賣出更能帶來超額收益。當然投資者也需根據資金性質，時間目標和收益率目標等因素綜合考慮。

        選股策略：依托符合轉板條件，短期看估值長期看成長。在轉板收益逐步兌現的過程中，精選層主要推動力為自身相對較低的估值和其“特精專新”特征帶來的增長預期。我們建議三條選股主線：“低估值+高增長”主線，“特精專新”主線，低估值主線。

        風險提示：轉板政策推進不達預期、市場流動性不足、公司風險

《電鰻快報》